一体化布局电子级银粉，N型电池渗透率提升加速成长

2022年7月12日，公司审议通过对外投资建设电子专用材料项目，将在东营市河口区建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料等三个项目，计划总投资约4亿元，建设期为2022年7月至2025年6月。 向上游银粉布局，有望打破国外垄断 银粉占银浆成本比重约在90%以上，银粉的形貌结构、粒度及分布特性、松装及振实密度、比表面积、烧结性能、抗腐蚀性能等均会直接影响浆料的性能。银粉主要来源于日本及美国，其中日本DOWA因其银粉性能优越，占全球50%以上的份额。而反观国内，银粉企业较少，国产银粉仅占有约30%的市场份额。此次帝科向上游电子级银粉布局，有望打破国外垄断的局面。 N型浆料量价齐再添成长，市占率有望进一步提升 TOPCon产能逐步释放，N型浆料需求不断提升。166尺寸PERC正+背银浆耗量约为96.4mg/片，TOPCon正面银铝浆和背银耗量分别为75.1和70mg/片，HJT双面低温银浆约为190mg/W，我们认为N型电池扩产不仅带来银浆耗量的增量，同时TOPCon和HJT所使用的浆料价格相比PERC均有的提升。在原材料端，银价近期大幅下降，能够增加产品显性毛利率。 公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货，与晶科能源等头部TOPCon电池厂商建立了长期合作。HJT低温银浆方面，客户测试进展顺利，转换效率处于行业领先地位，目前已有小规模销售。公司2021年完成正面银浆销量492.27吨，同比增长49.97%，5月底公司在投资者互动平台上披露其年产500吨正面银浆搬迁及扩产项目、研发中心建设项目进展顺利，预计2022年底初步投产。帝科股份将持续受益于海内外组件需求两旺，预计收购Solamet完成后，公司市场占有率进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威、晶科、天合、晶澳等头部电池片厂家，将持续受益于光伏行业发展和N型高效电池迭代。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为43.4/60.3/77.7亿元，对应增速分别为54.2%/39.0%/28.8%,归母净利润分别为1.67/2.59/3.99亿元，对应增速分别为78.3%/54.4%/54.4%，对应EPS分别为2.22/3.50/5.34元，对应PE分别为35.6/23.1/14.9倍。维持原目标价83.50元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量增速不及预期、国际银价发生较大波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表