赢在当下：牛归否？速回否？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月30日 赢在当下：牛归否？速回否？ 策略定期报告 报告摘要： 本周A股全面反弹，上证指数上涨3.42%，站上3250点，我们反复强调7月迎来“技术性反弹”最终获得验证。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为8265亿。进一步，我们坚持认为：在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，大盘有望逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，8月延续技术性反弹的概率是较大的，对应三季度消费+TMT的配置抓手会再次清晰。 随着本周券商大涨，板块指数涨幅7.67%，当前资本市场关注的核心问题是“牛回否？速归否？”。7月24日政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这一罕见的表态引发市场的高度关注。从历史上看，高层会议对资本市场表态后，大盘的定价是积极的。当然，对于“牛回速归”的问题，我们需要进一步跟踪关注具体政策措施如何落地，目前成交量并未同步明显放大使得我们对后续仍然维持“山腰处歇脚”的判断。事实上，高层表态通常出现在市场较为低迷的阶段，如2012年的“股市信心论”，2015年9月股灾后提出“促进资本市场长期健康稳定发展”，2018年市场底部政治局会议上提出“激发市场活力”，2022年4月底政治局会议强调“保持资本市场平稳运行”。而此前半个月A股缩量至7000-8000亿成交量，换手率最低回落至0.8%，展示出较为清晰的低迷特征。进一步，我们复盘2010年至今共12次券商大涨（券商指数单日涨7%）后市场表现，一般后续大盘指数上涨概率较高，普涨为主要特征，风格上呈现价值搭台，成长唱戏的特征。 同时，在政治局会议在多个领域政策信号超预期的影响下，市场再度定价经济复苏预期。伴随着近期人民币升值和北向资金大幅流入，低位顺周期（金融、地产、周期）板块大幅上涨，消费板块有明显上涨（食品饮料+6%，美容护理+4.59%，家电+3.48%）。市场对于是否要从上半年TMT切换至顺周期展开讨论。 我们的观点是：从此前到一枝独秀TMT到现在的多点开花，首要承认顺周期出现环比预期的改善，对于这种上涨我们更倾向于波段，目前无法明确是风格切换，除非看到后续政策效果能够切实兑现落地或者经济连续2-3个季度向上的过程。相比于地产链、金融的博弈价值，我们依然是把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性。对应近期消费的行情回暖，符合我们此前的预判。我们始终认为今年消费行情属于波段属性，自身有疫情后疤痕效应的缓慢修复，且在所谓平价消费趋势中蕴涵大量国产替代平替的“替代率”的品种，我们反复强调：一季度涨，二季度跌，三季度是个重要窗口期。事实上，一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经触底回升。同时，8月A股行情的预判，8月月中是一个可能的切换点，即8月可能前半段顺周期价值，后半段科技成长，在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势以及8月23日英伟达是否释放中报业绩对于TMT板块至关重要。 短期超配行业：消费（家具、食饮、白电、建材）、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 政治局会议总量解读和行业投资机会分析 2023-07-25 7月政治局会议解读：务实是最质朴的方法论 2023-07-25 透视A股：周度全观察 2023-07-24 赢在当下：唯共情才共识，共识在哪里？ 2023-07-23 君子爱财，取之有道：A股一年三倍股深度研究及十五大启示 2023-07-20 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 顺周期超额行情规律：若后续政策顺利落地，历史上看超额持续约40个交易日，地产链和消费占优的可能性大 ....................................................... 18 2. 内部因素：政治局会议政策信号超预期，主动去库存接近尾声，国内经济有望三季度走出底部 ....................................................................... 22 3. 外部因素：7月26日如期加息25BP，9月不加息概率提升到80%，但年内转降息可能性较小 ......................................................................... 27 3.1. 7月美联储如预期加息25BP，9月不加息概率升至80%...................... 27 3.1. 美国7月Markit制造业PMI超预期增长，美国经济“软着陆”预期提升，7月通胀预计可能会小幅反弹 ..................................................... 28 3.2. 欧元区7月PMI超预期下跌，衰退预期升温，但继续加息预期仍较高 ......... 30 图表目录 图1. 美股股市年初至今回顾：近期纳斯达克指数弱于道琼斯指数 .................... 6 图2. 年初至今美股信息技术板块领涨 ............................................ 6 图3. 本周全球股市普遍上涨 .................................................... 7 图4. 整体而言，本周低市盈率、价值风格占优 .................................... 8 图5. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 9 图6. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 9 图7. 本周万得全A换手率和成交额有所上升 ...................................... 9 图8. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图9. 各行业北向资金周度净买入 ............................................... 11 图10. 各行业北向资金月度净买入 .............................................. 11 图11. 本周北向资金小幅流入 .................................................. 11 图12. 本周北向资金流入居前个股 .............................................. 11 图13. 历次高层会议提及资本市场后上证指数以上涨为主 .......................... 12 图14. 历次券商大涨后一月上证指数平均涨幅在4%左右 ............................ 13 图15. 历次券商大涨后小盘风格优于大盘，成长优于价值 .......................... 13 图16. 历次券商大涨后一周主要指数表现 ........................................ 13 图17. 历次券商大涨后一月主要指数表现 ........................................ 13 图18. 历次券商大涨后一周成长板块和顺周期板块胜率较高 ........................ 14 图19. 历次券商大涨后一月消费和成长行业相对占优 .............................. 14 图20. 历次券商大涨后一周一级行业表现 ........................................ 14 图21. 历次券商大涨后一月一级行业表现 ........................................ 14 图22. 本周DR007环比回升 .................................................... 15 图23. 一年期国债收益率较上周下降 ............................................ 15 图24. 近期信用利差上行，对应大盘相对占优 .................................... 15 图25. 经济预期已经在筑底回升，边际转好是大概率事件，建信高金增长因子已经触底回升 ........................................................................... 16 图26. 近期消费板块内部涨跌出现分化 .......................................... 16 图27. 6月初至今消费三级行业涨幅、估值与利润增速一览 ......................... 17 图28. 宏观经济节奏决定消费板块整体走势，只要经济能复苏，消费就不会输 ........ 17 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图29. 2010年至今8轮顺周期行情复盘结果显示，顺周期超额行情占优集中在：经济繁荣、复苏预期和大盘下跌三种环境下。历史上看，如果政策切实落地，则顺周期行情持续时间在40个交易日左右，顺周期板块的超额收益在8个点左右。 ........................ 18 图30. 顺周期行情行业及风格表现复盘显示，地产链和消费是相对占优的风格 ........ 19 图31. 2010.5-2011.7顺周期行业走势与CPI正相关 ............................... 19 图32. 2012.1-2012.6基础设施投资同比转正 ..................................... 19 图33. 2016.7-2017.7工业企业的利润显著改善 ................................... 20 图34. 2017年全球经济复苏，制造业PMI位于历史高位 ............................ 20 图35. 2020.2-2020.4货币相对宽松利好顺周期板块 ............................... 21 图36. 2021年初PPI快速抬升 .............