赢在当下：技术性反弹OR重演2014-2015年？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月06日 赢在当下：技术性反弹 OR 重演2014-2015年？ 策略定期报告 报告摘要： 本周A股全面反弹，上证指数上涨0.37%，周内一度站上3300点，我们反复强调大盘迎来“技术性反弹”获得验证。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为9569亿。进一步，我们坚持认为：在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，8月延续技术性反弹的概率是较大的，对应三季度消费+TMT的配置抓手会再次清晰，消费顺周期在前，TMT在后。 从政策面上来看，随着政治局会议召开，近期各类型各部门政策会议和信号频出，房地产以及券商板块的涨幅居前（6月至今两者涨幅分别为17.41%和16.95%），尤其是“活跃资本市场，提振投资者信心”令广大投资者振奋，市场非常关心当前市场是否会据此重演2014-2015年。在此，我们将今年二季度以来当前一揽子政策推出的情况与定价环境和2014-2015年进行对比，客观而言在政策用意和定价环境下存在诸多差异，目前我们仍然维持技术性反弹的判断。 我们的观点是：从此前到一枝独秀TMT到现在的多点开花，首要承认顺周期出现环比预期的改善，对于这种上涨我们更倾向于波段，目前无法明确是风格切换，除非看到后续政策效果能够切实兑现落地或者经济连续2-3个季度向上的过程。相比于地产链、金融的博弈价值，我们依然是把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性。对应近期消费的行情回暖，符合我们此前的预判。我们始终认为今年消费行情属于波段属性，自身有疫情后疤痕效应的缓慢修复，且在所谓平价消费趋势中蕴涵大量国产替代平替的“替代率”的品种，我们反复强调：一季度涨，二季度跌，三季度是个重要窗口期。事实上，一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经触底回升。同时，8月A股行情的预判，8月月中是一个可能的切换点，即8月可能前半段顺周期价值，后半段科技成长，在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势以及8月23日英伟达是否释放中报业绩对于TMT板块至关重要。 短期超配行业：消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视A股：周度全观察 2023-08-02 消费的波段：三季度是重要窗口期 2023-08-01 赢在当下：牛归否？速回否？ 2023-07-30 政治局会议总量解读和行业投资机会分析 2023-07-25 7月政治局会议解读：务实是最质朴的方法论 2023-07-25 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 当前与2014-2015年行情对比：当前仍维持“技术性反弹”判定 .................. 17 2. 内部因素：近期一揽子政策持续发力，7月PPI有望触底回升，预示经济底部在三季度的信号逐渐清晰 ............................................................... 23 3. 外部因素：惠誉下调评级影响有限，美国经济维持软着陆预判，9月不加息，但年内转降息可能性较小 ............................................................... 27 3.1. 惠誉下调美国评级分析：主因出于对美国财政前景不乐观，目前评估短期影响有限 ....................................................................... 27 3.2. 美国7月就业数据和MarkitPMI数据解读：美国7月非农新增人数低于预期，时薪增速小幅上行，美国经济韧性较强，维持软着陆判断 ......................... 27 3.3. 欧元区二季度GDP增速超预期，年内维持加息1-2次预判，幅度每次大概率25BP ......................................................................... 29 图表目录 图1. 本周全球股市普遍下跌 .................................................... 7 图2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 7 图3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图5. 本周万得全A换手率和成交额有所上升 ...................................... 7 图6. 本周行业轮动 ............................................................ 9 图7. 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 图8. 各行业北向资金月度净买入 ................................................ 9 图9. 本周北向资金小幅流入 .................................................... 9 图10. 经济预期已经在筑底回升，边际转好是大概率事件，建信高金增长因子已经触底回升 ........................................................................... 10 图11. 近期消费板块内部涨跌出现分化 .......................................... 11 图12. 6月初至今消费三级行业涨幅、估值与利润增速一览 ......................... 11 图13. 宏观经济节奏决定消费板块整体走势，只要经济能复苏，消费就不会输 ........ 12 图14. 历次高层会议提及资本市场后上证指数以上涨为主 .......................... 12 图15. 历次券商大涨后一月上证指数平均涨幅在5%左右 ............................ 13 图16. 历次券商大涨后一周主要指数表现 ........................................ 13 图17. 历次券商大涨后一月主要指数表现 ........................................ 13 图18. 历次券商大涨后一周一级行业表现 ........................................ 13 图19. 历次券商大涨后一月一级行业表现 ........................................ 13 图20. 2010年至今8轮顺周期行情复盘结果显示，顺周期超额行情占优集中在：经济繁荣、复苏预期和大盘下跌三种环境下。历史上看，如果政策切实落地，则顺周期行情持续时间在40个交易日左右，顺周期板块的超额收益在8个点左右。 .................... 14 图21. 顺周期行情行业及风格表现复盘显示，地产链和消费是相对占优的风格 ........ 14 图22. 本周DR007环比回落(%) ................................................. 15 图23. 一年期国债收益率较上周下降(%) ......................................... 15 图24. 安信策略——A股估值分化指数 ........................................... 15 图25. 本周原油价格震荡上行，从7月起WTI价格持续回升至82.82美元 ............ 16 图26. 本周美元指数上升，人民币汇率小幅震荡 .................................. 16 图27. 近期房地产、建材与金融板块持续走强 .................................... 17 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图28. 各地住建委近期表态与政策汇总 .......................................... 17 图29. 近期重要媒体纷纷对资本市场作出积极发声 ................................ 18 图30. 2014-2015年一系列政策回顾 ............................................. 19 图31. 2023年一系列政策回顾 .................................................. 19 图32. 2014-2015年的政策发力方向倾向于强财政和宽货币刺激，当前采取的一揽子政策倾向于对消费内需的刺激和寻求自发性需求的修复 ................................. 20 图33. 2014-2015年国内通缩叠加地产需求下行(%) ................................ 21 图34. 2022年以来PPI持续下行，商品房销售维持低位(%) ......................... 21 图35. 2014-2015年国内利率持续下降，M2先降后升(%) ........................... 21 图36. 2022年以来利率始终维持低位，M2一路走高(%) ............................ 21 图37. 2014-2015年出口先升后降，PMI持续下滑(%) .............................. 21 图38. 2022年以来出口持续下滑，PMI近期见底回升 (%) .......................... 21 图39. 2014-2015年全A净利润增速和ROE均持续下滑(%) .......................... 22 图40. 2022年以来全A净利润增速和ROE均持续下滑(%) ......................