有色-基本金属行业周报：美联储如期放缓加息至25bp，消费边际好转带动金属表现

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2022年2月4日 美联储如期放缓加息至25bp，消费边际好转带动金属表现 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《美PCE降温令加息放缓预期再增强，国内消费或将边际好转》 2023.1.29 2.《行业点评|补贴加速下发运营商重获“造血”机能，叠加组件降价预期2023年装机有望加速》 2023.1.5 3.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比减少12.37%，黑德兰港2022年精矿出口增长116.12%》 2022.1.31 4.《金圆股份|拟现金收购阿里锂源15%股权，捌千错盐湖首批精制碳酸锂成功交付》 2022.12.20 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储如期放缓加息至25bp，加息渐尽& 衰退渐近彰显黄金价值 本周COMEX黄金下跌2.59%至1,877.70美元/盎司，COMEX银下跌5.61%至22.40美元/盎司。SHFE黄金下跌0.98%至419.34元/克，SHFE白银下跌2.15%至5,197元/千克。本周金银比走高至83.84。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加4,433张，COMEX白银非商业净多持仓减少5,784张。本周SPDR黄金ETF持仓增加102,307.57金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,316,605.50盎司。 138470 周四美联储议息会议宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至4.50%-4.75%，符合市场预期。议息会议声明关于通胀的表述有所变化，“通胀高企”相关表述变为“通胀已经有所缓解，但仍然高企”，显示美联储承认通胀有所降温，但表态依然较为谨慎；同时重申就业最大化以及2%的通胀率目标，并保持“持续升息是适当的”这一表述。而鲍威尔表示未来美联储可能还将加息几次以将通胀降至目标水平，并重申不认为将在今年降息，但若通胀下降很快，会对政策制定有所影响；并表示联邦基金利率有可能保持在5%以下。美联储及鲍威尔的表态均显示，通胀是未来政策制定的重要依据。而在美国12月CPI及PCE降温的现实，以及未来高基数效应对CPI表现的影响下，加息压力已较前期显著放缓，议息会议声明对于加息的表述也转变为“加息程度”而非“加息速度”。 周五公布的1月美国非农就业新增51.7万人，大幅高于预 期的19万人及前值的22.3万人；而薪资上涨环比符合预期， 同比增长略高于预期。强劲的就业数据部分是受到1月季节性因素以及对过去数据的修正，也表明劳动力市场依旧具有韧性。数据发布后，市场预期3月加息25bp的概率有所走高，也令议息会议之后市场对于年底降息的乐观预期降温。整体上，最终政策还将取决于经济及通胀，但距离利率终点的空间已经有限，加之通胀降温及经济担忧，未来加息空间已进一步收窄，加息或渐近尾声。 当下美国经济数据已有所降温，而鲍威尔表态未来美联储还将加息，且不认为将在今年降息，目前美国基准利率水平再度刷新2008金融危机以来的峰值，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大，美国衰退风险或渐行渐近。在就业紧张仍推升工资、核心服务通胀未有显著拐点的影响之下，通胀仍具有韧性。 整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：云南限电担忧再起铝面临减量，国内经济可期消费或边际好转 本周LME市场铜、铝、铅、锌、锡价格较上周下跌 3.72%、2.34%、6.76%、3.49%、8.91%。SHFE市场，铅价格 较上周上涨0.56%，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌2.17%、1.90%、2.67%、4.25%。 铜：美国非农大超预期宏观短时仍承压，节后下游消费渐回归边际好转 宏观方面，本周美联储如期加息25个基点，符合预期；周五非农就业新增人数大超预期与前值，部分与季调因素有关，而强劲的就业增长及同环比增长的时薪令市场对3月加息 25个基点的预期有所升温，短时仍令宏观承压。 基本面上，本周秘鲁抗议活动仍在继续，LasBambas铜矿暂停生产，矿端仍有扰动。但目前整体TC仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端，淡季、疫情等影响已反映在价格上，而海外又存在衰退担忧，在国内多重刺激政策之下，2023年市场对中国经济有较好预期。正月十五之后下游将逐步恢复正常，季节性消费回归，以及未来对铜消费的边际好转预期或将带动铜价表现。 铝：云南水电不足限电担忧再起，基本面边际或将继续改 善 本周云南地区水电不足的问题再度引发市场对云南电解铝 现有运行产能减产的担忧，而云南因限电而减产的产能尚未复产，若此次减产落地，则云南电解铝产能将再度缩减，且预计到丰水期来临之后才重新恢复。在12月-1月贵州已执行三轮减产的背景下，电解铝的供应增长压力边际再度缓解。除云南与贵州之外，河南铝厂减产已落地。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，但由于电力及利润问题，产能抬升缓慢，同时内蒙古和甘肃新投产能释放也较为缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。 而需求端，节后需求将逐步恢复，由于对国内2023经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，供应端再度出现限电担忧，加之消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：假期供需错配，供需恢复关注累库压力 供应端，在春节期间，原生铅企业多维持正常生产，再生铅部分受到春节休假、检修、原料废电瓶备料较少等因素的影响，此外部分大型冶炼厂假期期间轮班生产。而需求端则相较走弱更多，除了部分企业，其余铅蓄电池多有放假安排，呈现出需求较供应走弱更多的格局。而本周供需两端均逐渐开始复产，而部分下游铅蓄电池企业待到正月十五之后复工，因而下周需求将更多恢复。但当下供应充足及累库因素或令价格承压，而中期预计仍将呈现小幅过剩格局。 锌：供应端逐渐修复，消费乐观预期有待兑现 海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但在冬季结束之前电力问题或仍面临不确定性，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 近期锌矿加工费呈现平稳态势，去年锌矿在闭坑、品位、天气等因素影响之下仍是充满扰动，但冶炼端也同样面临扰动。当下矿产量渐趋宽松，在原料充足及TC回升带来的利润修复之下，锌炼厂开工积极性提振，产量增长，未来锌产量有望提升。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。 当下的边际变化在于，节后需求成色如何。节后在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振，乐观预期有待兑现至需求量。 锡：节后供需逐步恢复，前期供需错配价格承压 供应方面，矿端原料偏紧之下，加工费低位平稳运行。而本周锡炼厂开工率小幅回升，云南地区，假期期间检修的部分炼厂未恢复，加之个别厂原料偏紧问题，开工率低位运行；而江西地区炼厂生产较为平稳且逐步复产，带动开工率回升。而近期精锡进口窗口持续呈现开启状态或有所补充。消费方面正逐步复产，然下游放假导致需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，国内供应扰动减退，消费面临考验，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿价格较上周上涨22.54%，钼铁价格较上周上 涨26.04%。钼价持续上行，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，国内钼矿山品位、开采难度等问题显著，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；同时受到海外钼原料紧张及钼价高涨的带动。而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨2.32%至13.25万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.02%至14.85万元/吨，钒电池指数本周上涨4.41%报收1578.25点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 锑精矿、锑锭价格较上周上涨5.19%、3.16%。锑原料供应刚性，而下游需求端光伏前景巨大，供需两方面共同作用，推升锑产品价格。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美PCE降温令加息放缓预期再增强，国内经济可期消费或将边际好转6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属11 1.3.小金属17 1.4.行情回顾20 2.风险提示22 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）10 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）10 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图5金银比11 图6COMEX非商业净多持仓（张）11 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）11 图8SLV白银ETF持仓（盎司）11 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）15 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）15 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）16 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）16 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）16 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）16 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）16 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）16 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）17 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）17 图21钨精矿价格（万元/吨）19 图22钨产品价格（万元/吨）19 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）19 图24海绵钛价格（万元/吨）19 图25镁锭价格（元/吨）19 图26锗产品价格（元/千克）19 图27精铟价格（元/千克）20 图28铬产品价格（元/吨）20 图29精铋价格（元/吨）20 图30锑锭及锑精矿价格（元/吨）20 图31一周板块涨跌（%）21 图32有色细分行业周涨跌（%）21 图33个股涨幅前十（%）22 图34个股跌幅前十（%）22 1.美PCE降温令加息放缓预期再增强，国内经济可期消费或将边际好转 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.美国1月非农就业人数爆表超两倍多 周五（2月3日）美股盘前，美国劳工部公布的就业形势报告显示，美国1月非农超预期增长，增幅是市场预期的两倍有余。 具体数据显示，美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，显著强于市场 预期的18.5万人，为2022年7月以来的最高水平，表明在美联储试图放缓经济增长之际，劳动力市场依然强劲。 按岗位分，美国1月商品生产岗位增长46000个，建筑岗位增长25000个， 私人服务提供岗位增长397000个，零售岗位增长30100个。