非银金融行业周观点：基金费率改革逐步落地，高现价保险停售临近，关注政策规范下的低估值配置机遇

看好（维持） 基金费率改革逐步落地，高现价保险停售临近，关注政策规范下的低估值配置机遇 ——非银金融行业周观点 行业研究|行业周报非银行金融行业 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年07月23日 核心观点 证券：基金费率改革接近落地，利空渐续出清，后续仍需关注尾佣比例变化。1）截 至7/21，券商II(申万)指数本周微跌0.23%，结束连续两周小幅反弹的趋势，当前PB(lf)仍仅1.17x（本周最低触及1.16x），估值较年初持平，较去年历史底部仅增长9.35%，处于近5年的8.6分位左右，距离近5年估值中枢1.49x有29.57%的空间。考虑到当前券业正处于周期底部向上复苏阶段，叠加当前机构持仓极低，当前板块的投资性价比持续凸显。2）继两周前证监会正式开启公募基金费率改革以及7月7日头部基金公司快速响应费率改革（管理费、托管费费率下调）之后，陆续有其他基金公司跟随降费步伐，当前已有超过20家宣布降费。3）据中国基金报获悉，其他相关的降费细则也已经逐渐浮出水面，其中当属基金分仓佣金率下调最受市场关注。细则明确指出：i）被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平；ii）其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。iii）完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。4）据我们测算，公募分仓佣金合计下滑32.19%。考虑到保险资管、社保基金、银行理财子等其他机构佣金下滑空间有限，券商研究所总佣金收入下滑幅度预计将在20-30%，对券商营业收入的负面影响预计在小个位数。5）细则同时规定，进一步降低基金管理人尾随佣金支付比例，研究不同类型基金产品设置差异化的尾随佣金支付比例上限。考虑到尾随佣金是从基金管理费中分成，之前的分成比例上限为50%，如若后续分成比例下调落地，渠道端收入将面临双重下滑压力（管理费率及分成比例），银行/三方/券商作为前三大渠道将首当其冲，尤其是三方渠道的收入负面影响程度或将最大。 保险：窗口指导高现价产品停售日期，需求催化下的NBV增速有望超预期。据券商 证券分析师陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 证券分析师孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 中国报道，金融监管总局近期对险企进行窗口指导，要求于7月31日前停售所有预定利率高于3.0%的传统寿险，以及预定利率高于2.5%的分红保险、最低保证利率高于2.0%的万能保险，据悉7月31日停售适用所有公司。正如我们前期判断，炒停售催化带来新单保费持续高增，且销售端反馈的数据显示NBV增长已超市场预期。上周保险指数下跌逾4%，主要系市场对炒停售后需求停滞以及对长端利率下行趋势的担忧，但我们认为，一方面各大险企对下一阶段的产品切换已基本准备就绪，预定利率3.0%的传统险与2.5%的分红险将成为主力产品，在银行存款利率下行的背景下仍具有较强的竞争力；另一方面当前估值已充分反映悲观预期，权益市场向上弹性一定程度上可有效对冲利率负面压力，队伍企稳下的负债端改善有望显著推动NBV提升，建议关注中报基本面改善下估值修复机遇。 投资建议与投资标的 券商方面，估值底部/配置性价比高，维持看好：1）大券商方面推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)、光大证券(601788，未评级)；2）中小推荐湘财股份(600095，买入)，建议关注东吴证券(601555，未评级)、长江证券(000783，未评级)、天风证券(601162，未评级)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。 多元金融方面，推荐海德股份(000567，买入)、AWP租赁龙头华铁应急(603300，买入)，建议关注南华期货(603093，未评级)、江苏金租(600901，增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。 基金分仓佣金率下调落地，券商收入影响 有限，未来仍需关注尾佣比例变化：——基金降费改革跟踪报告 寿险保费亮眼叠加券商业绩大幅预增，建议关注中报行情带来的非银板块催化：— —非银金融行业周观点 监管规范与政策催化同步推进，关注板块底部企稳反弹的配置机遇：——非银金融行业周观点 2023-07-23 2023-07-16 2023-07-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据6 1.3.基金市场数据7 2.行业动态10 3.公司公告11 4.投资建议11 5.风险提示12 图表目录 图1：A股大盘走势（截止2023/07/21）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比7 图7：IPO过会情况（亿元）7 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值8 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额9 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额9 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/07/21）9 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/07/21）9 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/07/21）9 表1：A股指数涨跌幅（截止2023/07/21）4 表2：A股券商最新表现4 表3：A股保险最新表现5 表4：A股多元金融最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.周数据回顾 1.1.行情数据 沪深300下跌1.98%，创业板指下跌2.74%，券商指数下跌0.23%，保险指数下跌4.29%，上证指数下跌2.16%，上证50下跌1.52%，多元金融指数下跌0.06%。 表1：A股指数涨跌幅（截止2023/07/21） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 -1.98% -1.09% -1.28% 399006.SZ 创业板指 -2.74% -2.20% -7.83% 801193.SI 券商指数 -0.23% 2.18% 2.69% 801194.SI 保险指数 -4.29% -0.11% 0.48% 000001.SH 上证指数 -2.16% -0.94% 2.54% 000016.SH 上证50 -1.52% -0.39% -4.78% 801191.SI 多元金融指数 -0.06% 2.55% 7.83% 数据来源：wind，东方证券研究所 图1：A股大盘走势（截止2023/07/21） 券商指数保险指数上证指数沪深300 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2023/01/17 2023/01/24 2023/01/31 2023/02/07 2023/02/14 2023/02/21 2023/02/28 2023/03/07 2023/03/14 2023/03/21 2023/03/28 2023/04/04 2023/04/11 2023/04/18 2023/04/25 2023/05/02 2023/05/09 2023/05/16 2023/05/23 2023/05/30 2023/06/06 2023/06/13 2023/06/20 2023/06/27 2023/07/04 2023/07/11 2023/07/18 -15.0% 数据来源：wind,东方证券研究所 表2：A股券商最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 600155.SH 华创云信 6.55 4.8% 22.61 148.12 30.48 0.76 000623.SZ 吉林敖东 16.32 4.1% 11.63 189.82 8.60 0.73 601099.SH 太平洋 2.69 3.9% 68.16 183.36 N/A 1.96 002670.SZ 国盛金控 8.94 3.1% 19.35 173.00 N/A 1.57 000783.SZ 长江证券 6.04 2.7% 55.30 334.01 15.05 1.09 601688.SH 华泰证券 14.59 2.7% 90.76 1324.13 10.96 0.89 600061.SH 国投资本 7.32 2.4% 64.25 470.33 12.56 0.96 000750.SZ 国海证券 3.47 2.4% 54.45 188.93 44.63 1.00 000686.SZ 东北证券 7.29 2.1% 23.40 170.62 19.76 0.93 600369.SH 西南证券 3.76 1.9% 66.45 249.86 37.67 0.99 数据来源：wind,东方证券研究所 表3：A股保险最新表现 证券代码 证券简称 本周末收盘价 涨跌幅 成交额-亿元 A/H溢价率 A-PEV(23E) 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 601318.SH 中国平安 46.97 (0.5%) 78.88 2.52% 0.51 601319.SH 中国人保 5.89 (1.2%) 10.18 127.59% N/A 000627.SZ 天茂集团 3.05 (2.2%) 2.43 N/A N/A 601601.SH 中国太保 26.48 (3.6%) 33.60 55.51% 0.44 601336.SH 新华保险 38.71 (3.8%) 16.62 120.47% 0.43 601628.SH 中国人寿 31.66 (8.9%) 23.32 201.05% 0.61 数据来源：wind,东方证券研究所 表4：A股多元金融最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 603093.SH 南华期货 12.68 15.2% 6.10 77.36 27.60 2.30 603300.SH 华铁应急 6.16 6.0% 19.52 120.26 17.83 2.54 000935.SZ 四川双马 17.34 5.0% 7.63 132.38 17.16 1.97 000415.SZ 渤海租赁 2.21 2.8% 61.85 136.68 N/A 0.50 600816.SH ST建元 3.70 2.5% 98.44 364.24 N/A 20.84 002961.SZ 瑞达期货 14.68 1.6% 4.45 65.33 25.82 2.65 600927.SH 永安期货 16.47 1.5% 14.56 239.73 28.26 1.98 000987.SZ 越秀资本 6.48 0.5% 50.17 325.11 12.31 1.17 600901.SH