行业周报：动力煤和双焦价格上涨超预期，煤炭股可顺势布局

投资逻辑：动力煤和双焦价格上涨超预期，煤炭股可顺势布局 本周（2023.7.17-7.21，下同）国内秦港Q5500动力煤大幅反弹至875元/吨，环比大涨4.04%。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。基本面也出现改善：山西瞒报矿难事件推动安监力度升级，供给端有望继续收缩，晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月至今延续环比下降趋势；国家统计局数据显示，6月原煤产量同比+2.5%，增速环比下滑1.7个百分点。本周沿海八省电厂日耗出现一定程度下滑，主要源于短期台风影响下降雨降温，当前天气炎热仍旧是需求的重要支撑，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，上周保交楼政策延期至2024年底，本周出台促进民营经济发展壮大的意见，后续仍有望出台其它多种稳增长政策，本周双焦价格涨幅明显也反映了市场对稳增长有较强预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期煤企中报预告中出现业绩下滑但仍韧性十足，且兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%表明高分红是行业趋势；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：晋陕蒙开工率继续下滑，安监力度升级 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，本周开工率环比下滑0.06个百分点至82.17%，7月至今处于持续下滑趋势。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，本周在台风影响下短暂回调不改旺季上升预期。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西针对矿难瞒报事故加大安监力度。需求方面，随着迎峰度夏带来高温影响需求上行，另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此预判现货煤价有望反弹持续。 煤焦钢产业链：焦炭已现补库迹象，焦煤底部现强劲反弹 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤6月反弹不改回落趋势，3月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂已出现补库动作，有望提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，后续补库推动下需求有望进一步向上。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：动力煤和双焦价格上涨超预期，煤炭股可顺势 布局 后期投资观点。本周（2023.7.17-7.21，下同）国内秦港Q5500动力煤大幅反弹至875元/吨，环比大涨4.04%。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。 基本面也出现改善：山西瞒报矿难事件推动安监力度升级，供给端有望继续收缩，晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月至今延续环比下降趋势；国家统计局数据显示，6月原煤产量同比+2.5%，增速环比下滑1.7个百分点。本周沿海八省电厂日耗出现一定程度下滑，主要源于短期台风影响下降雨降温，当前天气炎热仍旧是需求的重要支撑，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，上周保交楼政策延期至2024年底，本周出台促进民营经济发展壮大的意见，后续仍有望出台其它多种稳增长政策，本周双焦价格涨幅明显也反映了市场对稳增长有较强预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期煤企中报预告中出现业绩下滑但仍韧性十足，且兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%表明高分红是行业趋势；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌3.35%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小跌3.35%，跑输沪深300指数1.37个百分点 本周煤炭指数小跌3.35%，沪深300指数小跌1.98%，煤炭指数跑输沪深300指数1.37个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：兰花科创（+2.11%)、安源煤业（+1.32%)、云煤能源（+0.84%)；跌幅前三名公司为：兖矿能源（-9.13%）、中国神华（-4.12%）、山煤国际（-3.67%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数1.37个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为5.9，PB为1.13 截至2023年7月21日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为5.9倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.13倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为5.9倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.13倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价大涨，秦港库存小涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价大涨 港口价格大涨。截至7月20日，秦港Q5500动力煤平仓价为875元/吨，环比上涨34元/吨，涨幅4.04%。截至7月20日，广州港神木块库提价为1361元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅3.26%。 鄂尔多斯产地价格小涨。截至7月21日，鄂尔多斯Q6000报价810元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅3.18%；截至7月14日，榆林Q6000报价830元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.35%；大同Q6000报价720元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%。 图5：本周秦港现货价大涨（元/吨） 图6：鄂尔多斯产地价格小涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：7月价格小跌 2023年7月动力煤长协价格小跌。截至2023年7月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格701元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.13%。 BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至7月19日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格716元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至7月21日，CCTD秦港动力煤Q5500价格735元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.68%；截至7月14日，NCEI下水动力煤指数739元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.54%。 图7：2023年7月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA港报价微涨，纽卡斯尔Q5500价格微跌 欧洲ARA港报价微涨。截至7月14日，欧洲ARA港报价96.9美元/吨，环比上涨0.9美元/吨，涨幅0.94%；理查德RB报价94.21美元/吨，环比下跌7美元/吨，跌幅6.54%；纽卡斯尔NEWC报价127.33美元/吨，环比下跌12.85美元/吨，跌幅9.17%。 纽卡斯尔FOB价格微跌。截至7月20日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价90.3美元/吨，环比下跌0.5美元/吨，跌幅0.55%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价88美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.56%。 中国港口到岸价微跌。截至7月20日，秦港澳煤Q5500到岸价885.5元/吨，环比下跌4.1元/吨，跌幅0.46%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-10.5元/吨；广州港澳煤Q5500到价844.9元/吨，环比下跌4.1元/吨，跌幅0.48%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）70.7元/吨。 图12：欧洲ARA港报价微涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气结算价大涨 布油现货价微涨，天然气结算价大涨。截至7月21日，布油现货价为80美元/桶，环比上涨0.6美元/桶，涨幅0.74%。截至7月21日，IPE天然气结算价为137便士/色姆，环比上涨9.7便士/色