行业周报：煤价再反弹、降息稳增长，煤炭股可顺势布局

投资逻辑：煤价再反弹&降息稳增长，煤炭股可顺势布局 本周（2023.6.12-6.16，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价795元/吨，环比小涨2.58%，截止本周五已连续反弹三天。上上周煤价在765元止跌反弹后达到794元后再度下滑，但下滑至759元便再度反弹，底部逐渐夯实。复盘前期煤价快速下跌原因，主要源自海外煤炭甩货带动贸易商恐慌性抛盘，该过程实际成交量少，反映恐慌情绪占据重要因素，煤价一定程度上脱离了基本面。我们曾提出709-770元的底部区间，主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协； 二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。考虑到恐慌情绪已充分释放，叠加海外天然气连续上涨降低煤炭甩货意愿，煤价探底基本完成。基本面也出现改善：安监趋严且地域范围扩大导致近两周晋陕蒙422家开工率明显下滑，从83%下探至81%甚至80%；天气炎热电厂日耗远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且连续下滑跌幅明显，电厂库存可用天数下跌更为明显；5月全社会用电量同比+7.4%，发电侧5月份火力同比+15.9%且涨幅扩大4.4个百分点，水电同比-32.9%且跌幅扩大7个百分点，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。5月进口煤环比-2.7%，连续两个月处于下行趋势；非电煤的水泥开工率出现反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，本周央行下调OMO和MLF利率各十个基点，降息稳增长政策出台。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，六月开始进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率 500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（多数再叠加高成长）：兖矿能源、山煤国际、广汇能源、山西焦煤、潞安环能；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业； 经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：日耗连续大涨，煤价已经触底 供给端：近两周晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，从83%再下探至81%甚至80%。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，处于历史同时最高水平；库存继续去化，连续三周下跌。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外随着迎峰度夏带来的高温影响需求上行，因此预判现货煤价有望反弹持续。 煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，需求有望受政策催化 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤5月延续回落，但3月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂开工率仍旧保持83.09%高位，钢厂炼焦煤库存处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：“煤焦钢”产业链预期受到政策催化，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：煤价再反弹&降息稳增长，煤炭股可顺势布局 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价795元/吨，环比小涨2.58%，截止本周五已连续反弹三天。上上周煤价在765元止跌反弹后达到794元后再度下滑，但下滑至759元便再度反弹，双底特征显著。复盘前期煤价快速下跌原因，主要源自海外煤炭甩货带动贸易商恐慌性抛盘，该过程实际成交量少，反映恐慌情绪占据重要因素，煤价一定程度上脱离了基本面。我们曾提出709-770元的底部区间，主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至于此期间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。近两周煤价走势基本符合我们判断，考虑到恐慌情绪已充分释放，叠加海外天然气连续上涨降低煤炭甩货意愿，煤价探底基本完成。基本面也出现改善：安监趋严且地域范围扩大导致近两周晋陕蒙422家开工率明显下滑，从83%下探至81%甚至80%；天气炎热电厂日耗远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且连续下滑跌幅明显，电厂库存可用天数下跌更为明显；5月全社会用电量同比增加7.4%，发电侧5月份火力同比增长15.9%且涨幅扩大4.4个百分点，水电同比下降32.9%且跌幅扩大7个百分点，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。5月进口煤环比下降2.7%，连续两个月处于下行趋势；非电煤的水泥开工率出现反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，本周央行分别下调7天期逆回购利率和MLF利率各十个基点标志着政策开启宽松新周期，稳增长意图明显。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，六月开始进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估； 通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（多数再叠加高成长）：兖矿能源、山煤国际、广汇能源、山西焦煤、潞安环能；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微涨0.26%，跑输沪深300 2.1、行情：本周微涨0.26%，跑输沪深300指数3.04个百分点 本周煤炭指数微涨0.26%，沪深300指数小涨3.3%，煤炭指数跑输沪深300指数3.04个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：山煤国际（+6.18%)、盘江股份（+3.26%)、山西焦煤（+2.33%)；跌幅前三名公司为：恒源煤电（-3.83%）、永泰能源（-2.82%）、电投能源（-2.52%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.04个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.1，PB为1.17 截至2023年6月16日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨，产地价格持平 港口价格小涨。截至6月16日，秦港Q5500动力煤平仓价为795元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅2.58%。截至6月16日，广州港神木块库提价为1177元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.6%。 产地价格持平。截至6月16日，鄂尔多斯Q6000报价710元/吨，环比持平；榆林Q6000报价745元/吨，环比持平；大同Q6000报价645元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨） 图6：榆林产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：6月价格小跌 2023年6月动力煤长协价格小跌。截至2023年6月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格709元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.39%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微涨。截至6月14日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格716元/吨，环比持平；截至6月16日，CCTD秦港动力煤Q5500价格723元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%；截至6月16日，NCEI下水动力煤指数722元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%。 图7：2023年6月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价小涨，纽卡斯尔Q5500价格小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价小涨。截至6月9日，欧洲ARA港报价96美元/吨，环比下跌12.8美元/吨，跌幅11.76%；理查德RB报价100美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅1.28%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价132.21美元/吨，环比上涨1.44美元/吨，涨幅1.1%。 纽卡斯尔FOB价格小跌。截至6月14日，纽卡斯尔1#（Q5500）动力煤FOB报价88.25美元/吨，环比下跌1.05美元/吨，跌幅1.18%；纽卡斯尔2#（Q5500）动力煤FOB报价86美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅1.15%。 中国港口到岸价微跌。截至6月14日，秦港澳煤Q5500到岸价861.5元/吨，环比下跌8.2元/吨，跌幅0.95%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-66.5元/吨；广州港澳煤Q5500到价821.3元/吨，环比下跌8.2元/吨，跌幅0.99%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）13.9元/吨。 图12：欧洲ARA报价小涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气结算价大涨