行业周报：日耗持续攀升、供给收缩，煤炭股可顺势布局

投资逻辑：日耗持续攀升&供给收缩，煤炭股可顺势布局 本周（2023.7.10-7.14，下同）国内秦港Q5500动力煤略有下滑，周五已止跌并收盘于841元/吨，环比下跌1.06%。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。本周煤价回调一方面幅度有限，另一方面时间不长，或仅是煤价反弹的短暂休整。 基本面也出现改善：晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月前两周继续环比下降；7月12日南方电网最高电力负荷2023年第三次创新高，达2.289亿千瓦；本周沿海八省电厂日耗同比大涨11.11%，7月13日达到246万吨/天，当前天气炎热仍旧是需求的重要支撑，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。非电煤甲醇开工率本周环比提升，叠加本周社融数据超预期，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，本周保交楼政策延期至2024年底，后续仍有望出台其它多种稳增长政策。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期煤企中报预告中出现业绩下滑但仍韧性十足，且兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%表明高分红是行业趋势；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估； 通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：晋陕蒙开工率继续下滑，日耗大幅反弹 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，本周开工率环比下滑0.14个百分点至82.4%。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，处于历史同时最高水平；沿海电厂日耗本周大涨11.11%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，随着迎峰度夏带来高温影响需求上行，另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此预判现货煤价有望反弹持续。 煤焦钢产业链：焦炭已现补库迹象，焦煤底部现强劲反弹 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤6月反弹不改回落趋势，3月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂已出现补库动作，有望提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，后续补库推动下需求有望进一步向上。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：日耗持续攀升&供给收缩，煤炭股可顺势布局 后期投资观点。本周（2023.7.10-7.14，下同）国内秦港Q5500动力煤略有下滑，周五已止跌并收盘于841元/吨，环比下跌1.06%。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。本周煤价回调一方面幅度有限，另一方面时间不长，或仅是煤价反弹的短暂休整。基本面也出现改善：晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月前两周继续环比下降；7月12日南方电网最高电力负荷2023年第三次创新高，达2.289亿千瓦；本周沿海八省电厂日耗同比大涨11.11%，7月13日达到246万吨/天，当前天气炎热仍旧是需求的重要支撑，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。非电煤甲醇开工率本周环比提升，叠加本周社融数据超预期，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，本周保交楼政策延期至2024年底，后续仍有望出台其它多种稳增长政策。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期煤企中报预告中出现业绩下滑但仍韧性十足，且兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%表明高分红是行业趋势；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌1.36%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小跌1.36%，跑输沪深300指数3.28个百分点 本周煤炭指数小跌1.36%，沪深300指数小涨1.92%，煤炭指数跑输沪深300指数3.28个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：神火股份（+6.12%)、蓝焰控股（+5.57%)、兖矿能源（+2.36%)；跌幅前三名公司为：郑州煤电（-4.73%）、山西焦化（-1.74%）、永泰能源（-0.69%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.28个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.1，PB为1.17 截至2023年7月14日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌，鄂尔多斯产地价格上涨 港口价格小跌。截至7月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为841元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.06%。截至7月14日，广州港神木块库提价为1318元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.38%。 产地价格上涨。截至7月14日，鄂尔多斯Q6000报价785元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.64%；截至7月7日，榆林Q6000报价850元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅4.94%；大同Q6000报价722元/吨，环比上涨57元/吨，涨幅7.76%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：产地价格上涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：7月价格小跌 2023年7月动力煤长协价格小跌。截至2023年7月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格701元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.13%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微涨。截至7月12日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格715元/吨，环比持平；截至7月14日，CCTD秦港动力煤Q5500价格730元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至7月7日，NCEI下水动力煤指数735元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.55%。 图7：2023年7月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC报价小涨，纽卡斯尔Q5500价格微涨 纽卡斯尔NEWC报价小涨。截至7月7日，欧洲ARA港报价96美元/吨，环比持平；理查德RB报价100.8美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.3%； 纽卡斯尔NEWC报价140.18美元/吨，环比上涨2.24美元/吨，涨幅1.62%。 纽卡斯尔FOB价格微涨。截至7月12日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价92.6美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.33%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价90.25美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.33%。 中国港口到岸价微涨。截至7月12日，秦港澳煤Q5500到岸价898.1元/吨，环比上涨2.4元/吨，涨幅0.27%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-57.1元/吨；广州港澳煤Q5500到价857.8元/吨，环比上涨2.4元/吨，涨幅0.28%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）23.5元/吨。 图12：纽卡斯尔NEWC报价小涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小涨，天然气结算价未更新 布油现货价小涨，天然气结算价未更新。截至7月14日，布油现货价为80美元/桶，环比上涨1.7美元/桶，涨幅2.2%。截至7月7日，IPE天然气结算价为82便士/色姆，环比下跌9.4便士/色姆，跌幅10.26%。 图14：本周布油现货价小