固定收益信用周报：成交规模下降，收益率整体上行

2023年7月29日 总量研究 成交规模下降，收益率整体上行 ——固定收益信用周报（20230723-20230729） 要点 1、一级市场 发行规模方面：7月23日至7月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2676.45亿元，周环比下降12.44%；总偿还额2158.25亿元，净融资518.2亿元。城投债共发行198只，发行金额1000.69亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占63%，占比下降；AA+级主体占比27%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2609.95亿元，民企发行66.5亿元。 从债券类型看，企业债占比1.4%，占比上升；公司债占比32.8%，占比上升；中期票据占比23.2%，占比下降；短融占比32.8%，占比下降；定向工具占比9.9%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（32.66%）、综合 （23.72%）、交通运输（13.10%）、公用事业（12.99%）、房地产（3.14%）、其他行业共占比14.39%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为382.55亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.44%，企业债AAA级主体发行利率3.30%，中期票据AAA级主体发行利率3.21%，短融AAA级主体发行利率2.82%。 发行期限方面1年期及以内占比上升，5年期、3年期占比均下降。具体来看，7月23日至7月29日的新发债券，1年期及以内占比39.00%，3年期占比 49.43%，5年期占比11.57%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：7月23日至7月29日信用债共成交8439.18亿，成交规模较上周环比下降。 3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 7月23日至7月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行2676.45亿元，周环比下降12.44%；总偿还额2158.25亿元， 净融资518.2亿元。城投债共发行198只，发行金额1000.69亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月29日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23 300 1600.00 250 1200.00 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年7月29日 从发行的评级结构看，AAA级主体占63%，占比下降；AA+级主体占比27%， 占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2609.95亿元，民企发行66.5亿元。 从债券类型看，企业债占比1.4%，占比上升；公司债占比32.8%，占比上升； 中庚基金 中期票据占比23.2%，占比下降；短融占比32.8%，占比下降；定向工具占比 9.9%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（32.66%）、综合 （23.72%）、交通运输（13.10%）、公用事业（12.99%）、房地产（3.14%）其他行业共占比14.39%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为382.55亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月29日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年7月29日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 9.9% 短期融资券 32.8% 企业债 1.4% 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 公司债 32.8% 定向工具 中期票据23.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月29日 图6：信用债发行行业结构 房地产 3.14% 业 交通运输 综合 其他14.39% 建筑装饰32.66% 建筑装饰 综合 交通运输 公用事 12.99% 公用事业 房地产 其他 13.10% 23.72% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月29日 图7：信用债发行地区结构 382.55 228.50 208.50 141.00 140.50 135.35 113.23 99.06 84.00 82.90 74.00 66.00 49.00 43.80 43.10 40.00 34.20 30.50 30.00 30.00 27.90 19.00 15.93 9.65 5.60 5.00 5.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月29日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率均上升。具体来看，AAA上升18bp（3.44%，前值3.26%），AA+上升19bp（3.93%，前值3.73%）。 企业债角度，AAA发行利率上行，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升60bp（3.30%，前值2.70%），AA及以下下降33bp（3.91%，前值4.24%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降11bp（3.21%，前值3.32%），AA+上升63bp（4.35%，前值3.72%），AA及以下下降131bp（3.91%，前值5.22%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升17bp（2.82%，前值2.66%），AA+下降69bp（3.01%，前值3.70%），AA及以下上升12bp（3.31%，前值3.19%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May-19 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月29日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月29日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月29日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May-19 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月29日 1.3、发行期限 1年期及以内占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，7月23日至7月29日的新发债券，1年期及以内占比39.00%，3年期占比49.43%，5年期占比11.57%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 11.57% 3年期 1年期及以内 1年期及以内 39.00% 3年期 5年期 49.43% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月29日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升2.16bp（2.4180%，前值2.3964%），3Y上升2.15bp（2.7128%，前值2.6913%），5Y下降0.40bp （3.0166%，前值3.0206%），7Y上升0.11bp（3.1899%，前值3.1888%），9Y下降0.84bp，10Y上升0.91bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升0.96p（2.4253%，前值2.4157%），3Y上升0.91bp（2.7097%，前值2.7006%），5Y上升0.97bp （3.0851%，前值