固定收益信用周报：收益率整体上行，成交规模大幅上升

2022年11月19日 总量研究 收益率整体上行，成交规模大幅上升 ——固定收益信用周报（20221113-20221119） 要点 1、一级市场 发行规模方面：11月13日至11月19日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1641.40亿元，周环比下降25.69%；总偿还额2644.31亿元，净融资1002.91亿元。城投债共发行93只，发行金额522.50亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占69%，占比上升；AA+级主体占比21%，占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1552.40亿元，民企发行67.00亿元。 从债券类型看，企业债占比0.7%，占比下降；公司债占比23.5%，占比下降；中期票据占比18.2%，占比下降；短融占比50.8%，占比上升；定向工具占比6.8%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.03%）、建筑装饰 （23.70%）、公用事业（16.97%）、交通运输（13.77%）、房地产（5.99%）、采掘（4.56%）、其他行业共占比6.98%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为205.20亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.20%，中期票据AAA级主体发行利率3.30%，短融AAA级主体发行利率2.49%。 发行期限方面：1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，11月13日至11月19日的新发债券，1年期及以内占比82.92%，3年期占比10.28%， 5年期占比6.79%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：11月13日至11月19日信用债共成交8441.13亿元。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 11月13日至11月19日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1641.40亿元，周环比下降25.69%；总偿还额2644.31亿元，净融资1002.91亿元。城投债共发行93只，发行金额522.50亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年11月19日 发行总额 图2：城投债发行情况 2000.00300 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年11月19日 从发行的评级结构看，AAA级主体占69%，占比上升；AA+级主体占比21%， 中庚基金 占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1552.40亿元，民企发行67.00亿元。 从债券类型看，企业债占比0.7%，占比下降；公司债占比23.5%，占比下降；中期票据占比18.2%，占比下降；短融占比50.8%，占比上升；定向工具占比6.8%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.03%）、建筑装饰 （23.70%）、公用事业（16.97%）、交通运输（13.77%）、房地产（5.99%）、采掘（4.56%）、其他行业共占比6.98%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为205.20亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月19日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年11月19日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 6.8% 企业债0.7% 短期融资券 50.8% 企业债 公司债 公司债 23.5% 中期票据短期融资券定向工具 中期票据 18.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年11月19日 图6：信用债发行行业结构 采掘4.56% 房地产5.99% 其他6.98% 综合28.03% 综合 建筑装饰 公用事业 交通运输13.77% 交通运输房地产 公用事业16.97% 采掘 建筑装饰其他23.70% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年11月19日 图7：信用债发行地区结构 205.20 145.60 110.00 92.60 87.85 70.80 63.60 63.00 53.85 41.75 39.45 36.39 29.00 21.00 16.35 15.00 14.26 13.00 10.50 10.00 10.00 10.00 5.00 4.50 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年11月19日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升18bp （3.20%，前值3.02%），AA+下降39bp（4.30%，前值4.69%）。 企业债角度，AA+发行利率上升。具体来看，AA+上升32bp（3.50%，前值3.18%）。 中期票据角度，AAA、AA、AA+发行利率均上升。具体来看，AAA上升40bp （3.30%，前值2.90%），AA+上升74bp（4.32%，前值3.58%），AA及以下上升58bp（4.89%，前值4.31%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升36bp（2.49%，前值2.13%），AA+下降4bp（3.18%，前值3.22%），AA及以下上升197bp（4.72%，前值2.74%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月19日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月19日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月19日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月5日 1.3、发行期限 1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，11月13日至11月 19日的新发债券，1年期及以内占比82.92%，3年期占比10.28%，5年期占比6.79%。 图12：信用债发行期限结构 3年期 10.28% 5年期 6.79% 1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 82.92% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月19日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升38.27bp（2.6140%，前值2.2313%），3Y上升31.00bp（2.9018%，前值2.5918%），5Y上升21.69bp （3.1804%，前值2.9635%），7Y上升12.53bp（3.2863%，前值3.1610%），9Y上升12.80bp，10Y上升8.50bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升32.53bp（2.5245%，前值2.1992%），3Y上升25.90bp（2.8710%，前值2.6120%），5Y上升21.94bp （3.2127%，前值2.9933%），7Y上升15.17bp（3.4410%，前值3.2893%），9Y上升14.18bp，10Y上升9.86bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-11-18 2022-11-11 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月18日 图14：AAA城投债收益率曲线 2022-11-18 2022-11-11 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源