固定收益信用周报：成交规模下降，收益率整体下行

2023年4月8日 总量研究 成交规模下降，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230402-20230408） 要点 1、一级市场 发行规模方面：4月2日至4月8日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短 期融资券、定向工具）共发行2268.25亿元，周环比下降8.11%；总偿还额1633.16 亿元，净融资635.09亿元。城投债共发行112只，发行金额447.39亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占69%，占比上升；AA+级主体占比23%，占比不变；AA级及以下主体占比8%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行2142.45亿元，民企发行24.5亿元。 从债券类型看，企业债占比3.1%，占比下降；公司债占比37.5%，占比上升；中期票据占比13.6%，占比下降；短融占比41.9%，占比下降；定向工具占比3.9%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（30.72%）、建筑装饰 （26.49%）、公用事业（10.26%）、房地产（9.07%）、交通运输（4.63%）、商业贸易（4.45%）、钢铁（4.08%），其他行业共占比10.30%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为187.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.64%，企业债AAA级主体发行利率4.80%，中期票据AAA级主体发行利率3.56%，短融AAA级主体发行利率 2.77%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看 4月2日至4月8日的新发债券，1年期及以内占比46.94%，3年期占比40.50%， 5年期占比12.55%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：4月2日至4月8日信用债共成交6565.52亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 4月2日至4月8日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向 工具）共发行2268.25亿元，周环比下降8.11%；总偿还额1633.16亿元，净 融资635.09亿元。城投债共发行112只，发行金额447.39亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月8日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年4月8日 从发行的评级结构看，AAA级主体占69%，占比上升；AA+级主体占比23%， 中庚基金 占比不变；AA级及以下主体占比8%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行2142.45亿元，民企发行24.5亿元。 从债券类型看，企业债占比3.1%，占比下降；公司债占比37.5%，占比上升；中期票据占比13.6%，占比下降；短融占比41.9%，占比下降；定向工具占比3.9%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（30.72%）、建筑装饰 （26.49%）、公用事业（10.26%）、房地产（9.07%）、交通运输（4.63%）、商业贸易（4.45%）、钢铁（4.08%），其他行业共占比10.30%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为187.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月8日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年4月8日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券41.9% 定向工具3.9% 企业债3.1% 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据13.6% 公司债37.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年4月8日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易 4.45% 交通运输4.63% 房地产9.07% 其他 10.30% 钢铁 4.08% 公用事业10.26% 综合 30.72% 建筑装饰26.49% 综合 建筑装饰公用事业房地产交通运输商业贸易钢铁 其他 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年4月8日 图7：信用债发行地区结构 187.00 134.43 93.90 90.60 85.00 81.25 63.90 58.00 55.00 54.70 54.40 45.96 39.00 30.50 28.00 20.00 15.00 13.50 13.50 10.00 7.50 5.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月8日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降16bp（3.64%，前值3.80%），AA及以下下降223bp（3.86%，前值6.09%）。 企业债角度，AA+发行利率下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AA+下降60bp（4.23%，前值4.83%），AA及以下上升65bp（5.67%，前值5.02%）。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降32bp（3.56%，前值3.88%），AA+下降110bp（3.75%，前值4.85%），AA及以下下降18bp（5.18%，前值5.36%）。 短融角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降13bp（2.77%，前值2.90%），AA+上升31bp（3.94%，前值3.63%），AA及以下上升101bp（4.90%，前值3.89%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月8日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月8日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月8日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月8日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，4月2日至4月8日的新发债券，1年期及以内占比46.94%，3年期占比40.50%，5年期占比12.55%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 12.55% 1年期及以内 3年期 1年期及以内 46.94% 5年期 3年期 40.50% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月8日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降3.42bp（2.7648%，前值2.7990%），3Y下降2.47bp（3.0718%，前值3.0965%），5Y下降4.07bp （3.2670%，前值3.3077%），7Y下降2.15bp（3.3292%，前值3.3507%），9Y下降3.11bp，10Y下降1.87bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降1.85bp（2.7912%，前值2.8097%），3Y下降1.78bp（3.0877%，前值3.1055%），5Y下降1.46bp （3.3135%，前值3.3281%），7Y下降4.82bp（3.3651%，前值3.4133%），9Y下降4.02bp，10Y下降1.58bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023