对位芳纶浆粕生产商，受益上游供给端放量实现较快增长

对位芳纶浆粕生产商，2022年实现营收1.38亿元（+116.63%） 泰和兴销售的产品主要包括对位芳纶浆粕和机织物，同时，亦向客户提供相关芳纶纤维制品加工服务。泰和兴主要客户为汽车零部件制造商、安全防护织物制造商，第一大客户泰和新材主要为芳纶纤维加工业务，主要为芳纶捻线及芳纶卷曲短纤维加工业务。在摩擦密封领域，泰和兴研发出的对位芳纶浆粕正在逐步替代石棉在汽车领域的应用。在安全防护领域，泰和兴利用“结构型织造技术”生产的机织物具有多层次、结构稳定、长使用寿命等特点。关于磨浆功率、进浆压力等核心参数的精确控制加深了产品技术的护城河，目前已成功参与制定了1项关于对位芳纶浆粕性能的行业标准，从而增加了公司的行业技术地位。2022年对位芳纶浆粕收入0.95亿元，同比增加0.57亿元，同比增长率为151.19%，占比营收69.16%，为营收主要来源。从财务角度看，2022年实现营收1.38亿元（+116.63%），归母净利润2987.02万元（+66.80%），毛利率/净利率分别为41.56%/25.76%。 对位芳纶及制品美、日全球领先，国产替代逻辑逐步凸显 继美国杜邦公司首先开发出对位芳纶浆粕制备技术后，荷兰阿克苏诺贝尔公司、日本帝人公司也相继开发出对位芳纶浆粕，国外具备对位芳纶浆粕生产技术的企业还有韩国可隆公司。目前国际两大对位芳纶浆粕生产企业杜邦公司和帝人公司技术处于世界先进水平，其产品功能细化，全系列产品可用于不同场合。根据QYresearch报告，美国、日本与韩国合计约占全球71.4%的对位芳纶浆粕产量，其中美国杜邦公司与日本帝人公司约占62%，占据主导权。近几年，国内对位芳纶浆粕制造企业虽然随着日益旺盛的市场需求而成长起来，但这些企业一般采用生产边料、回收光缆、防弹装备用芳纶作为浆粕的原料，其原料质量的不稳定性导致浆粕指标不稳定，难以满足不同应用领域对产品质量及稳定性的需求。虽然泰和兴原料多由高品质原料供应商提供，可以保证产品质量并满足不同领域的需求，但整体上游原材料供应的紧张限制了对市场的开拓。随着国内原材料厂商纷纷出台产能扩充计划，泰和兴未来获取原料的渠道将变得多元且优质。稳定的供应渠道将为国内对位芳纶浆粕制造商实现国产替代提供有力支撑。 可比公司PE 2022均值为36.0X 可比公司PE 2022均值为36.0X。泰和兴专注芳纶纤维制品，为高新技术企业、全国非金属矿产品及制品标准化工作先进单位。在摩擦密封领域，研发出的对位芳纶浆粕正在逐步替代石棉在汽车领域的应用；在安全防护领域，利用“结构型织造技术”生产的机织物具有多层次、结构稳定、长使用寿命等特点。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：原材料价格上涨风险、存货跌价损失风险、监管政策变化风险 1、专注芳纶纤维制品，2022年实现营收1.38亿元（+117%） 1.1、对位芳纶浆粕制造商，深耕摩擦密封+安全防护领域 泰和兴于2013年4月成立，是一家专业从事芳纶纤维制品研发、生产和销售的高新技术企业。销售的产品主要包括对位芳纶浆粕和机织物，同时，亦向客户提供相关芳纶纤维制品加工服务。 泰和兴为高新技术企业、全国非金属矿产品及制品标准化工作先进单位。截至2023年3月，拥有自主知识产权22项，其中发明专利3项、实用新型专利16项、软件著作权3项；同时，已主要参与制定1项关于对位芳纶浆粕性能的行业标准。 图1：泰和兴成立于2013年，深耕芳纶纤维制品领域 对位芳纶浆粕 对位芳纶浆粕是以对位芳纶纤维为原材料，通过磨浆等工艺形成一种呈黄色绒絮状产品，凭借其强度高及抓附力强被广泛应用于摩擦密封领域，如汽车刹车片、密封垫片等。 图2：显微镜下的对位芳纶浆粕 图3：对位芳纶浆粕产品实物图 浆粕产品生产技术难点在于保证原材料强度的同时，如何增强产品抓附力。完整的对位芳纶纤维主干决定材料强度，附着于主干上的毛羽丰富度决定产品的抓附力。因毛羽是通过磨浆技术破坏纤维主干皮层形成，故对位芳纶浆粕的生产对磨浆工艺技术具有较高的要求。泰和兴在生产浆粕的过程中，采用强抓附力对位芳纶浆粕技术等，精确控制磨浆功率、进浆压力等核心参数，进而在破坏纤维皮层产生丰富毛羽的同时，不破坏纤维主干结构，实现产品高强度和强抓附力。 表1：对位芳纶浆粕因其强度高及抓附力强被广泛应用于摩擦及密封领域 机织物 机织物主要以对位芳纶纤维为原材料，经先进织造工艺，呈现轻薄、柔软、结构稳定等优点的同时，保持原材料的高强度、高模量的特性。 图4：机织物呈现轻薄、柔软等特点同时，保持高强度、高模量特性 对位芳纶因具有高模量、高强度等优异材料属性被应用于安全防护织物领域，但也因其较低的断裂伸长率在织造的过程中易出现断丝、起毛现象，从而增加了相应的织造难度。对此，泰和兴一方面凭借行业经验对设备进行技术改造并研发相应的控制软件使设备更好的适用于对位芳纶机织物的生产，另一方面针对性地建立人才储备与培养体系传承与创新相关织造技术。生产的机织物产品呈现高强度、高模量、耐高温等原材料优点的同时也可以具有轻、柔等较强的舒适性。 芳纶纤维加工服务 泰和兴为客户提供其他芳纶制品深加工服务，即由客户提供芳纶纤维原材料后，加工制成芳纶纤维捻线、芳纶卷曲短纤维等芳纶制品。 芳纶纤维捻线的加工指以芳纶纤维为原材料制造绳、索具、缆绳、合股线的生产活动。芳纶纤维捻线在保持耐高温、抗化学腐蚀性好等优异原材料特性的同时，整体具有捻度均匀稳定、表面光洁、外观成型好等特点，芳纶纤维捻线产品主要应用于汽车胶管等领域。 芳纶卷曲短纤维加工指对芳纶纤维经水洗、上油、加热、卷曲、切断等工序的生产获得。芳纶卷曲短纤维加工因抱合力强而具有较高的可纺性，产品主要用于纺纱等领域。 泰和兴收入主要分为对位芳纶浆粕、纤维加工以及机织物。2022年对位芳纶浆粕收入0.95亿元，同比增加0.57亿元，同比增长率为151.19%，占比营收69.16%，为营收主要来源。对位芳纶浆粕销售收入的增加，主要因随着下游市场需求的增加，产品销量大幅增加所致。2022年纤维加工以及机织物分别收入2075.32万元、1986.09万元，分别同比增长20.18%、196.07%，其中纤维加工所占营收比例逐年下降。 图5：2022年对位芳纶浆粕营收9534.16万元（万元） 图6：对位芳纶浆粕营收占比逐年提升 1.2、2022年实现营收1.38亿元（+116.63%），盈利能力增长较快 2020-2022年总营收呈增长态势，2022年实现总营收1.38亿元，同比增长116.63%，2022年销售业务上涨较快，主要随着下游市场需求的增加，对位芳纶浆粕产品销量大幅增加，销售收入随之增加。 2022年实现归母净利润2987.02万元，同比增长66.80%，盈利能力上升较快。 2020-2022年，实现归母净利润分别为1049万元、1791万元及2987万元，呈持续增长趋势。 图7：2022年实现营收1.38亿元（+116.63%） 图8：2022年归母净利润为2987.02万元（+66.80%） 对位芳纶浆粕毛利贡献占比逐渐上升，纤维加工毛利贡献占比逐渐下降。 2020-2022Q3，对位芳纶浆粕贡献毛利分别为801万元、1557万元以及2896万元，占比毛利贡献45.73%、55.00%以及70.15%，占比逐渐上升；纤维加工贡献毛利分别为759万元、1148万元以及196万元，占比毛利贡献43.35%、40.55%以及4.75%，占比逐渐下降。 2022年毛利率、净利率略有下滑，分别为41.56%、25.76%。2020-2022年综合毛利率分别为38.76%、44.48%、41.56%；净利率分别为23.17%、27.80%、25.76%。 图9：对位芳纶浆粕贡献毛利占比逐年提升（万元） 图10：2022年毛利率/净利率分别为41.56%/25.76% 期间费用率整体呈现平稳态势，成本控制能力较强。2020-2022年期间费用率分别为13.11%、12.80%、13.24%，其中2020-2022年研发费用率分别为8.69%、7.41%、5.26%。 图11：2022年期间费用率为13.24%，期间费用率整体平稳 1.3、产品+生产技术升级稳固企业于摩擦密封、安全防护领域护城河 政策优势 泰和兴业务符合国家产业政策，相关产业政策变化风险较小。国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（国发〔2010〕32号）中明确提出“提升碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平”。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》（国发〔2016〕67号）指出“面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高性能纤维等规模化应用范围，逐步进入全球高端制造业采购体系”。“芳纶及其复合材料”被列入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016版）》。为贯彻落实《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《“十四五”制造业高质量发展规划》有关要求，工业和信息化部、国家发展改革委联合提出“提高碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维、聚酰亚胺纤维、聚苯硫醚纤维、聚四氟乙烯纤维、连续玄武岩纤维的生产与应用水平，提升高性能纤维质量一致性和批次稳定性。 进一步扩大高性能纤维在航空航天、风力和光伏发电、海洋工程、环境保护、安全防护、土工建筑、交通运输等领域应用。 客户优势 泰和兴主要客户为汽车零部件制造商、安全防护织物制造商，2020-2022Q3前五大客户销售收入占比分别为52.76%、52.75%和52.68%。第一大客户泰和新材主要为芳纶纤维加工业务，主要为芳纶捻线及芳纶卷曲短纤维加工业务。其余主要客户山东金麒麟股份有限公司、珠海格莱利摩擦材料股份有限公司、力派尔（珠海）汽车配件有限公司等均为国内知名汽车配件制造商，资金实力雄厚且信用良好。 表2：泰和兴主要客户为汽车零部件制造商、安全防护织物制造商 产品创新 （1）在摩擦密封领域，泰和兴研发出的对位芳纶浆粕正在逐步替代石棉在汽车领域的应用。 作为刹车片的传统原材料，石棉因其具有一定的耐温属性曾被广泛应用。然而在汽车启动的过程中，石棉刹车片的摩擦材料会释放出纳米级的重金属颗粒，吸入肺部会导致肺癌，同时也是重要空气污染源。随着欧美等地区开展禁止使用石棉的环境保护运动及我国环保力度的加大，汽车零部件制造商相关的环保压力日益增加。 针对上述问题，泰和兴通过自有技术制备而成的对位芳纶浆粕在保证不破坏原材料本身的耐高温、高模量等特性的同时使其具有强抓附力的特性。在刹车片制造中的“混料”环节中，产品可以抓附更多混合物，使其在高温环境下保持结构稳定。 （2）在安全防护领域，泰和兴利用“结构型织造技术”生产的机织物具有多层次、结构稳定、长使用寿命等特点。 在安全防护领域，传统机织物一般利用层层胶粘的方式增强自身性能，而这种方式容易导致层间玻璃等结构不稳定。利用自有“结构型织造技术”使织物自身经、纬纱接结，从而一次加工复合成型，多层之间不易出现剥离，富有立体感，结构厚实稳定。同时，可以对材料进行“取长补短”混合制造。例如，芳纶纤维虽然具有高模量、高强度的属性但不耐光，可以将耐光材料与芳纶纤维进行混合编制，在保证产品结构稳定的同时增强了产品的使用寿命。 技术创新 突破对位芳纶浆粕制备关键技术，形成了一系列具有自主知识产权的浆粕制备工艺，并牵头制定相关行业标准。 经泰和兴加工后制成的对位芳纶浆粕，在保持原材料耐高温、耐摩擦等属性的同时，实现了强抓附力的特性。在汽车刹车片的制造过程中，产品的强抓附力意味着其可以更好地抓附其他摩擦材料，从而使刹车片的结构更加稳定。强抓附力的实现依靠先进的磨浆工艺，即在破坏纤维皮层产生丰富毛羽的同时不损坏纤维主干。 经过多年的深耕，泰和兴关于磨浆功率、进浆压力等核心参数的精确控制加深了产品技术的护城河。目前，已成功参与制定了1项关于对位芳纶浆粕性能