收入端实现较快增长，期待新产能投产

事件：8月30日，公司发布中报。2022年上半年公司实现收入2.89亿元，yoy+25.90%；归母净利润0.86亿元，yoy+15.98%。单Q2，公司实现收入1.55亿元，yoy+29.19%；归母净利润0.46亿元，yoy+16.25%。 核心观点：在高基数、疫情反复、下游需求减弱的背景下，公司凭借优秀的产品性能与完善的渠道布局，收入端实现较快增长。从产能来看，公司IPO募投项目预计12月开始投产，可转债项目有序推进，新产能的顺利建设将丰富产品品类、提高产品附加值、扩大收入规模。 从需求来看，随着全国各地高温天气相继结束，风电、汽车等下游制造业持续复苏，刀具需求有望逐步好转。 收入端实现较快增长，加大直销客户与海外市场开拓力度 上半年公司营收在高基数背景下实现较快增长，主要得益于报告期内产品性能持续提升，产能逐步释放，客户开发力度加大，渠道日趋完善。同时由于新冠疫情的影响，部分进口刀具业务受阻，国产刀具进口替代进程进一步加快。公司加强市场开拓力度，完善渠道建设。①直销：进一步加大直销团队建设力度与直销客户开发力度，已经与一些重点行业重点客户达成初步合作；②海外市场：聘用海外雇员进行业务推广，未来将增加海外雇员人数，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。 盈利能力环比提升，加大研发投入 从盈利能力来看，公司上半年实现销售毛利率48.89%，同比降低1.88pct，主要系：①整体刀具未实现量产，规模效应不明显，毛利率水平偏低；②为新产能投放提前储备生产人员，人工成本增加。上半年公司实现销售净利率29.67%，同比降低2.54pct。公司Q2单季度销售毛利率49.19%，环比提升0.66pct；销售净利率29.81%，环比提升0.29pct，盈利能力环比提升，预计随着整体刀具实现量产、公司产品性能提升，下半年公司盈利能力有望逐季修复。 从费用端来看，公司加大研发投入。公司上半年期间费用率14.41%，同比提升1.31pct，其中，销售费用率2.91%，同比降低0.04pct，主要系销售人员薪酬及提成增加所致；管理费用率5.25%，同比降低0.35pct，主要系公司管理人员薪酬增加所致；研发费用率4.38%，同比提升1.90pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致；财务费用率-0.04%，同比降低0.19pct，主要系公司利息支出减少所致。 公司新产能建设顺利推进；刀具需求有望逐步好转 IPO与可转债项目有序推进。①IPO项目：公司积极应对疫情反复导致设备供应周期延长、物流运输困难等不利因素，预计公司IPO项目将于12月开始投产；②可转债项目：精密数控刀体、高效钻削刀具生产线建设项目已做好技术储备，下半年将有部分产线进行试生产。随着公司新产能建设的顺利推进，为公司产能提升、产品结构完善、研发实力增强打下了坚实的基础。 机床刀具需求有望逐步好转。7、8月份受高温、限电的影响，下游制造业刀具需求较弱。步入9月份，随着全国各地高温天气相继结束，风电、汽车等下游制造业持续复苏，刀具需求有望逐步好转。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为6.32、8.37、11.11亿元，yoy+30.25% /32.41% / 32.64%；净利润分别为1.97、2.66、3.60亿元，yoy+21.38% / 34.89% / 35.22%。6个月目标价132.89元，对应2023年22 X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期，原材料涨价影响盈利能力。 图1：公司营业收入及YOY 图2：公司归母净利润及YOY 图3：销售毛利率&销售净利率 图4：单季度销售毛利率&销售净利率 图5：期间费用率 图6：公司研发投入 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表