大公国际：美联储如期加息25个基点，三季度我国10Y国债收益率仍有下探空间，四季度或小幅上移

宏观研究 热点评论 大公国际：美联储如期加息25个基点三季度我国10Y国债收益率仍有下探空间四季度或小幅上移 宏观研究团队2023年7月27日 摘要 7月美联储如期加息25个基点。虽然6月美国通胀持续下行，但核心通胀仍居于高位，且距2%的通胀目标仍有一定距离，未来随着高基数效应减弱，油价上升等因素仍将推高美国通胀，本次加息较有必要。另外，今年以来美国国内需求持续旺盛、就业市场强劲以及住宅市场持续升温也支撑本次美联储加息。对于国内市场，美联储加息已进入尾声，对我国影响有限，人民币双向波动为常态，10Y国债收益率三季度仍有下探空间，四季度或小幅上移。 正文 一、本次美联储加息25个基点，符合市场预期 当地时间7月26日，美国联邦储备委员会（美联储）宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到5.25%至5.5%之间，符合市场预期。本次加息是美联储自2022去年3月份开启加息周期以来的第11次加息，也是美联储6月暂停加 息一次后再次重启加息。目前累计加息幅度达525个基点，联邦基准利率也从0%-0.25%上升至5.25%-5.50%，达到2022年来的最高水平。 表1：美联储本轮加息次数及幅度公布时间 加息力度（基点） 加息后利率 2022.03.17 25 0.25%-0.50% 2022.05.05 50 0.75%-1.00% 2022.06.16 75 1.50%-1.75% 2022.07.28 75 2.25%-2.50% 2022.09.22 75 3.00%-3.25% 2022.11.03 75 3.75%-4.00% 2022.12.15 50 4.25%-4.50% 2023.02.02 25 4.50%-4.75% 2023.03.22 25 4.75%-5.00% 2023.05.02 25 5.00%-5.25% 2023.07.26 25 5.25%-5.50% 信息来源：美联储官网，大公国际整理 二、当前美国核心通胀仍居于高位、下半年通胀压力加大是本次加息的主要原因 美国6月CPI同比下降，但核心CPI仍居于高位为本次加息的原因之一。6月美国消费者价格指数（CPI）同比增长3.1%（季调，下同），已连续12个月下降，去年能源价格的高基数效应为主要原因。分项来看，高基数影响下，6月能源和交通运输类价格同比分别下降16.5%和下降4.7%，是带动6月CPI明显下滑的主要分项，但食品和住宅类价格同比分别增长5.7%和6.3%。另外，剔除波动较大的食品和能源价格的6月份核心CPI同比增长4.9%，仍处于较高位置。因此，虽然6月CPI持续下降，但距美联储2%的通胀目标仍有一定距离，且核心CPI仍居于高位，此为本次加息的主要原因之一。 未来随着高基数效应减弱，住宅价格及能源类价格将推高美国通胀，此为本次加息的另一重要原因。下半年美国通胀压力主要来源于：一是能源高基数效应的持续减弱，且今年OPEC+减产将带来全球能源及大宗价格的再次回升，造成美国市场能源价格存在上行压力；二是住宅类价格持续上涨。今年以来美国住宅市场明显回暖，新房、二手房及租房市场均持续升温，推高住宅及租金价格持续上涨，造成核心通胀居高难下。三是居民可支配收入持续增加，推动美国国内消费需求持续旺盛。因此，未来通胀预期升温下，本次加息较有必要。 图1：近年来美国CPI及其主要分项（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 美国:CPI:季调:同比（%）美国:核心CPI:季调:同比（%）美国:CPI:能源:季调:同比(%) 美国:CPI:食品:季调:同比(%)美国:CPI:住宅:季调:同比(%)美国:CPI:交通运输:季调:同比(%) 数据来源：美国劳工部，wind，大公国际整理 三、今年以来，美国经济呈现国内需求旺盛、就业市场强劲、住宅市场升温等向好迹象，经济软着陆可能性上升，受此影响，未来美联储高利率或维持更长时间 早在2022年3月，美债利率已出现倒挂，市场对美国经济衰退的预期持续升温。然而，从今年美国的各项经济指标变化情况来看，并未出现明显的经济衰退，反而呈现出美国国内需求旺盛、劳动力市场火热、住宅市场升温等经济强韧性现象。 美国国内需求持续旺盛。消费方面，美国密歇根大学消费者信心指数持续提升，7月升至72.6，创近一年半新高，个人可支配收入亦持续上升，消费能力持续提升；6月美国零售销售同比和环比分别增长1.49%和0.16%，消费需求持续旺盛。企业生产及经济景气方面，7月Markit制造业PMI（季调）升至49%（前值46.3%），6月非制造业PMI升至53.9%（前值50.3%），6月中小企业乐观指数 （季调）升至91（前值89.4），6月ISM制造业PMI新订单增至45.6%（前值42.6%），企业生产及景气度较好。 美国就业市场保持强劲。自2022年2月以来，美国失业率持续低于4%，最新公布的6月失业率降至3.6%（前值3.7%），劳动参与率稳定在62.6%。6月新增非农就业人数（季调）虽降至20.9万人（前值30.6万人），但从职位空缺及持续增长的时薪来看，非农就业市场仍未降温。 美国住宅市场持续回暖。二季度以来美国新屋销售持续增长，5月新建住房销售季调环比增长6.56%，为连续第三个月环比增长（3月和4月分别环比增长2.40%和4.84%）；获批新建、已开工和在建的房屋量二季度以来呈现稳步回升，其中5月新开工自去年5月以来首次回正至5.7%；7月全美住宅建筑商协会 （NAHB）住房市场指数持续上升至56，为连续第七个月持续增长，美国房地产市场似有回升之势。值得注意的是，美国总人口仍保持逐年增长态势，亦为住房市场需求带来一定保障。 另外，近日美国商务部公布的第二季度美国GDP折合成年率增长2.4%，好于市场2%的普遍预期，第一季度GDP增长2%。在最新一期IMF《世界经济展望报告》中，IMF上调美国2023年经济增长预期，由4月公布的预计增长1.6%调升至1.8%。显然，市场对于美国经济软着陆的预期升温，受此影响，未来美联储或将高利率维持更长时间。 四、美联储加息对我国影响有限，人民币汇率工具箱较为充足，人民币资产在全球仍有较强吸引力 受美联储加息影响，中美利差持续扩大，美元指数上升，人民币贬值压力加大。今年以来，人民币一度破7.2，近期波动回升至7.1左右。下半年人民币相 对贬值压力犹存，但我国央行人民币汇率工具箱较为充足，人民币汇率双向波动为常态。概括来看，央行汇率工具箱主要包括：外汇存款准备金、外汇风险准备金、离岸央行票据等工具，以及逆周期因子，官方外汇储备干预等，将在必要时对市场进行预期引导。如7月20日，央行与国家外汇管理局公布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，人民币汇率应声上涨。 中美货币政策均较为独立，近年来，我国稳健的货币政策以稳经济、稳物价、稳就业和防风险为主要目标。在今年上半年经济增长压力增大、外部形势更趋严峻等背景下，央行及时降准以提振市场信心，保持市场流动性合理充裕，6月OMO、SLF、MLF等政策利率陆续下调，带动LPR跟随下调，进一步缓解企业融资压力。中国10Y国债收益率从年初的2.9%左右波动降至2.65%左右，下半年预计仍有下探空间，预计三季度将在2.50%-2.75%之间低位波动，四季度随着经济持续回升向好，利率中枢或将上移，人民币资产在全球仍保持较强吸引力。 图2：中美利差变化（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 美国:国债收益率:10年（%）中国:10年期国债收益率（%） 数据来源：wind,大公国际整理 图3：人民币汇率波动情况 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 130 120 110 100 90 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右） 数据来源：wind,大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。