信用利差周报2023年第26期：如何从信用债视角看政治局会议定调？

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年7月17日—7月21日 总第479期 2023年第26期 债券市场研究 如何从信用债视角看政治局会议定调？ ——信用利差周报2023年第26期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第24期】监管加强重点领域金融支持力度，债券收益率走势分化2023-7-19 【信用利差周报2023年第24期】房地产支持政策延期，债券二级市场量价齐升2023-7-12 【信用利差周报2023年第23期】交易商协会优化企业债务融资服务，不同品种债券收益率走势明显分化2023-7-5 【信用利差周报2023年第22期】金融加力支持乡村振兴，债券收益率走势分化2023-6-21 【信用利差周报2023年第21期】央行规范银行间债市估值业务，债券收益率延续下行2023-6-14 【信用利差周报2023年第20期】国资委详解央企发债新规，发行降温债券收益率延续下行2023-6-04 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 7月24日，中央政治局召开会议。从信用债视角看：一是政治局会议释放宏观政策将加力逆周期调节信号，经济复苏预期下债券市场或面临短期震荡；二是会议定调适时调整优化房地产政策，后续政策工具落地有望引导居民购房意愿及投资意愿上升，但房地产市场尚未实质回暖前仍需关注房企信用风险的持续暴露；三是会议提及切实优化民企发展环境，未来民企金融扶持政策的落实有望推动民企债券融资环境逐步修复。整体看，政治局会议释放宏观政策将加力逆周期调节信号，经济复苏预期下债券市场或面临一定短期情绪冲击，但考虑到货币政策仍有放松空间，预计债券收益率整体维持低位震荡。此外，此次会议首次提到“活跃资本市场，提着投资者信心”，未来或有进一步支持债券发行、优化债市融资环境的政策出台，吸引更多投资者参与，着力提高债券市场的流动性，为投资者入市提供更有利的环境，建设更有活力的债券市场。 7月20日，中国银行间市场交易商协会创新推出混合型科创票据。未来，考虑到我国科技创新升级持续推进，以及科创型企业对资金的需求日益增加，混合型科创票据等创新金融品种的推出进一步丰富了债券融资工具，拓展了发行人的融资渠道，或有助于更好满足科创型企业的融资需求，发挥债券融资对企业发展的支持作用；同时也为债券投资者提供更多元的可投资选择。 宏观数据 上半年工业增加值累计同比3.8%，其中，5月份工业增加值较4月下调2.1个百分点至3.5%，而6月份工业增加值在基数走高的背景下回升至4.4%，二季度制造业增加值同比4.9%，体现出生产端特别是制造业的韧性。上半年房地产投资同比下降7.9%，二季度以来房地产投资降幅呈逐月扩大之势，对投资和经济修复的拖累不减。 货币市场 上周，央行在公开市场净投放资金840亿元。上周质押式回购利率有涨有跌，其中隔夜和14天期限质押式回购利率与前一周相比上行20bp和6bp；7天期限质押式回购利率与前一周持平；21天和1个月期限品种利率分别下行4bp和3bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均与上期基本持平，两者之间利差维持在24bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为3185.05亿元，日均发行规模为637.01亿元，较前 一期日均发行规模增加52.66亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模 合计1037.02亿元；产业债中，综合、电力生产与供应、房地产、轻工制造等行业发行规模处于靠前水平。发行成本方面，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周公布的地产投资和消费等经济数据未达市场预期水平，叠加股票市场下跌加剧投资者避险情绪，债券收益率多数下行。具体来看，截至上周五，利率债收益率全面下行2-10bp；信用债方面，除7年期以上企业债部分品种收益率上行1-2bp外，其他各期限等级信用债收益率下行2-8bp。信用利差方面，信用利差多数走扩2-6bp。评级利差方面，各期限品种评级利差涨跌互现，整体变化幅度不超过3bp。 一、市场动态： 1..从信用债视角，建议重点关注政治局会议三方面定调 7月24日，中央政治局召开会议。会议指出，面对当前国内需求不足、部分企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻等困难，经济工作要着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现提质增量。从信用债视角看，此次政治局会议重点关注以下三个方面： 一是政治局会议释放宏观政策将加力逆周期调节信号，经济复苏预期下债券市场或面临短期震荡。此次会议提出“要加大宏观政策调控力度，用好政策空间、找准发力方向，加强逆周期调节和政策储备”。货币政策方面，7月14日央行在金融数据发布会上也表示，“要加大宏观调控力度，综合运用存款准备金率、中期借贷便利等货币政策工具，推动企业融资成本稳中有降”，体现当前央行仍对货币政策放松持开放态度，后续降准降息依然存在可能。财政政策方面，此次会议提出“要继续实施积极的财政政策，延续好减税降费政策”，以及“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”。预计后续减税降费和政府投资将作为积极财政的抓手继续发力，地方债发行进度也可能在下半年有所提速。整体看，7月的政治局会议对于加强逆周期调控的表述，释放出支持经济发展信号，短期或对债券市场形成一定情绪冲击。但考虑到后续货币政策仍有发力空间，预计未来债券市场流动性不具备大幅收紧条件，且基本面修复仍需时间，债券收益率预计整体维持低位震荡。 二是会议定调适时调整优化房地产政策，后续政策工具落地有望引导居民购房意愿及投资意愿上升，但房地产市场尚未实质回暖前仍需关注房企信用风险的持续暴露。房地产方面，与往次政治局会议相比，本次会议减去了“房住不炒”的表述，并强调“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。7月10日，央行和国家金融监督管理总局将“金融16条”中有关政策的适用期限延长，支持房地产市场平稳发展。结合本次政治局会议要求，预计后续对于房地产行业供需两端的支持力度或将有所增强，引导居民购房意愿上升，为房企经营修复提供必要环境。但短期看，受到市场预期整体偏弱影响，目前房地产行业仍处在低位调整阶段，上半年房地产开发投资、商品房销售等多项指标表现较低迷。根据国家统 计局数据，今年1-6月，全国商品房销售面积同比下降5.3%，降幅连续两个月扩大；房地产开发投资规模同比下降7.9%，降幅已连续4个月扩大。此背景下，短期内房企债券违约、展期等信用风险可能仍然较高，投资者对房地产行业政策落地效果、销售恢复情况、银行放贷意愿等需持续关注，谨慎投资。 三是会议提及切实优化民企发展环境，未来民企金融扶持政策的落实有望推动民企债券融资环境逐步修复。民营经济作为国内经济的活力所在，在拉动经济增长和扩大就业中发挥着重要作用。疫情冲击以来，国内经济形势的不确定性增强，部分民营企业不得不暂停或大幅调整其经营业务，财务状况出现恶化；同时金融机构借贷审批更趋谨慎，民企在债券市场融资难度也有所加大，民营企业融资难融资贵问题进一步凸显，民营企业经营信心受到较大影响。根据统计局数据，今年1-6月，民间固定资 产投资比重为52.88%，较2019年初疫情前下降超过7个百分点。面对当前民企经营困境，此次会议强调，“要切实优化民营企业发展环境，建立健全与企业的常态化沟通交流机制”，体现出本次会议对于民营经济发展的高度重视。事实上，近期民营经济发展问题持续受到政策关注，7月19日中共中央、国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出31条具体举措促进民营经济健康发展，并在改善民企融资方面提出“完善民营企业融资支持政策制度，支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资”，预计未来提振民营企业信心、拓宽民企融资渠道将有望获得更多政策支持。在相关政策引导下，民企在债券市场债券发行可能有所修复，融资情况或得到一定程度改善，但后续仍需对政策的具体落地效果保持关注。 整体看，政治局会议释放宏观政策将加力逆周期调节信号，经济复苏预期下债券市场或面临一定短期情绪冲击，但考虑到货币政策仍有放松空间，预计债券收益率整体维持低位震荡。此外，此次会议首次提到“活跃资本市场，提着投资者信心”，未来或有进一步支持债券发行、优化债市融资环境的政策出台，吸引更多投资者参与，着力提高债券市场的流动性，为投资者入市提供更有利的环境，建设更有活力的债券市场。 2..交易商协会推出混合型科创票据 7月20日，中国银行间市场交易商协会创新推出混合型科创票据。根据交易商协会数据，自2022年5月推出科创票据以来，市场有144家企业发行科创票据398 www.ccxi.com.cn3 只，规模达3418亿元，募集资金投向信息技术、生物医药等战略新兴领域。此次推出的混合型科创票据在原有科创票据的基础上，加入浮动利率挂钩标的企业收益、专利权质押增信、转股选择权等条款的创新设计，便利债券投资人更好地参与科技型企业发展。根据市场公开信息，目前已有“23宜宾发展MTN001”、“23陕投集团MTN005”、“23湖北路桥MTN002”等多只混合型科创票据披露了发行材料。以“23宜宾发展MTN001”混合型科创票据为例，本债券的发行规模为2.4亿元，票面利率为 3.0%，募集资金投资标的为宜宾锂宝新材料有限公司。宜宾锂宝新材料有限公司IPO后，发行人通过二级市场出售所持股票的90%以上即视为实现退出。债券在发行条款中约定了股权投资收益率目标，并规定票面利率确定方式：在第2个计息年度付息日前20个工作日前发行人投资分别达到投资收益目标100%、150%和200%，则第3个计息年度的票面利率对应调整为基础票面利率分别加10个基点、20个基点和30个基点；若发行人未达到收益率目标或未实现退出，则票面利率保持不变，仍为基础票面利率。未来，考虑到我国科技创新升级持续推进，以及科创型企业对资金的需求日益增加，混合型科创票据等创新金融品种的推出进一步丰富了债券融资工具，拓展了发行人的融资渠道，或有助于更好满足科创型企业的融资需求，发挥债券融资对企业发展的支持作用；同时也为债券投资者提供更多元的可投资选择。 二、宏观数据：工业生产保持韧性，房地产投资降幅扩大 2023年上半年工业增加值累计同比增长3.8%，其中，5月份工业增加值较4月下 调2.1个百分点至3.5%，而6月份工业增加值在基数走高的背景下回升至4.4%，二季度制造业增加值同比增长4.9%，体现出制造业仍有一定韧性。上半年服务业增加值同比增长6.4%，二季度当季同比增长7.4%，较一季度环比回升1个百分点，服务业生产指数同比增长8.7%，显著高于上年同期-0.4%的增速水平，但较1-5月回落0.4个百分点。上半年房地产投资同比下降7.9%，二季度以来房地产投资降幅呈逐月扩大趋势，对投资和经济修复的拖累不减。上半年社会消费品零售总额增速为8.2%，较1- 5月增速下降1.1个百分点，6月当月社零额较5月大幅回落9.6个百分点至3.1%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2022年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年6月2023年5月 49.00%48.80% 社会消费品零售同比增速 2023年6月2023年5月