公司事件点评报告：电子收费业务稳步复苏，数据要素业务增速明显

证券 研2023年07月27日 究 报电子收费业务稳步复苏，数据要素业务增速明显 告—通行宝（301339.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 公司近期发布2023年半年度业绩快报：2023H1公司实现营 收27,779.52万元，同比增长27.61%，实现归母净利润9,838.98万元，同比增长43.38%，实现扣非后的归属净利润 8,963.11万元，同比增长51.30%。对此，我们点评如下： 基本数据2023-07-27 当前股价（元） 22.76 总市值（亿元） 总股本（百万股）流通股本（百万股）45周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 93 407 60 13.89-31.8 142 市场表现 (%)通行宝沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《通行宝（301339）：传统主业稳步复苏，交通数据业务增长可期》2023-06-11 2、《通行宝（301339）：智慧交通平台解决供应商，交通数据具备应用潜力》2023-04-27 相关研究 公司研究 投资要点 ▌经济复苏叠加降本增效实现营收利润双增 2023年上半年公司营收和净利润均实现了较高幅度的增长，一方面是因为公司加大了线下网点、合作渠道及线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC产品体系，发行量带动销售收入增加，同时高速公路通行流量增长明显，使得电子收费服务费收入大幅增加，上半年智慧交通电子收费业务板块实现收入17,389.34万元，同比增长37.95%；另一方面是因为公司进一步加大供应链协同服务及引流业务的市场拓展力度，使得智慧交通衍生业务板块实现收入1305.58万元，同比增长138.01%；此外公司通过持续开展精益管理和降本增效专项工作，进一步提升成本控制与管理能力，上半年主营业务毛利率53.02%，相比于2022年度的主营业务毛利率48.42%提高了4.6个百分点。 ▌前装&省外拓展提高ETC发行市占率，高速出行回暖带动传统业务稳步复苏 ETC发行与销售业务：虽然ETC的安装率已经达到80%（2019年底数据），但ETC发行行业未来仍有发展驱动因素：1）每年汽车新车销量（2022年为2686万辆）；2）二手车交易 （2022年为1602万辆）。作为江苏省唯一的ETC发行服务机构，公司一方面依靠垄断优势不断夯实江苏地区的市场地位，同时通过线上发行抢占市场。另一方面积极与上汽长安等14家主机厂、福耀玻璃等合作提前布局ETC前装的市场机遇，同时结合互联网发行的机会拓展省外市场来提高市占率，2022年公司新发展ETC用户128万个，占全国新增市场的9.3%。电子收费服务业务：随着经济复苏，高速出行有望回暖，以及ETC支付从高速公路逐渐渗透至停车、加油等涉车场景，带动电子收费服务业务将稳步复苏。 ▌占据稀缺交通数据，为数据要素商业化奠定基础深耕交通行业领域，公司占据大量稀缺交通数据，截至2022年末，公司ETC用户数已达2215万个，以及围绕ETC+打造的生态圈，会产生大量的数据，公司已通过构建模型并融合保险、银行等金融机构产品，为客户提供引流与供应链协 同等服务，该商业模式已得到市场认可。 此外智慧交通运营管理系统的云产品汇总融合了全国大量交通事件信息与关联数据。其中调度云平台通过接入各大省市交通视频数据入口，积累了丰富的检测数据与事件案例。平台累计处理交通事故六十余万起，存储近三百万条情报板信息等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为2.08、2.66、3.30亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为44、35、28倍，维持公司“买入”投资评级 ▌风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 597 828 1,084 1,324 增长率（%） 0.6% 38.7% 30.9% 22.1% 归母净利润（百万元） 151 208 266 330 增长率（%） -19.6% 38.2% 27.7% 23.9% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.51 0.65 0.81 ROE（%） 6.0% 7.7% 9.0% 10.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 597 828 1,084 1,324 现金及现金等价物 161 647 977 1,334 营业成本 308 405 527 639 应收款 402 454 505 548 营业税金及附加 4 5 7 8 存货 58 73 89 103 销售费用 80 87 113 135 其他流动资产 3,453 3,124 3,007 2,929 管理费用 68 86 112 135 流动资产合计 4,074 4,298 4,578 4,914 财务费用 -51 -18 -27 -37 非流动资产: 研发费用 47 58 74 87 金融类资产 3,429 3,094 2,972 2,889 费用合计 144 213 271 320 固定资产 247 222 200 180 资产减值损失 -5 -5 -6 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 23 24 26 28 投资收益 40 45 46 48 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 178 247 321 401 其他非流动资产 864 864 864 864 加:营业外收入 14 15 13 12 非流动资产合计 1,133 1,111 1,090 1,072 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 5,208 5,408 5,668 5,986 利润总额 192 260 332 412 流动负债: 所得税费用 25 31 40 49 短期借款 0 0 0 0 净利润 167 229 293 362 应付账款、票据 126 132 146 163 少数股东损益 16 21 26 33 其他流动负债 2,503 2,503 2,503 2,503 归母净利润 151 208 266 330 流动负债合计 2,665 2,678 2,700 2,720 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 0.6% 38.7% 30.9% 22.1% 归母净利润增长率 -19.6% 38.2% 27.7% 23.9% 盈利能力毛利率 48.4% 51.1% 51.4% 51.8% 四项费用/营收 24.1% 25.7% 25.0% 24.2% 净利率 28.0% 27.7% 27.0% 27.4% ROE 6.0% 7.7% 9.0% 10.2% 偿债能力资产负债率 51.6% 49.9% 48.0% 45.8% 净利润 167 229 293 362 营运能力 少数股东权益 16 21 26 33 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 折旧摊销 26 26 23 21 应收账款周转率 1.5 1.8 2.1 2.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.3 5.6 6.0 6.3 营运资金变动 -335 -60 -51 -41 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -126 216 291 376 EPS 0.37 0.51 0.65 0.81 投资活动现金净流量 -765 360 144 103 P/E 61.4 44.4 34.8 28.1 筹资活动现金净流量 1377 -42 -53 -66 P/S 15.5 11.2 8.5 7.0 现金流量净额 486 534 382 413 P/B 3.8 3.5 3.3 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 20 20 20 20 非流动负债合计 20 20 20 20 负债合计 2,686 2,699 2,720 2,741 所有者权益股本 407 407 407 407 股东权益 2,522 2,709 2,949 3,245 负债和所有者权益 5,208 5,408 5,668 5,986 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载