公司事件点评报告：海外业务稳步扩张，营收利润双增长

证 券 研2024年08月30日 究 报海外业务稳步扩张，营收利润双增长 告—柳工（000528.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 9.23 183 1979 1441 日均成交额（百万元） 6.19-11.7 260.64 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《柳工（000528）：业绩符合预期，盈利能力大幅提升》2024-04-29 相关研究 公司研究 柳工8月27日发布2024年半年度业绩报告:2024年H1实现营业收入160.6亿元(同比+6.81%)，归母净利润9.84亿元(同比+60.20%)，扣非归母净利润9.03亿元(同比 +73.01%)。其中2024年Q2实现营业收入81.21亿元(同 比+12.11%)，归母净利润4.86亿元(同比+62.48%)，扣非归 母净利润4.46亿元(同比+79.54%)。 投资要点 ▌完成首次股份回购，彰显长远发展信心 自2024年7月15日首次回购股份至2024年7月19日期间，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1932万股，占公司目前总股本的0.98%，回购股份最高成交价为人民币11.18元/股，最低成交价为人民币 9.94元/股，成交总金额为人民币1.9998亿元。本次回购金额接近回购方案上限，彰显了公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心。本次所回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有利于提升员工积极性。 ▌电装渗透率持续增加，政策加码助力电动化 产业端方面，电池价格持续下降，以装载机为代表的产品，客户TCO回本年限在逐渐缩短，购买意愿增强，电动产品销量有望持续提升，预计2024年电装的渗透率会扩大至15%；政策端方面，国家积极出台相关政策鼓励工程机械电动化发展，2024年8月我国发布首批7项电动工程机械国家标准，填补行业标准空白，预计将加速电动工程机械的市场化进程，为工程机械设备更新升级奠定技术基础，助力工程机械板块电动化高速发展。 ▌海外市场稳步扩张，带动盈利水平增长 报告期内，公司积极扩张海外市场，海外业务的营收和利润均实现良好增长。2024年H1公司实现海外营业收入77.12亿元，同比增长了18.82%，占公司整体收入的48.02%(同比 +4.85pct)，同时，公司海外业务毛利率为29.09%，比国内业务高10.94pct，海外业务占比的增长带动盈利水平增长。目前，公司已进入深度国际化阶段,在印度、巴西、阿根廷、 印尼设立了四家海外制造基地,开发当地供应链,实现本地化生产，并通过300多家经销商为海外客户提供销售和服务支持,构建了服务全球客户、蓬勃发展的国际经营体系。未来，随着公司深入推进国际化战略，预计高毛利的海外业务持续增长，进一步提升公司盈利能力。 ▌毛利率保持高增长趋势，经营性现金流明显改善 2024年上半年毛利率为23.40%(同比+3.27pct)，净利率为 6.33%(同比+2.21pct)，均有较大提升，盈利水平稳步提高。期间费用率为13.97%(同比+1.08pct)，其中销售费用率为8.08%(同比+0.80pct)，管理费用率为2.41%(同比- 0.12pct)，公司管理费用管控较好。2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额11.22亿元，2023年同期为-2.89亿元，经营性现金流量明显改善。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为330.34、342.69、400.60亿元，EPS分别为0.70、0.91、1.25元，当前股价对应PE分别为13.3、10.1、7.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；下游需求增长不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 27,519 30,034 34,269 40,060 增长率（%） 3.9% 9.1% 14.1% 16.9% 归母净利润（百万元） 868 1,378 1,802 2,470 增长率（%） 44.8% 58.8% 30.7% 37.1% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.70 0.91 1.25 ROE（%） 4.8% 7.3% 8.9% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 27,519 30,034 34,269 40,060 现金及现金等价物 10,353 10,393 10,467 10,405 营业成本 21,790 23,720 26,705 30,972 应收款 9,762 9,874 11,267 13,171 营业税金及附加 172 188 215 251 存货 8,482 9,498 10,842 12,831 销售费用 2,251 2,493 2,776 3,085 其他流动资产 4,678 4,851 5,058 5,342 管理费用 814 901 1,028 1,202 流动资产合计 33,275 34,615 37,634 41,749 财务费用 152 308 323 306 非流动资产: 研发费用 907 991 1,268 1,482 金融类资产 3,379 3,379 3,379 3,379 费用合计 4,123 4,693 5,394 6,074 固定资产 6,116 5,680 5,194 4,740 资产减值损失 -254 0 0 0 在建工程 586 410 328 263 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 1,451 1,379 1,306 1,237 投资收益 102 4 3 3 长期股权投资 669 669 669 669 营业利润 1,177 1,678 2,192 3,003 其他非流动资产 4,481 4,481 4,481 4,481 加:营业外收入 39 1 1 1 非流动资产合计 13,303 12,619 11,979 11,390 减:营业外支出 6 6 6 6 资产总计 46,578 47,235 49,612 53,139 利润总额 1,209 1,673 2,187 2,998 流动负债: 所得税费用 268 177 232 318 短期借款 6,974 6,974 6,974 6,974 净利润 942 1,496 1,955 2,680 应付账款、票据 11,369 10,808 11,800 13,430 少数股东损益 74 117 153 210 其他流动负债 3,356 3,356 3,356 3,356 归母净利润 868 1,378 1,802 2,470 流动负债合计 22,274 21,960 23,069 24,857 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 3.9% 9.1% 14.1% 16.9% 归母净利润增长率 44.8% 58.8% 30.7% 37.1% 盈利能力毛利率 20.8% 21.0% 22.1% 22.7% 四项费用/营收 15.0% 15.6% 15.7% 15.2% 净利率 3.4% 5.0% 5.7% 6.7% ROE 4.8% 7.3% 8.9% 11.2% 偿债能力资产负债率 61.4% 59.8% 59.2% 58.6% 净利润 942 1496 1955 2680 营运能力 少数股东权益 74 117 153 210 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 653 684 637 585 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 6 0 0 0 存货周转率 2.6 2.5 2.5 2.4 营运资金变动 -46 -1615 -1835 -2389 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1629 683 911 1086 EPS 0.44 0.70 0.91 1.25 投资活动现金净流量 -504 612 568 519 P/E 20.8 13.3 10.1 7.4 筹资活动现金净流量 -1085 -525 -687 -941 P/S 0.7 0.6 0.5 0.5 现金流量净额 40 769 792 664 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 4,258 4,258 4,258 4,258 其他非流动负债 2,049 2,049 2,049 2,049 非流动负债合计 6,307 6,307 6,307 6,307 负债合计 28,581 28,268 29,376 31,165 所有者权益股本 1,951 1,979 1,979 1,979 股东权益 17,997 18,967 20,236 21,975 负债和所有者权益 46,578 47,235 49,612 53,139 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。