游戏行业点评：七月国产游戏版号下发，短期关注CJ大会催化，中期看好Q4行业表现及AI催化

证券研究报告行业研究行业点评游戏行业投资评级看好上次评级看好冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：+8617317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 游戏行业点评：七月国产游戏版号下发，短期关注CJ大会催化，中期看好Q4行业表现及AI催化 2023年7月27日 本期内容提要:事件：7月26日，国家新闻出版署公布了7月过审游戏版号，共88款。点评： 七月国产游戏版号下发，版号常态化无惧担忧。申报类别方面，包含56 款移动游戏，移动-休闲益智游戏26款，客户端游戏2款，多端游戏4款。值得关注的有：名臣健康《迷雾公式》、恺英网络《梁山传奇》、三七互娱《失落星环》、金山软件（西山居）《剑侠世界：起源》、中手游 《斗罗大陆：史莱克学院》、吉比特（雷霆游戏）《骑士冲呀》（青瓷游戏为发行方）《最强城堡》、创梦天地《三角洲行动》、四三九九《奇门小镇》、多益网络《幻唐志：洪荒现世》、心动网络《铃兰之剑：为这和平的世界》、中青宝《魔城骑士》《墨迹大侠》《凯瑞尔轮回》等。 在版号恢复常态化发放、新品频出的背景下，2023年上半年国内游戏行业逐渐恢复了快节奏的发展步调。据国家新闻出版署官网数据，本年度1至7月分别发放国产游戏版号88/87/86/86/86/89/88个(共计610个)，数量维持版号恢复发放以来的高位。我们认为，版号持续发放通常意味着游戏公司的商业化增量，部分重磅游戏推出或将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。 短期关注ChinaJoy大会催化。ChinaJoy官网日前公布了2023年�二十届中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）的官方活动日程。本次活动以"相伴二十载越来悦精彩"为主题，将于7月28日-31日在上海新国际博览中心举办，中外参展企业达到近500家。7月27日中宣部出版局副局长杨芳与会致辞。我们上周周报预判版号近期下发，符合预期。同时，众多头部游戏公司也将进行产品展示，有望对游戏行业形成催化。 中期看好Q4行业表现及AI催化。A股游戏公司陆续披露上半年业绩预告，从目前已披露的数据来看，部分公司业绩表现亮眼。我们中期看好Q4行业表现及AI催化，优质产品带来的流水提升、AI产业成熟化利好游戏行业降本增效及玩法丰富度提升是催化业绩增长的主要因素。今日CDEC高峰论坛发布2023年上半年游戏产业报告，游戏市场出现明显回暖，环比高增。23H1国内游戏市场收入1442.63亿元，同比下降2.39%，环比增长22.20%，主要是5月后市场收入出现较大增幅。我们预计8月业绩披露期，市场有望看到板块业绩向上及与AI结合点的更新。游戏行业基本面向好，建议密切关注游戏板块调整后底部机会。 投资建议：A股游戏行业估值中枢23年目前约为17x。建议重点关注： 【恺英网络】公司产品《梁山传奇》获批7月版号。我们团队4、5月信达金股重点推荐恺英网络（3月发布首次覆盖报告），我们预计Q2公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》、《永恒觉醒》分别获批4月-5月国产版号，《西行纪》6月初上线，Q2起进入游戏新产品周期，Q3有望进入高发新产品周期，其中《石器时代觉醒》腾讯独代，7月12日首测；《热血江湖》近期上线；《纳萨力克之王》，9月21日公测，以上产品都有望成为对公司下半年业绩有明显催化的产品，我们预计公司23-25年归母净利分别为13.43/17.68/21.20亿元，当前23-25年对应PE估值22x/17x/14x，重点推荐。 【名臣健康】发行团队星炫时空的《迷雾公式》获批7月版号。23-24年公司游戏产品储量丰富：三国写实类游戏《SLG》、死神IP漫改游戏 《境·界刀鸣》（7月5日正式开启预约）、3DMMOARPG即时制手游 《我的战盟》、SLG卡牌手游《天下医道》。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.19/6.17/8.18亿元，对应估值为19xPE/13xPE/10xPE，公司股权结构持续改善，7月金股重点推荐。 【三七互娱】公司Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》表现亮眼。目前公司布局五大重点产品区，其除了正在运营的《斗罗大陆：魂师对决》，其余四款重点项目均为未正式公布的自研新手游。其中包括主打Q版冒险养成题材MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向MMO新作《扶摇一梦》、两款重磅SLG新品《霸业》（海外名：三国：英雄的荣光）。自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》、魔幻MMO 《失落之门：序章》等亦已获批版号。我们预计公司将于23Q3进入新的业绩增长期，23H2及24年业绩表现可期。我们认为，AI在研发、买量端都有深度布局。当前股价对应23/24年PE为16x/14x，目前仍处于低估值区间，当前基本面角度游戏产品或已出现拐点，建议关注投资机会。 【宝通科技】旗下游戏研发子公司海南高图的《地牢猎手》欧美市场定档2023年10月31日上线。我们于7月20日外发报告《宝通科技(300031.SZ)：产投协同深耕智能输送，AI赋能手游蓄势待发》，预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。我们给予公司2024年目标PE21.48x，当前市值对应21/15/12xPE，重点推荐。 【巨人网络】《原始征途》3月24日上线，《太空行动》7月13日开启公测，叠加公司资产负债表有>80亿长期股权投资，根据wind一致预期，23-25年对应PE估值为23x/19x/16x，建议关注。 A股核心关注【名臣健康（对应23年19xPE，本次《迷雾公式》版号获批、恺英网络（对应23年22xPE，本次《梁山传奇》版号获批）、三七互娱（对应23年16xPE，本次《失落星环》版号获批）、宝通科技（对应23年21xPE）、巨人网络（对应23年23xPE）、吉比特（对应23年 19xPE，本次《骑士冲呀》《最强城堡》版号获批）、完美世界（对应23年14xPE）、姚记科技（对应23年18xPE）、盛天网络（对应23年27xPE）、电魂网络（对应23年23xPE）、神州泰岳（对应23年 27xPE）、冰川网络（本次《钓鱼世界》版号获批）、游族网络（对应23 年32xPE）、世纪华通（对应23年23xPE）】等，港股核心关注【腾讯控股、网易-S、心动公司（本次《铃兰之剑》版号获批）、创梦天地（本次《三角洲行动》版号获批）、祖龙娱乐、中手游（本次《斗罗大陆：史莱克学院》版号获批）】。 风险因素：政策监管趋严、游戏版号发放与产品上线节奏不及预期、 AIGC技术发展与商业化落地进展不及预期等。 表1：7月26日国产游戏版号（数量88款） 资料来源：国家新闻出版署、信达证券研发中心 表2：相关公司估值表 资料来源：Wind、Bloomberg，统计时间为2023/7/26 注：标注*为信达证券研发中心预测，其余为Wind、Bloomberg一致预期 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人 等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cin