游戏行业点评：五月国产游戏版号下发，版号发放趋势如常

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001联系电话：+8617317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业点评 游戏行业 投资评级看好上次评级看好 游戏行业点评：五月国产游戏版号下发，版号发放趋势如常 2023年5月24日 本期内容提要: 事件：5月22日，国家新闻出版署公布了5月国产网络游戏审批信息，共 有86款游戏过审。 点评： 在申报类别方面，「移动」游戏占65款、「移动-休闲益智」占14款、 「移动、客户端」有4款，「客户端」2款。此外，「移动、客户端、游戏机-Switch」类别也有1款产品通过审批。其中，值得关注的重点产品包括：腾讯《�牌战士2》、网易《七日世界》、莉莉丝《众神派对》、中手游《全民街篮》、多益《幻唐志：逍遥外传》、电魂网络《大领主传说》、中青宝《弈仙牌》、4399《西普大陆》、雷霆互动《勇者与装备》、恺英网络《永恒觉醒》、bilibili《依露希尔：星晓》、三七互娱 《失落之门：序章》等。 游戏版号发放处于常态化状态。随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，我们看好AI技术对游戏行业研发成本节约以及精品化进程加速的助益。此外，在基本面角度，我们看好版号供给常态化带来的行业β修复。 投资建议：A股游戏行业估值中枢23年目前约为24x。建议重点关注： 【恺英网络】我们预计23年利润13.4亿、24年17.7亿，当前市值对应23年25xPE、24年19xPE，23Q4《斗罗》手游+AI，今年或明年年中有望发布1-2款包含AiNPC的新产品，Q2起进入游戏新产品周期。 【宝通科技】根据Wind一致预期，预计23年利润4亿、24年5.7亿，当前市值对应23年23xPE、24年17xPE，员工激励高KPI目标以及Al 与双主业的结合（AI+游戏、Al+工业互联网），均有望推动业绩增长。我们预计年中起进入游戏新产品周期。 【巨人网络】根据Wind一致预期，预计23年利润12亿、24年14亿，当前市值对应23年27xPE、24年23xPE，23Q1《原始征途》上线， 23Q2率先进入业绩拐点，暑期《太空行动》开启推广，与文心一言推出首款国产AI生成的手游形象“太空鲨”，《球球大作战》、《龙与世界的尽头》与AI契合度高。 【三七互娱】我们预计，当前市值对应23年18xPE，同时《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》等重点新游上线在即。 A股核心关注【名臣健康（对应23年15xPE）、吉比特（对应23年 22xPE）、完美世界（对应23年17xPE）、姚记科技（对应23年 18xPE）、盛天网络（对应23年31xPE）、电魂网络（对应23年 31xPE）、神州泰岳（对应23年30xPE）、冰川网络、游族网络（对应 23年42xPE）、世纪华通（对应23年25xPE）】等，港股核心关注【腾讯控股、网易-S、心动公司、创梦天地、祖龙娱乐、中手游】。 风险因素：政策监管趋严、游戏版号发放与产品上线节奏不及预期、 AIGC技术发展与商业化落地进展不及预期等。 表1：5月22日国产游戏版号（数量86款） 资料来源：国家新闻出版署、信达证券研发中心 表2：相关公司估值表 【信达传媒互联网及海外冯翠婷团队】游戏公司估值表 代码公司市值（亿人民币） 归母净利润（亿元）PE 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 002517.SZ恺英网络*340.1010.2513.4317.6821.2033.1725.3219.2416.04 300031.SZ宝通科技98.91-3.964.235.697.50-24.9823.3617.3713.18 002558.SZ巨人网络330.418.5112.1714.3717.3938.8327.1422.9919.00 002555.SZ三七互娱*637.6429.5435.4340.0743.8621.5818.0015.9114.54 002919.SZ名臣健康*66.170.254.335.88-261.2515.2811.25- 603444.SH吉比特*339.0414.6115.2817.5221.7023.2122.1919.3515.62 002624.SZ完美世界*345.3113.7720.1023.9921.6425.0717.1814.3915.96 A股002605.SZ姚记科技122.673.496.848.359.9835.1917.9414.6912.30 300494.SZ盛天网络93.182.222.973.704.3341.9231.3625.2121.51 603258.SH电魂网络111.912.013.604.254.8755.6631.0726.3522.99 300002.SZ神州泰岳213.375.427.138.4510.4839.3729.9225.2620.35 300533.SZ冰川网络123.101.29---95.53--- 002174.SZ游族网络161.65-6.353.825.28--25.4642.3430.60- 002602.SZ世纪华通404.67-70.9216.4024.6334.96-5.7124.6816.4311.58 300418.SZ昆仑万维612.6411.5313.2815.2317.0853.1646.1440.2235.88 0700.HK腾讯控股*28,9091156.491463.311745.731993.6225.0019.7616.5614.50 9999.HK网易-S3,910228.10235.10263.00293.0017.1416.6314.8713.34 港股2400.HK心动公司95-5.470.8853.626.36-17.40107.5526.2914.97 1119.HK创梦天地37-23.40----1.60--- 9990.HK祖龙娱乐29-7.690.302.120.40-3.8397.1213.8673.49 0302.HK中手游52-2.175.937.739.31-23.838.716.685.55 资料来源：Wind、Bloomberg，统计时间为2023/5/23 注：标注*为信达证券研发中心预测，其余为Wind、Bloomberg一致预期 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@c