新力量New Force总第4338

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43382023年7月27日星期四 研究观点 【大市分析】 美议息前夕港股缩量整理 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：短期收入逊于预期，广告版订阅计划有望推动收入增速 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 奈飞（美元） NFLX 持有 买入 450.00 430.00 5% 11.300 11.700 -3% 13.800 14.500 -5% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美议息前夕港股缩量整理 7月26日，港股经过了周二的放量跳升后，出现缩量整理。恒指跌了有接近70 点来收盘，仍略低于19500点的阻力位，在美联储议息结果公布前夕，市场在大 幅弹升后总体仍倾向先再观察下。值得注意的是，正如我们指出，资金流入是推 动股市的最大原动力，因此，大市成交量的变化，一直是我们进行监测时的重要指标。然而，大市成交量从周二的1400多亿元、又再回降至不足900亿元，低于 年内的日均1128亿元未能达标，似乎在周二大涨了有700多800点后，资金进一步追入的积极性仍有待确认，而美联储的议息结果，将有可能成为港股选择中短期方向的催化因素，宜密切留意市场对议息结果的反应、以及大市成交量的最新变化。走势上，恒指仍处上攻势头，但能否进一步有效的升穿19500点阻力来强化中短期升势，会是我们接下来的关注焦点。另一方面，在周二遗留下来的跳升缺口18946至19111点，可以看作为恒指目前的好淡分水线，守稳可保持上攻势头，守不住的话，要注意港股将有再次伸延下探行情的倾向。 港股出现缩量整理，经过周二的大涨弹升后，日内波幅收窄至仅有159点，有窄幅待变之势，而美联储的议息结果有成为待变走向的触发点催化剂，宜密切注视市场的最新反应。指数股普涨修正过后转为分化表现，其中，内房股近日的波动率依然高企，在周二报复式急弹后出现急回，碧桂园服务(06098)跌了7.68％，龙湖集团(00960)跌了3.34％，碧桂园(02007)也跌了3.35％。另一方面，澳门博彩股表现相对突出，银河娱乐(00027)涨了2.15％，金沙中国(01928)更是放量涨了3.73％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名。 恒指收盘报19365点，下跌69点或0.35％。国指收盘报6549点，下跌55点或 0.83％。恒生科指收盘报4219点，下跌39点或0.91％。另外，港股主板成交量 又再缩降至874亿多元，而沽空金额有156.2亿元，沽空比例17.86％偏高。至于升跌股数比例是717：822，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通又再转为净流入，在周三录得有接近78亿元的大额净流入。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价422.67美元 目标价450.00美元 （+6.5%） 总股数4.43亿股 市值1,860亿美元 52周高/低485.00美元/ 211.73美元每股账面值46.65美元 股价表现 600 500 400 300 200 100 0 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：短期收入逊于预期，广告版订阅计划有望推动收入增速 竞争格局持续向好，新货币化努力成果显著 我们维持此前观点，流媒体的竞争格局正在持续改善：过去几年大幅投入的迪士尼（DIS）、华纳兄弟探索（WBD）等新进入流媒体战场的主要玩家在长期亏损、盈利无望的情况下开始认清现实、以减少亏损为目标。此外，奈飞与谷歌旗下的视频平台YouTube的竞争并不直接：奈飞以自制内容为核心，主要收入来自订阅费用，而YouTube内容均由用户上传，主要收入来源为广告。新货币化努力成果显著：广告版订阅计划的用户数环比翻倍，客单价已超过原有的基础版。6月底美国广告版计划的渗透率为3.3%，高于3月底的1.7%，Q2美国新增的用户中有17-20%选了广告版计划。公司未来将逐步取消原有的基础版计划，以使广告版的定价更显优势，预计渗透率将继续提升。 用户净增大超预期，但收入不及预期 Q2流媒体付费用户2.39亿，季度净增用户589万，显著高于市场预期，其中北美、欧洲、拉美及亚太地区各增加117/243/122/107万。收入81.87亿美元，YoY+3% （剔除汇率影响为6%），低于市场预期的82.9亿美元。由于广告版订阅计划和打击密码共享的政策带来了新增用户，平均付费用户YoY+6%；但由于新兴市场的用户占比持续提升，以及美国等主要市场在过去一年内并未提价，导致平均订阅费用YoY-3%（剔除汇率-1%）。经营利润18.27亿美元，YoY+16%；经营利润率22.3%，同比提升2.5个百分点，高于公司指引的19.0%。摊薄后每股收益3.29美元，高 于市场预期的2.86美元。本季度公司以6.45亿美元回购约180万股，Q1以4亿 美元回购约120万股，当前50亿美元的回购计划仍有34亿美元额度。 下半年收入将加速，上调自由现金流指引 预计Q3用户增长趋势与Q2相似。预计收入85.2亿美元，YoY+7.5%，不及市场预期。预计运营利润率22.2%，摊薄后每股收益3.52美元。公司表示在实行打击密码共享的政策后，各地区均已实现用户及收入正增长，预计Q4收入将显著提速。公司维持全年经营利润率目标18-20%（基于2023年1月1日汇率），将全年自由 现金流从35亿美元上调至50亿美元。 目标价450美元，持有评级 预计23-25年收入CAGR为9.8%，净利润CAGR为21%；预计24年自由现金流将受内容支出恢复增长所影响。采用DCF法估值，求得目标价450.00美元，对应23-25年PE分别为37/31/25倍，较当前股价有6.5%的上升空间，下调至持有评级。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（百万美元） 29,698 31,616 33,547 36,492 40,466 变动 18.8% 6.5% 6.1% 8.8% 10.9% 净利润（百万美元） 5,116 4,492 4,962 5,986 7,292 每股盈利（美元） 11.6 10.1 11.3 13.8 16.9 变动 84.5% -12.5% 12.2% 22.0% 22.4% 基于422.67美元的市盈率（估） 36.6 41.8 37.3 30.6 25.0 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 40.95 77.13 买入 23.8 20.4 16.1 1.25 1.46 21.5 9.60 1079 安踏 2020 86 121.45 买入 25.1 19.7 16.7 1.60 2.03 22.5 13.75 2334 特步 1368 7.72 11.95 买入 19.0 15.7 12.3 2.63 3.17 24.2 3.82 204 波司登 3998 3.43 4.69 买入 15.5 12.9 11.0 4.66 5.54 18.3 1.16 374 申洲国际 2313 77.25 102.97 买入 22.9 22.2 17.4 2.47 2.28 14.7 24.49 1161 蒙牛乳业 2319 27.8 44.6 买入 18.7 16.1 13.8 1.60 1.88 16.2 10.56 1099 现代牧业 1117 0.8 1.4 买入 4.8 3.6 2.9 0.00 0.00 29.1 1.65 63 中国飞鹤 6186 4.51 8.74 买入 6.8 5.1 4.5 6.40 7.63 22.5 3.05 401 日清食品 1475 6.34 6.6 买入 19.3 17.3 15.7 2.52 2.84 10.9 3.79 66 统一 220 6.68 9.04 买入 20.8 16.7 14.0 4.82 6.13 21.8 3.82 289 康师傅 322 11.8 16.9 买入 21.3 15.2 13.3 9.22 6.21 26.5 4.50 664 农夫山泉 6933 43.9 57.27 买入 56.5 47.1 39.9 1.26 1.52 18.9 2.10 2210 奈雪的茶 2150 5.27 10.7 买入 不适用 31.7 15.3 0.00 0.00 不适用 3.56 90 华润啤酒 291 49.85 84.1 买入 33.5 26.7 21.5 1.20 1.49 24.9 9.33 1617 青岛啤酒 168 70.8 103.7 买入 23.3 19.0 15.9 2.82 2.60 21.0 21.00 464 颐海国际 1579 16.42 30.16 买入 19.5 15.7 13.1 1.20 1.46 21.9 4.62 172 恒安国际 1044 30.7 40.9 持有 16.7 10.1 8.8 5.06 5.06 37.3 18.98 357 敏华控股 1999 6.02 8.1 买入 12.3 9.9 8.5 4.98 5.48 20.4 3.20 236 维达国际 3331 16.2 27.75 买入 27.5 14.6 11.3 2.47 2.53 56.2 10.43 195 百果园 2411 5.35 7.8 买入 22.4 16.2 12.8 0.00 0.00 32.3 2.98 85 海底捞 6862 18.84 27.5 买入 67.9 28.3 21.0 0.00 0.96 80.0 1.56 1050 海伦司 9869 7.54 16.65 买入 不适用 20.6 12.1 0.00 0.00 不适用 2.80 96 教育新高教 2001 2.39 4.25 买入 5.4 4.8 4.3 9.29 10.68 11.8 2.59 37 希望教育 1765 0.53 1 买入 5.3 4.8 4.0 2.09 6.28 15.5 1.22 43 博彩银河娱乐集团 27 54.55 69.13 买入 不适用 32.1 18.8 0.00 0.92 不适用 14.63 2383 澳门博彩控股 880 3.45 4.58 买入 不适用 不适用 172.5 0.00 0.00 不适用 2.25 245 金沙中国 1928 29.15 35.92 买入 不适用 24.2 19.3 0.03 0.01 不适用 (0.086) 2359 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 11.98 18.6 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 416 腾讯 700 341 475 买入 25.9 20.3 17.4 0.47 0.47 22.1 109.51 32634 网龙 777 15.08 25 买入 5.5 4.8 4.6 4.31 4.84 8.9 16.