全球投资组合经理摘要半场报告

全球投资组合经理摘要 HalftimeReport 美国股票年中展望。我们将2023年标准普尔500指数目标价上调至4150美元（从3725美元），并将23财年每股收益估计值从200美元上调至218美元。我们还推出了2024年标准普尔500指数的目标价为4500，FY24每股收益估计为223美元。我们认为，到年底，股市将保持区间波动，并将在战术上增加长期增长风险。也就是说，考虑到疲弱的收益、粘性通胀和持续的经济逆风，以科技为中心的反弹不太可能扩大到SPX的其余部分(第4页)。 最好的巴克莱 美国股票策略年中展望范围绑定到第二个一半4 第二季度收益-可能出现混合结果够了5量化投资组合策略在股票因子组合构建中纳入ESG考虑：方法和implications6 欧洲第二季度收益预览。尽管第二季度的财报季看起来喜忧参半，估计已经被下调，但我们认为要清除的门槛已经降低。鉴于持续的衰退焦虑，围绕当前/未来需求、定价能力以及更高利率的影响的公司指导可能会为股票提供比第二季度实际业绩更多的方向。这是一个势均力敌的决定，但只要收益和指引没有太多令人失望，我们认为股票可以继续走高(第5页)。 全球战略与经济展望股票战略 因子组合中的ESG。我们回顾了将ESG考虑因素纳入因子投资组合构建的不同方法。根据我们的工作，尽管ESG溢价在过去十年中大部分是正的，但较低的因子敏感性转化为较不极端的因子表现，这在表现不佳的时候是有益的，而在表现优异的时候是不太理想的（第6页）。 US:A Divergence in色散7Europe:美国投资者看空Europe8 信用策略美洲:一个不太看跌的基础case10Europe:采取股票12 一周的图表 我们的基本案例收益框架假设到2024年商品消费将低于趋势增长 Credit选择评级更改:ESG研究：电力与公用事业，欧盟媒体和技术，POSCO，英国公用事业，美国住房25 本文引用的所有研究都已您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在Barclays Live上的研究门户网站来查看完整的报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见第28页。 Barclays Capital Inc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 有关其他重要股权研究披露，请参见第32页。有关分析师认证（S），请参见第28页。 巴克莱事件 最佳巴克莱：美国股票战略中期展望 范围绑定到下半部分 股权研究美国股票战略Venu Krishna, CFA+12125267328 摘自美股策略年中展望：区间绑定到下半年，发布于2023年7月10日 我们将2023年标准普尔500指数目标价上调至4150，并将23财年每股收益估计上调至218美元。我们认为，到年底，股票将保持区间波动，并且不会看到以科技为中心的涨势扩大到标准普尔的其余部分。我们将在战术上增加长期增长风险。 我们将2023年标准普尔500指数目标价上调至4150美元（从之前的3725美元），并将23财年每股收益估计值上调至218美元（从之前的200美元）。我们还介绍了2024年标准普尔500指数的目标价为4500，我们的FY24 EPS估计为223美元。鉴于科技行业和标准普尔500指数其他行业之间盈利前景的鸿沟不断扩大，我们将EPS和估值方法更新为总和法，将指数解构为1)大科技技术进步（2023年6月5日）；2）其他技术，以及；3）SPX的其余部分。我们继续对大多数指数（“SPX的其余部分”）使用自上而下的收益框架和基于宏观的估值框架，但认为自下而上的对Big Tech和其他技术的共识估计接近公平。 JapinderChawla,CFA+12125262771 Madhuresh Rai+12125265752 经济严重收缩的风险已经在1H23上消退。这种经济韧性的一个关键组成部分是通货紧缩的步伐，这种速度比许多人预期的要慢得多，尽管美联储历史性地收紧了政策，但它仍在继续加强消费，劳动力市场和收入之间的反馈循环。尽管迄今为止经济已经获得了一些支持，但我们认为前景仍然不明朗，考虑到通胀的前进道路仍不清楚，这意味着利率可能会在更长的时间内保持较高，消费者情绪低迷，但股市和信贷市场都在增加风险。即使美国经济在可预见的未来摆脱衰退并陷入低增长模式，这也使股票风险溢价与基本宏观基本面脱节。 令人惊讶的是，到2013年上半年的商品消费弹性是我们之前的每股收益估计很低的主要原因之一。家庭已经投入了多余的储蓄来支付商品，这表明当前的低储蓄率只能持续到2024年春季。我们修订后的收益框架，而不是假设商品消费将下降，现在只占到2024年低于趋势的增长-与更温和的经济增长一致。这表明我们已经接近盈利衰退的尾声，尽管FY24暗示了低增长。与此同时，普遍估计表明，2024年除科技公司的每股收益同比增长10%，明显高于趋势。我们对明年EPS增长的强劲反弹持怀疑态度，因为我们很难看到任何催化剂推动宏观背景从目前的状态显着改善。 我们认为，到年底，股市将保持区间波动，我们将在战术上增加长期增长风险。我们认为，鉴于疲弱的收益，粘性的通货膨胀和持续的经济逆风，以科技为中心的反弹不太可能扩大到SPX的其余部分。话虽如此，历史表明，随着市场对反弹的极低幅度感到不安，Big Tech和其他Tech可能会在短期内回落，我们将其视为战术切入点。大科技和其他科技倍数还没有上升到泡沫极端，当前的估值看起来更像是低谷收益的峰值倍数，无论是垂直行业（公共云/数字广告），行业周期触底（Semis）还是新生的巨型周期（AI）。尽管估值很高，但在强劲的基本面支持下，工业股仍然是隐藏在周期性股票中的好地方。尽管石油生产商仍然专注于盈利能力和资本回报，但能源部门的每股收益已大幅重置，该行业的交易价格接近最低倍数。其他地方对周期性宇宙的估值相当高，希望明年的收益反弹，但我们对此表示怀疑。尽管防御性估值要求不高，但也不便宜，尤其是考虑到经济衰退的风险已经消退。在一些因素中，我们认为在充满挑战的宏观环境中，质量敞口仍然是谨慎的。 最佳巴克莱：欧洲股权战略 第二季度收益-混合结果可能足够 摘自欧洲股票策略：第二季度收益-混合结果可能足够，发布于2023年7月12日 股权研究欧洲公平战略Emmanuel Cau, CFA+44(0)2031340475 在全球/美国增长放缓但有弹性的情况下，预计业绩好坏参半。SXXP的季度每股收益y/y为-13％是一个较低的门槛，因此没有太大的失望可能会缓解股票的压力。但是'24收益看起来很短，市盈率上行空间有限。周期性指数/防御性和价值/增长之间的分散可能会导致过大的变动。 第二季度收益喜忧参半，但门槛很低，指导将是关键：数据放缓和一些备受瞩目的警告提醒市场，第二季度的财报季似乎喜忧参半。但是，由于已经削减了估算值（集中在周期性指标中），因此要清除的门槛再次降低。在欧洲和美国，普遍预期同比每股收益分别负增长13%和8%，为2020年以来最差。活动数据参差不齐，服务业和美国比制造业、中国和欧洲更具弹性。Cosess预计利润率会收缩，但强大的定价权仍应有所帮助。鉴于持续的衰退焦虑，围绕当前/未来需求、定价能力以及更高利率的影响的公司指导可能会为股票提供比第二季度实际业绩更多的方向。平仓，但只要收益和指引不令人失望，我们认为股市可以在整个夏季继续走高。 马修·乔伊斯，CFA+33(0)144583341 Magesh Kumar Chandrasekaran, CFA+44(0)2031345983magesh. kumarchandrasekaran @barclays. com英国巴克莱银行 FY23的收益可能还可以，但FY24看起来有些困难。强于预期的第一季度收益可能不会统一延续到第二季度的业绩中，但它们确实推动了每股收益的势头，并帮助FY23的数字大致符合约0%的增长预期。然而，EPS看起来确实领先于PMI等相当疲软的活动指标，而且这种脱节不可能永远持续下去(尽管活动数据可能仍被后Covid效应扭曲)。高名义增长仍在缓冲当前的收益，这直接转化为强大的顶线和定价能力。有证据表明，公司只是通过更高的价格来维持利润率，而不是扩大利润率，但我们认为，不断恶化的数量/定价组合可能会对利润率构成更多挑战。因此，展望24年，高个位数的每股收益增长共识估计对我们来说是一个延伸。再加上年初至今反弹（尽管实际利率飙升至新高）后的市盈率较高（尽管美国高于欧洲），股市的基本面上行似乎有限，而增长预期没有大的上升意外。 ArihanthBohraJain+91(0)2261751406 周期性股票在超过PMI后面临收益考验；价值/增长差异看起来极端。周期性上涨超过了年初以来的PMI，但没有强劲的每股收益势头。不过，随着欧洲和中国的数据疲软，升级最近显示出疲劳的迹象。随着估值的重新评估，第二季度的收益将成为周期性股票的压力测试，尽管该领域的疲软定位提供了一些缓冲。与此同时，科技/人工智能驱动的风险增加了市场集中度，增长/价值差异看起来极端。我们认为，由于（美国）数据走强，实际利率处于新的周期高点，价值落后者可能会提供一些追赶潜力。 我们行业分析师的观点。他们对公用事业，电信，航空航天和国防，石油服务，银行，建筑材料，奢侈品的收益持积极态度，对化学品，综合石油，技术硬件，金属和采矿，食品配料更为谨慎。消费者服务和房地产似乎超过了每股收益的势头，而零售、耐用品、制药和HPC则低于预期，可能会提供更好的战术风险回报。 最佳巴克莱：定量组合战略 将ESG考虑纳入股票因子组合构建：方法和启示 QPS股票研究量化投资组合策略Arik Ben Dor+12125267713 摘自量化投资组合策略：在股票因子投资组合构建中纳入ESG考量：方法与启示，发布于2023年7月13日 我们回顾了在构建因子投资组合中纳入ESG考虑因素的不同方法，并研究了跨多个因子和地域对风格暴露和表现的影响。 投资者有几种选择来反映因子组合构建中的ESG考虑因素，大致可分为排他性和包容性方法。我们说明了这两种方法，并检查了它们对因子绩效的影响。 Stephan Florig+49(0)6971611781 负面筛选，即排除单个股票或行业，在不保证投资组合ESG得分增加的情况下，降低了投资范围。它对投资组合构成和绩效的影响取决于ESG得分和各自因子属性之间的相关性：规模较小的、成长中的公司往往比规模较大的、成熟的公司具有更低的ESG得分。因此，规模和增长投资组合比低量或质量投资组合受到股票排斥的影响更大。 FelixKempf+44(0)2035557730 具有明确ESG目标的投资组合构建是一种包容性方法，在因子暴露损失最小的情况下实现ESG的预期改善，比负面筛选更好地保持因子表现。 根据已实现的ESG改进，这两种方法都在因子表现中增加了ESG特定的回报成分，称为ESG溢价，我们显示，这在美国、欧洲和日本都是一致的。 我们将ESG考虑因素中的业绩效应分解为两个渠道：对ESG溢价的敏感度提高，以及对各自因子溢价的敏感度降低。 虽然ESG溢价在过去十年中大多为正，并且与因子收益的轻度增强相联系，以实现ESG改善的现实水平，但较低的因子敏感性转化为较不极端的因子表现，这在表现不佳的时候是有益的，在表现优异的时候是不太理想的。 美国股权战略 分散中的发散 摘自美国股票策略：思想的食粮：分散的分歧，发布于2023年7月14日 Venu Krishna, CFA+12125267