基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品

证券研究报告|2024年04月24日 固定收益专题报告 基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品 核心观点固定收益专题研究 公募基金一季度转债持仓变化趋势 固收+基金规模缩水，同时转债持仓规模大幅下降，配置转债的基金数量明显减少。根据公募基金2024年一季度报告，固收+基金规模缩水，二级债基 资产总值从2023年末的11722.8亿元陡降至8440.84亿元。受固收+资产规模缩水及市场行情动荡影响，公募基金转债持仓规模明显下降，所有基金的转债持仓市值加总达到2719.92亿元，环比-13.13%。配置转债的基金数量 为2169只，环比减少145只。 一季度权益市场波动剧烈，春节前市场一度陷入流动性危机，且转债配置资金的风险偏好较低，一季度明显通过减少含权资产曝露以应对回撤。此外，由二级债基和偏债混合型基金的规模下降可推测，负债端不稳定或是迫使基金降低转债仓位的另一原因。展望后市，若股市赚钱效应建立，市场疤痕效应有望逐步消退，转债资产的配置价值也将有所修复，公募基金作为传统主要配置力量，配置规模有望重回增长。 公募基金转债个券配置情况梳理 我们梳理了转债仓位超过5%的这部分基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。分转债价格带来看，公募基金24年一季度明显加仓 银行，偏股型转债进前10持仓比例下降。 分行业看，一季度多只老底仓券退市，资金涌入高评级低价及正股高股息相关转债，为组合带来弹性的主流选择是猪养殖和资源品。机械设备中外销景气的柳工、合力、运机受较多增持，汽车零部件行业多只个券进前十次数降低。稳定行业中，环保多只个券获增持，大秦临近触发赎回被减持。消费板块中，医药个券遭减持较多，受益于内需逐步修复、外销持续高景气、市场增加对长期稳定现金流的重视，一季度家电轻工行业个券受增持明显。TMT板块分化，消费电子遭减持，部分AI应用公司获增持。 2024年一季度各类基金回报统计及单个产品分析 一季度六成基金产品回报为正，商品型基金与QDII基金表现亮眼，主动权益类基金表现靠后。可转债基金年内收益不佳，回报率中位数为-1.73%，规模持续两季度下滑。 重仓转债的基金产品（转债占基金资产总比例大于50%、规模大于5亿元）中，21/50只基金实现正回报。其中，今年以来回报第一的A基金大幅加仓航空股，持仓出现不少中小盘弹性转债。回报第二的B基金重仓银行，与此前持仓结构较为类似。 风险提示：转债市场规模下降，交易规则变化。 证券分析师：董德志证券分析师：王艺熹021-60933158021-60893204 dongdz@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513100001S0980522100006 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数242.5 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.22 企业/公司/转债规模(千亿)67.7/27.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-转债终止发行的背后》——2024-04-23 《固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环》——2024-04-17 《资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行》——2024-04-17 《固定收益专题报告-配置价值遭质疑，但积极因素在累积-2024年一季度转债市场回顾》——2024-04-07 《资金观察，货币瞭望_开年经济走势较好，预计市场利率季节性上行》——2024-03-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 持转债基金数量明显下降4 基金持有转债规模及基金类型分布4 公募基金转债个券配置情况梳理6 2024年一季度各类基金回报情况统计及单个产品分析9 图表目录 图1：公募转债持仓规模创新高（亿元）4 图2：配置转债的基金数量略增（亿元、只）4 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计5 图4：持有转债的基金类别占比明细5 图5：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）5 图6：转债仓位>5%的基金规模及数量6 图7：转债仓位>5%的各类基金数量6 图8：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）6 图9：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%）6 图10：24Q1进入前10重仓次数增幅靠前的转债（次）7 图11：24Q1进入前20重仓次数增幅靠前的转债（次）7 图12：各类基金今年以来平均回报情况统计9 图13：可转债一季度回报率（%）10 图14：可转债基金规模变化（亿元）10 图15：A基金历史大类资产配置情况（%）10 图16：基金A历史重仓转债类型（%）10 图17：B基金历史大类资产配置情况（%）11 图18：基金B历史重仓转债类型（%）11 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计7 表2：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计8 表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计9 持转债基金数量明显下降 基金持有转债规模及基金类型分布 固收+基金规模缩水，同时转债持仓规模大幅下降，配置转债的基金数量明显减少。根据公募基金2024年一季度报告，公募基金总资产规模超过31万亿，数量 超11000只，规模有所增加。然而固收+基金规模缩水，二级债基资产总值从2023 年末的11722.8亿元陡降至8440.84亿元，偏债混合型基金资产总值从4305.78 亿元降至3786.92亿元，一级债基规模基本持平。 受固收+资产规模缩水及市场行情动荡影响，公募基金转债持仓规模明显下降。截至2024年3月31日，所有基金的转债持仓市值加总达到2719.92亿元，较去年底环比-13.13%，持仓规模进一步下降，与交易所发布的转债持有数据中基金持仓规模下降相互印证。 配置转债的基金数量为2169只，环比减少145只。2023年以来，配置转债的基金数量已持续多个季度下降，持转债规模连续两个季度下降。 图1：公募转债持仓规模创新高（亿元）图2：配置转债的基金数量略增（亿元、只） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 24Q1转债仓位下降的基金数量多于仓位上升的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值仅为0.65，延续了23Q4的较低比例。 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 持有转债的基金类型划分来看，混合债券型、可转换债券型、偏债混合型以及灵活配置型是转债主要配置力量，24Q1分别占所有基金转债持仓占比的64.04%（混合一级/二级债基各为21.23%/42.81%）/12.78%/11.83%/6.19%。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，24Q1泛固收+基金平均转债仓位提升（剔除无转债仓位样本），其中除平衡混合型外各类型基金转债仓位均有所提升，主要为固收+规模缩减斜率大于转债持仓规模所致。 图4：持有转债的基金类别占比明细图5：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共975只，总规模达到11421.41亿元，尽管数量有所增加，但规模相对23Q4出现大幅下滑（-16.01%）。基金类别上，偏债混合型基金和混合二级债基占比较多。 图6：转债仓位>5%的基金规模及数量图7：转债仓位>5%的各类基金数量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一季度权益市场波动剧烈，春节前市场一度陷入流动性危机，且转债配置资金的风险偏好较低，一季度明显通过减少含权资产曝露以应对回撤。此外，由二级债基和偏债混合型基金的规模下降可推测，负债端不稳定或是迫使基金降低转债仓位的另一原因。展望后市，若股市赚钱效应建立，市场疤痕效应有望逐步消退，转债资产的配置价值也将有所修复，公募基金作为传统主要配置力量，配置规模有望重回增长。 公募基金转债个券配置情况梳理 我们梳理了转债仓位超过5%的这部分基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。 分转债价格带来看，公募基金24年一季度明显加仓银行，偏股型转债进前10持仓比例下降。受权益大跌影响市场偏股型转债数量和规模压缩，持仓数目亦有压缩；偏债型和平衡型转债存量数目提升，个券进前10持仓次数明显提升。 图8：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）图9：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 分行业看，一季度多只老底仓券退市，资金涌入高评级低价及正股高股息相关转债，为组合带来弹性的主流选择是猪养殖和资源品。24Q1招路、长证、淮22、无锡、三峡EB1等公募广泛持有的老底仓券集中退市，相关配置需求涌入其他底仓券及高评级低价个券。 24Q1进入公募基金仓位前20次数明显增多的主要包括南银（+71次）、兴业（+67次）、浦发（+50次）等高股息银行转债，此外几乎所有银行进前10次数均增加。高评级且价格低于110元的光伏组件晶澳（+86次）、天23（+46次）、晶能（+18次）及锂科（+7次）转债进前20次数也明显提升。金盘转债临近触发赎回，进重仓次数明显降低。 图10：24Q1进入前10重仓次数增幅靠前的转债（次）图11：24Q1进入前20重仓次数增幅靠前的转债（次） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 猪养殖牧原（+18次）和希望（一期二期合计+14次）获较多增持，一方面同行业温氏（-3次）临近触发赎回，另一方面3月生猪期货涨价、能繁母猪进一步去化等信号显示行业基本面改善。一季度资源品涨价引市场关注，转债中华友（+13次）、中金（+25次）、金诚（+18次）明显获增持。 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计 银行农林牧渔电力设备新能源 转债名称24Q1进前10次数环比变化转债名称24Q1进前10次数环比变化转债名称24Q1进前10次数环比变化 浦发转债 326 41 牧原转债 113 6 天23转债 70 37 兴业转债 282 51 温氏转债 118 -3 通22转债 67 3 南银转债 177 47 华友转债 64 13 晶能转债 44 18 杭银转债 184 60 希望转2 65 9 隆22转债 48 3 重银转债 183 37 中金转债 51 25 福莱转债 25 12 上银转债 174 20 恒邦转债 24 1 晶澳转债 40 38 国投转债 94 -10 金诚转债 43 18 冠宇转债 11 -12 中信转债 124 32 海亮转债 13 2 锂科转债 16 7 浙22转债 96 -6 金田转债 18 6 宙邦转债 15 -8 齐鲁转债 84 12 楚江转债 13 0 宏发转债 16 1 紫银转债 75 6 巨星转债 30 5 天赐转债 7 -6 苏行转债 66 20 正海转债 9 -1 金盘转债 5 -3 成银转债 65 22 希望转债 14 5 福22转债 12 6 青农转债 38 -4 中宠转2 9 2 通裕转债 6 0 财通转债 55 -4 禾丰转债 7 3 双良转债 4 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 机械设备中外销景气的柳工、合力、运机受较多增持，精测、华兴两只下游为电子行业的个券被减持。汽车零部件行业多只个券进前十次数降低，获增持的主要是麒麟（轮胎）、爱玛（两轮车）。 稳定行业方面，环保多只个券获增持，大秦临近触发赎回被减持。一季度环保行业龙净、天源、侨银均获增持，个券层面经营改善及市场风险偏好降低均是原因。 交运行业北港获增持，大秦临近触发条件，溢价率压缩且144只产品将其移除前十持仓。 表