有色金属锡周报：弱现实高库存下，锡价上方压力较大，关注缅甸8月1日锡矿政策执行情况

有色金属锡周报 弱现实高库存下，锡价上方压力较大， 关注缅甸8月1日锡矿政策执行情况 作者：何济生联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 何济生 从业资格：F3014875 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年7月22日 品种 主要观点 本周观点 上周观点 供应方面，云南大厂7月检修和进口窗口持续关闭，同时缅甸锡矿有减产预期，矿端供应偏紧，供应端边际收缩，但国内库存处于历史高位水平，短期供应维持宽松。需求方面，半导体行业目前仍处于周期底部，终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未扩产反馈至锡下游焊锡环节 焊锡环节反馈订单继续走弱，需求偏弱，国家近期出台政策扶持电子消费，关注后续行业复苏情关注24万元/吨一线压力，逢回调做 20-22万元区间震荡为主，若回调至 锡况。综上所述，供应端低弹性给予锡价下方强支撑，但目前高库存下上方压力依旧较大，主力合 约关注24万元/吨一线压力。中长期来看，半导体行业有周期回暖预期，若需求提振则供应低弹性将得以体现，逢低做多思路为主，适合作为多配品种，预计沪锡三季度价格重心在230000元/ 多思路为主 20万元附近可考虑择机做多 周报观点 吨附近，四季度价格重心250000元/吨。 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 锡主力合约走势 本周沪锡主力还是以区间震荡为主，截至7月21日沪锡主力收234090元/吨，较上周环比上涨2080元/吨，涨幅0.9%。受云锡7月份减产及缅甸8月1日锡矿影响，供给端低弹性给予价格下方强支撑，而上方受到高库存及弱现实压制，主力可关注24万元/吨一线压力。 二、精炼锡供应端 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 云南40%广西60%湖南60%江西60% 当月产量（吨）累计同比(%) 2017-03-272018-03-272019-03-272020-03-272021-03-272022-03-272023-03-27 银漫矿业技改结束并逐渐提产，炼厂加工费再度上调 据SMM统计，2023年5月国内锡矿生产5573.799吨，环比减少15.47%，同比减少18.01%，累计生产27631.7吨，同比减少8.43%。受银漫矿业6月技改影响，预计6月国内锡矿产量维持低位。随着银漫技改完成三季度开始逐步放量，后续国内锡矿供给量小幅增加，预计每月约在7000吨。 国内加工费本周再度上调。截止7月21日，云南40%加工费15000元/吨，周环比增加750元/吨；广西、湖南、江西60%加工费11000元/吨，周环比增加750元/吨。主要受近期锡价涨幅较大，冶炼企业损耗增加，同时云锡检修及银漫矿业复产，锡矿紧张程度较此前放缓。带动冶炼厂加工费上调。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-10 2023-01 2023-04 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 缅甸锡矿计划8月1日减产预期，预计后续锡矿供应维持偏紧格局 锡矿进口量（单位：吨） 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20192020202120222023 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数据显示，2023年我国锡矿1-6月累计进口114157吨，较去年同比减少10.96%，其中缅甸地区锡矿1-6月累计进口85907吨，同比减少10.16%，占今年进口量的75.25%。刚果（金）地区1-6月累计进口15352吨，同比增加8.36%。尽管其他地区锡矿供应有一定增量，但是缅甸锡矿依旧是我国锡矿进口的主要来源，缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况。 对于后续的缅甸政策执行，根据与产业及矿贸商沟通了解，我们的推测如下：首先，虽然2022年锡矿出口收入占佤邦财政收入的31%，但缅甸佤邦限产事件并不单纯为经济事件，其背后牵扯政权接替及家族企业利益，因此最终落实的可能性较高。其次限产时间预估在3个月时间，若全部停产则预计影响产量约7000金属吨，若分企业规模停产，则预计影响产量约3000吨，同时不排除更长停产时间的可能。最后，佤邦政府或选择更亲政府的管理公司，未来缅甸锡矿供应呈现长期收紧的趋势。 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国内企业开工率（%） 原料供应偏紧，6月产量环比减少，预计7月产量进一步走低 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 据SMM统计，6月国内精炼锡产量14223吨，环比减少9.18%，同比增加37.55%，6月精锡企业开工率58.26%，环比8.14%，同比增加14.35%，产量及开工率同比大幅增加主要受去年锡价大幅下跌，冶炼厂集体检修低基数影响。7月云南大厂检修预计7月产量进一步走低。 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 云南、江西地区开工率（%） 截止7月21日，云南、江西合计开工率31.57%，周环比减少5.62%，其中云南地区开工率18.2%，周环比减少11.04%；江西地区开工率54.36%，周环比增加3.63%。受云南大厂检修影响及周内某云南冶炼企业短暂停产检修影响，云南地区开工率下降明显。 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6月进口出现明显降幅 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 5月马来西亚出口精锡1895.84吨，环比减少26.68%，同比 增长93.26%。印尼贸易部公布数据6月出口7.99千吨，环 比增加0.89千吨，同比减少3.63%，依旧维持较高出口水平。 6月精锡进口量2227吨，环比减少39.6%，同比减19.22%，1-6月累计进口12392吨，同比减少13.2%。受进口窗口持续关闭影响，6月进口出现明显降幅，与我们前期预期一致， 预计7月将进一步减少。 三、精炼锡消费端 11 焊锡开工率进一步走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 焊锡企业月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 大型企业中型企业小型企业 据SMM统计，焊锡企业6月开工率77.66%，月环比减少1.33%，开工率进一步走弱。其中大型企业开工率82.9%，环比减少1.5%，中型企业开工率67.1%，环比减少0.2%，小型企业开工率51%，环比下跌2.7%。6月份市场订单依然较差，其中有部分季节性淡季的影响因素，而以生产光伏焊带为主的焊料企业反馈，国内硅料价格下跌较多，部分光伏制造企业对采购较为犹豫，更多为消耗库存为主，而国内锡价依然高位运行，光伏焊带价格同步在高位波动，其下游的采购意愿近期较为低迷，导致其6月份的订单减少10%-40%不等。对于当下7月份的生产情况，多数焊料企业反馈依然未见明显增量出现，而个别企业表示其订单再度有5-10%不等的减少，多数企业表示订单持稳生产，预计7月开工率继续小幅走弱。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 450,00060 400,000 50 350,000 300,00040 250,00030 200,000 150,00020 100,00010 50,000 0 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2005-04 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 2023-04 -40 全球半导体5月销售额同比减少21.1%，仍处于筑底阶段 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-04 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2008-06 5月集成电路月产量同比增长7%，关注政策出台下三季度复苏情况 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 2009-01 2009-08 国内智能手机当月 2010-03 中芯国际 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02