宏观经济研究周报：逆周期调节亟待发力，警惕外需走弱风险

证券研究报告 5 宏观定期策略 逆周期调节亟待发力，警惕外需走弱风险 ） 宏观经济研究周报（06.12-06.18 2023年06月12日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 14% 4% -6% -16% 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.44 -0.04 -1.70 沪深300 -3.66 -3.09 -9.31 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（6.5-6.9）2023-06-11 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （6.12-6.16）：市场震荡磨底，中长线看多A股 2023-06-11 3宏观经济研究周报（06.05-06.11）：复苏转弱下政策有望加码，美国经济不确定性加剧2023-06-07 本周观点：国家海关总署数据显示：按美元计价，今年5月份我国出 口下降7.5%，进口下降4.5%，贸易顺差收窄16.1%。我国5月出口增速的超预期下行主要是受三方面的共同影响：一是去年5月国内疫情高峰期过后，低基数因素明显消退；二是在全球货币政策急剧紧缩的背景下海外需求疲软，近期其他亚洲主要经济体出口额的持续下滑也印证了这一点；三是前期积压的需求充分释放后，新增订单难以为继。在海外高利率环境导致外需低迷以及欧美经济衰退风险加剧的背景下，我国出口面临的下行压力在短期内可能难以明显缓解。另一方面，我国5月CPI同比上涨0.2%、PPI同比下降0.9%，物价指数保持低位运行表明我国内需仍然不足。在内外需求的双重压力下，我国经济恢复的基础尚不稳固，扩大内需政策还需进一步加力提效。近期，财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目，预计基建投资将继续发力。此外，央行行长易纲表示，我国政策空间充足，下一步将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，这表明货币政策还将继续发力。6月8日，六大国有银行共同下调存款挂牌利率，这为央行降息提供了空间,在居民中长贷走弱、房地产市场持续承压以及企业融资需求回落的背景下，不排除再次下调LPR的可能。预计，下阶段政策发力的重点方向仍将集中在大宗消费、基础消费以及基建投资上，7月份政治局会议的部署值得期待。海外方面，美国5月ISM非制造业指数意外降至50.3，创2023年新低，再加上美国ISM制造业指数已连续7个月萎缩，美国经济前景不容乐观。与美国相比，欧洲经济面临的风险更为严重。在欧央行货币政策保持紧缩的同时，多项数据表明欧元区经济的衰退风险正在加剧，如：欧盟统计局8日公布的修正数据显示，在连续两个季度环比萎缩0.1%后，欧元区经济已进入技术性衰退；欧元区综合5月PMI终值降至52.8，为三个月以来的低点。整体来看，外围市场仍然动荡，尤其需警惕欧元区进入实质性衰退的风险。 国内热点：一、我国5月CPI格同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%。二、我国5月进出口增长0.5%。三、金融管理总局局长李云泽：切实 提升服务实体经济有效性。四、央行行长易纲：加强逆周期调节。 国际热点：一、美国4月贸易逆差升至746亿美元。二、欧元区经济陷入技术性衰退。三、欧元区5月综合PMI终值降至三个月低点。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指普遍下跌，上证指数上涨 0.04%，收报3231.41点，沪深300指数下跌0.65%，收报3836.70点，创业板指下跌4.04%，收报2143.01点。 风险提示：俄乌冲突持续升温；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1我国5月CPI格同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%4 2.2我国5月进出口3.45万亿元，增长0.5%4 2.3金融管理总局：切实提升服务实体经济有效性5 2.4央行：继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国4月贸易逆差升至746亿美元6 3.2欧元区经济陷入技术性衰退6 3.3欧元区5月综合PMI终值降至三个月低点6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 逆周期调节亟待发力，警惕外需进一步走弱。国家海关总署发布的最新进出口数据显示：按人民币计价，今年5月份我国进出口增长0.5%，其中出口下降0.8%，进口增长 2.3%，贸易顺差收窄9.7%；按美元计价，今年5月份我国进出口下降6.2%，其中出口下降7.5%，进口下降4.5%，贸易顺差收窄16.1%。我国5月出口增速的超预期下行主要是受三方面的共同影响：一是去年5月国内疫情高峰期过后，低基数因素明显消退；二是在全球货币政策急剧紧缩的背景下海外需求疲软，近期其他亚洲主要经济体出口额的持续下滑也印证了这一点，如韩国5月出口额同比减少15.2%，越南5月出口额同比减少 5.9%；三是前期积压的需求充分释放后，新增订单难以为继，国家统计局公布的5月新订单指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点。此外，按人民币计价与按美元计价的数据差别较大，这与近期人民币持续贬值有较大关系。分区域来看，我国5月对美国、欧盟及东盟出口额均出现明显下滑，分别同比减少18.24%、7.03%和15.92%，其中对欧盟、东盟出口额同比增速相比4月由正转负。在海外高利率环境导致外需低迷以及欧美经济衰退风险加剧的背景下，我国出口面临的下行压力在短期内可能难以明显缓解。另一方面，我国5月CPI同比上涨0.2%、PPI同比下降0.9%，物价指数保持低位运行表明我国内需仍然不足。在内外需求的双重压力下，我国经济恢复的基础尚不稳固，扩大内需政策还需进一步加力提效。近期，财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目，预计基 建投资将继续发力。此外，央行行长易纲6月7日在上海调研期间表示，我国政策空间充足，下一步将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，这表明货币政策还将继续发力。6月8日，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行六大国有银行共同下调存款挂牌利率，这为央行降息提供了空间,在居民中长贷走弱、房地产市场持续承压以及企业融资需求回落的背景下，不排除再次下调LPR的可能。预计，下阶段政策发力的重点方向仍将集中在大宗消费、基础消费以及基建投资上，7月份政治局会议的部署值得期待。 海外方面，ISM上周一公布的数据显示，美国5月ISM非制造业指数意外降至50.3，创2023年新低，再加上美国ISM制造业指数已连续7个月萎缩，反映出当前美国的整体经济景气度正在下行。在此背景下，美联储内部对于利率政策仍然存在较大分歧。部分美联储官员指出，如果继续加息可能会导致严重衰退；同时，也有部分美联储官员认为，美国通胀粘性仍然较强，随着债务上限协议的达成，应继续加息以抑制需求。因此，美国货币政策仍存在较大不确定性，需持续关注美国的关键经济指标。与美国相比，欧洲面临的通胀压力和衰退风险更为严重，欧央行行长拉加德此前表示，欧央行正在考虑进一步加息，将利率提升至足够高的水平，以使通胀下降并尽可能长时间维持在低水平。在欧央行货币政策保持紧缩的同时，多项数据表明欧元区经济的衰退风险正在加剧，如：欧盟统计局8日公布的修正数据显示，在连续两个季度环比萎缩0.1%后，欧元区经济已进入技术性衰退；标普全球编制的欧元区综合5月PMI终值降至52.8，为三个月以来的低点。整体来看，外围市场仍然动荡，尤其需警惕欧元区进入实质性衰退的风险。 2上周国内宏观消息梳理 2.1我国5月CPI格同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6% 事件：5月份，消费需求继续恢复，市场运行总体平稳，CPI环比下降，同比涨幅略有扩大。从环比看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，受季节性因素影响，食品价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.12个百 分点；非食品价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.05个百分点。从同比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.19个百分点；非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。据测算，在5月份0.2%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，上月为0.3个百分点；新涨价影响约为-0.3个百分点，上月为-0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点。 5月份，国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。从环比看，PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降1.2%，降幅扩大0.6个百分点，国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内相关行业价格下降；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点。从同比看，PPI下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.9%，降幅扩大1.2个百分点；生活资料价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有26个，比上月增加3个。据测算，在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点；新涨价影响约为-1.8个百分点，上月为-1.0个百分点。 来源：国家统计局 2.2我国5月进出口3.45万亿元，增长0.5% 事件：据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值16.77万亿元人民币，同比（下 同）增长4.7%。其中，出口9.62万亿元，增长8.1%；进口7.15万亿元，增长0.5%；贸易顺差2.47万亿元，扩大38%。按美元计价，今年前5个月我国进出口总值2.44万亿美元，下降2.8%。其中，出口1.4万亿美元，增长0.3%；进口1.04万亿美元，下降6.7%；贸易顺差3594.8亿美元，扩大27.8%。今年5月份，我国进出口3.45万亿元，增长0.5%。 其中，出口1.95万亿元，下降0.8%；进口1.5万亿元，增长2.3%；贸易顺差4523.3亿元，收窄9.7%。按美元计价，今年5月份我国进出口5011.9亿美元，下降6.2%。其中，出口2835亿美元，下降7.5%；进口2176.9亿美元，下降4.5%；贸易顺差658.1亿美元，收窄16.1%。 来源：海关总署 2.3金融管理总局：切实提升服务实体经济有效性 事件：金融监管总局党委书记、局长李云泽在第十四届陆家嘴论坛上致辞。李云泽强调，要切实提升服务实体经济有效性。经济是肌体，金融是血脉，两者共生 共荣。我们将紧抓恢复和扩大有效需求这个关键，持续优化和改善金融服务。加大新型消费和服务消费金融支持，促进新能源汽车、绿色家电等大宗消费。强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和“平急两