静待基建复苏，出口是新亮点

交银国际研究 消息快报 工业制造业 2023年7月25日 工业制造业 工业行业调研首站—中联重科(1157HK)：静待基建复苏，出口是新亮点 近期我们与客户一起组织了一次工业考察，参观了四家公司，涵盖四大工业子行业。分别是中联重科（1157HK/未评级，工程机械）、中车时代电气 （3898HK/未评级，轨道交通装备/IGBT）、东风汽车（489HK/未评级，汽车）和京山轻机（000821CH/未评级，光伏）。通过对公司的实地考察，对工业行业及各子板块有了更深入的了解。工程机械行业的中联重科（1157HK/未评级），是我们本次工业行业调研的始发站。 中联重科：等待行业复苏。中联重科预计，2023年下半年工程机械仍将受制于建筑活动复苏的不确定性，复苏步伐则仍视乎2024年的政策方向。此外，中联重科预计，未来几年工程机械出口将成为亮点，出口增长将有助于提升盈利能力。 建筑活动2-3季度难有显著增长，明年的复苏情况依然取决于政策和需求方面的恢复。市场对于今年经济复苏，包括基建和地产回归稳态水平，抱有较高期望。但结合实地考察，我们认为当前复苏态势仍偏温和，预计二 三季度仍将继续持稳。今年3月份以来，开工进入平稳期，总体复苏呈温和态势。截止目前，整体开工同比仍基本持平，尤其考虑到去年2季度的低基数，当前的开工同比增长不算亮丽，因而，当前开工状态整体仍有待恢复，受此影响，工程机械行业销量仍然偏弱。中联重科预期，下半年建筑活动维持温和复苏，明年的复苏情况依然视乎政策和需求的恢复。 中联重科 1157HK 工程机械 2023-07-18 交银国际研究 2023年工业行业调研 挖掘机销量仍在探底，其他工程机械大多已经实现同比持平。今年1-6月，全国挖掘机销量月度同比降幅基本超过40%，上半年累计同比降幅也超过40%，整体仍偏弱，目前仍在触底过程当中。今年下半年，我们预计，在 1年股价表现 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)5.18 52周低位(港元)2.5 市值(百万港元)57,153.63 日均成交量(百万)39.3 年初至今变化(%)25.7 200天平均价(港元)3.92 资料来源:FactSet 基数较大的影响下，挖掘机销量同比复苏依然挑战较大，与此同时挖掘机也面临行业产能过剩的问题。中联重科预期，明年挖掘机销量同比增长可 轨道交通装备 /IGBT 中车时代电气 3898HK 能持平。另一方面，其他工程机械如混凝土泵车、起重机和搅拌车等，则 2023-07-18 都在上半年实现同比持平/改善，主因市场份额较集中，且供需关系良好。中联重科预期明年工程机械整体销量或将实现10%的同比增长。 出口是中联重科今年及未来几年的重点布局。中联重科表示，今年以及未来几年，将重点布局海外市场，1季度，中联重科出口实现翻倍以上的同 汽车 2023-07-19 光伏 2023-07-19 陈庆 东风汽车 489HK 京山轻机 000821CH 比增速，1季度的月均出口环比持续增长，同比翻倍，尤其是环比增长呈 加速趋势。中联重科认为，今年全年海外业务收入同比有望实现翻倍的目标，达到约160亿元（人民币，下同）（去年出口约80亿元，约占公司总收入24%）。展望明后两年，中联重科希望出口收入每年增加100亿元，到2025年底达到约360亿元。公司期望通过增加出口收入，有效地平衡国内工程机械周期。 angus.chan@bocomgroup.com(86)2160653601 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 出口贡献增加以及成本控制，利润率或有较大改善空间。2022年，中联重科综合毛利率大致维持在20%的水平，去年以来，毛利率环比持续提升，稳中向好，从2022年1季度的20%提升至4季度的24%，今年1季度达到26%。毛利率环比改善主要受两方面因素推动：1）高毛利的海外业务占比提升是最大的驱动因素，去年全年海外业务占总收入24%水平，今年1季度占比提升至37%左右，出口业务毛利率远高于内销；2）降本增效效果显著，钢材等大宗原材料价格下降，有利于降本。此外，中联重科亦通过构建智慧产业城等形式提高利用率，实现技术降本。 行业启示：我们认为，工程机械板块的复苏依然取决于基建和地产的恢复情况，以及是否有较强的政策拉动基建投资。从供需层面来看，我们预期明年工程机械的需求将温和复苏，后年才会迎来相对明显的需求恢复。但是，工程机械性价比是关键，出口会是未来几年的亮点。出口区域方面，今年工程机械对俄罗斯、沙特阿拉伯和土耳其出口额增长超100%，有望持续成为出口主要增长来源。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。