新力量New Force总第4337

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43372023年7月26日星期三 研究观点 【大市分析】 放量跳升挑战阻力 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 放量跳升挑战阻力 7月25日，港股出现有效的放量跳升，一方面可能是因为在周一已跌至18500点的具价值水平，另一方面，中央政治局会议的政策支持纲要发出了，对市场的信 心可以带来了提振，就连沪深股通也录得有外资净流入接近190亿元人民币，是 一年半以来的最大日净流入量。恒指涨了有760多点，向上挑战至19500点阻力 位，而大市成交量也见配合增加至逾1400亿元，明显高于年内的日均1130亿元。以我们早前不断提过的，在大市成交量可以达标的情况下，资金参与积极性有提升情况，资金有回流市场的迹象，如果未来两天的大市成交量都能保持在1130亿元的话，资金回流的情况将可更加确认。正如我们指出，市场关注内地复苏进展以及美联储本周四凌晨公布的最新议息结果，都是现时影响的消息因素。然而，如果恒指进一步打低往18000点甚至以下来靠拢的话，建议可以考虑逐步趁低分注吸纳，我们对港股第三季表现依然维持正面看法，因此，如果港股进一步下探，估计将有打出一个黄金坑的机会。另一方面，如果恒指能够有效升穿19500点阻力，显示中短期走势行情节奏有所变化改变时，我们也需作出顺应调整部署，宜继续多加注视。 港股出现放量跳升，并且以接近全日最高位19465点来收盘，上攻势头仍在，要注意大市成交量能否持续达标，以确认资金是否继续回流，毕竟资金流入是推动股市的最大原动力。指数股出现普涨并且有报复式弹升的情况出现，其中，近期显著受压的内房股涨幅居前，碧桂园服务(06098)涨了26.45％，龙湖集团(00960)涨了25.57％，碧桂园(02007)涨了18.25％，中国海外(00688)涨了12.27％，都站到了恒指成份股最大涨幅榜的前四。 恒指收盘报19434点，上升766点或4.1％。国指收盘报6604点，上升333点或 5.31％。恒生科指收盘报4258点，上升242点或6.04％。另外，港股主板成交 量有效增加至1421亿多元达标，而沽空金额有228.8亿元，沽空比例16.1％。至于升跌股数比例是1200：453，日内涨幅超过15％的股票有49只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通转为大额净流出，在周二录得有逾61亿元的净流出。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.周一公布PMI数据 a.美国7月Markit制造业PMI初值49，预期46.2。美国7月Markit综合PMI初值52，预期53，前值53.2。美国7月Markit服务业PMI初值52.4，预期54，前值54.4。 b.制造业指数很好，超预期；服务业指数低于预期。前者是美国对未来的投资，是长期竞争力的基础。后者其实是成本，是内耗，低一点有助于降低服务业工人工资增速，降低核心通胀，减少加息，甚至开始减息。 2.本周美联储还会公布7月份的加息决定。现在市场基本上已经认定了95%以上的概率要加25个基点。 3.AI概念股进入泡沫了吗？ a.历史上，在过去创新主导的生产力繁荣时期，例如，电力（1919-1929）、个人电脑和互联网（1996-2005）普及之后，股价和估值飙升形成泡沫，最终走向破裂。 b.但是，当下，也许才刚开始半年，泡沫还不够大，PE并不是太离谱。到泡沫破灭至少要一年半。本次浪潮是由科技巨头主导的，而非初创企业。巨头们因为体量大，股价炒起来并不容易。比如微软。 4.科技巨头都将纷纷发布二季报，微软和google是7月25号美国时间。MetaPlatforms将于7月26日发布，亚马逊将于7月27日发布。苹果选择在8月3日公布财报。 a.机构预计这是三年来最高最最糟糕的财报。一致预期是二季度标普500同比下降6.8%。但是只要他交出来的数据比这个好一点点，那都是对股价有利的消息 b.过去的一季报预期和实际下降量的EPS是2%，比预期要好一些，80%的成分都是超预期。所以我们完全有理由相信二季报也很有可能要比预期的好。 5.华尔街空头分析师开始投降。他们曾在2022年大出风头，那么他们今年错在哪里呢？ a.在没有对金融体系造成巨大的冲击的前提下，经济衰退的风险被夸大了。美国经济以消费者为导向，以服务为导向，它要比人们所相信的要稳定得多。服务业的周期性没有制造业那么强，很多是刚需，比如医疗保险、交通运输、娱乐、教育、餐饮住宿等等。因为服务业存在消费的惯性，生活方式也是由奢入俭难，以及具有合约性质的服务业，比如房租是有较长期限的。 当然，相对应的是实物商品周期性强。2023年1-5月，美国进口商品1.274万亿美元，同比下降5.4%，其中5月份下降7.6%。其中IT设备的周期性是很强的，而上游的半导体行业周期性最强。 b.拜登政府的财政刺激，促进了制造业回流，与之对应的资本支出和基建。这些在半导体和新能源方面都得到突出体现。当然拜登政府新发的这些国债也有可能从长远角度看是饮鸩止渴，出来混都是要还的，只是这个问题不会现在爆而已。 6.散户和对冲基金最近的博弈很激烈 a.对冲基金不看长期。他们不是投资，是投机，考量指标不同。因此他们比较关注短期因素并对此押注。因为对冲，他们必须做空某些标的。过去两个多月美股科技股 大涨对于对冲基金是灾难性事件。 b.散户类似草原上的角马，对冲基金就象是狮子。角马远不如狮子聪明，是典型的乌合之众，喜欢扎堆儿买一些热门MEME股。其实TESLA很多粉丝也是散户。正常情况是狮子吃角马。但是不幸发生踩踏事件的时候，狮子也会被踩死。过去两个多月发生的就是这个情况。 c.上周四华尔街上的对冲基金很开心。他们做空TSLA很久了，一直被散户吊打，终于出了口气。作为特斯拉的多头，也不必因为这两天的特斯拉的糟糕表现就灰心丧气。这个市场奇妙的地方就在于，散户和对冲基金可能都是对的。只是一个对在长期，一个对在短期。理论上大家都能赚到钱。 7.特斯拉 a.业绩不错。但是因为过去半年涨太多了，股价走在业绩前面，停下来等一等，很正常。 b.马斯克表态愿意降价。注意他说这话的条件是“如果经济恶化”。假如不衰退，则不必担心这个问题，反而可能涨价。 c.三季度工厂升级，影响产量。 d.CyberTruck量产时间晚于预期。大规模要等到明年。这一点不太爽。 e.Robotaxi现在看起来也还很遥远。 f.这些是空头们嗅到的弱点，就像鲨鱼闻到了血一样，开始疯狂做空。但是要有信心，历史的进程从来都不是线性的。今天的FSDBeta相对于半年前进步非常大。现在可以基本上不干涉了，除非是嫌弃它在有些场合不够勇敢。 g.CYBERTRUCK迟于预期也是可以理解的，造电动皮卡是一件非常困难的事情。我试驾了F-150闪电，福特最畅销的电动皮卡。加速很好，但是操控不够稳，刚提速车头就有点飘。软件做得也很一般，中控屏幕的软件不如特斯拉的有条理。价格很贵，我试驾的白金版，9万美元。现在还没货，4S店也说订单排了一年多了。卖一辆亏一辆，大概平均每辆亏3-5万美元。福特也不傻，不肯扩大生产。 h.特斯拉在北美竞争对手也很弱，这一点与中国市场完全不同。我试驾的福特4S店只有一个充电桩。销售说是要增加几个，但是要一年后。 i.Rivian公司管理得非常不好。预约试驾要在线等好几个小时。 j.所以在中国理想、小鹏、蔚来等电动车企给特斯拉带来的竞争并不代表全球范围。 k.Musk引用了Buffet的语录，提倡高卖低买。抛开此前对Buffet的批评，Musk说的都是肺腑之言和真理。所以我们对于特斯拉股票的操作应该跟随马斯克的做法即可。 8.奈飞 a.基本面数据不错。用户数、盈利情况都超预期。收入略低于预期。但是因为过去半年涨太多了，股价走在业绩前面，停下来等一等，很正常。奈飞最近的季报都会波动10%。 b.最近看好奈飞因为竞争格局得到改善：NFLX的外部竞争环境大幅改善，不必再进行军备竞赛，可以放心涨价、减少内容投入，放心赚自由现金流了。 c.不建议购买迪士尼。Disney的问题在于：缺少新IP，一直在吃老本、拍续集，上个独立开发的IP还是冰雪奇缘；近年来政治上偏左，包括《新美人鱼》，很不卖座；流媒体业务一直亏损，毫无盈利的希望，但是又没有勇气壮士断腕；唯一的亮点是线下的园区业务，过去一年因为疫情后报复性消费而恢复，但是未来增速显然是会大幅放缓的。 9.台积电 a.三季度指引不够好。AI相关的业务占比还是太小。占大头的PC和手机等消费业务还是拖累了整体表现。导致股价大跌。 b.但是有很好的未来。先进制程还是遥遥领先，半导体进入周期底部，逐步走出来了，需求旺盛，因此还是在继续增加资本支出。 10.Meta a.近期下跌：Threads热度降低。我们还是一个老的态度，对很多创新的东西都是短期不要过于乐观，长期不用悲观。引入用户相对容易，但是维持活跃度比较困难。毕竟这不是一蹴而就的事情。 b.逐步从元宇宙退出，对将来减少亏损是好事。 11.微软 a.CoPilot的定价很贵，30美元每人每月。这定价应该是经过深思熟虑，一开始渗透率不会很高。 b.这个产品，算是第二增长曲线，不管增长是平还是陡。未来可期。预测微软股价多了一个观测指标：Copilot的渗透率。 12.苹果 a.苹果加速开发自己的生成式AI工具，以追赶OpenAI。对此不必抱有太大希望。对收入影响微不足道，属于应付股东之举。 b.未来几年看点在印度市场表现很好（二季报会有更多消息）。苹果在印度未来10年的收入增长将达到400亿美元，“相当于苹果公司增加了一个全新的产品类别”。 13.金融股 a.整体表现不错。上周公布的JPM业绩也非常好。摩根大通Q2净营收413.1亿美元，同比增长34%，大幅高于市场预估386.6亿美元；调整后营收同比增长34%至424亿美元，高于市场预估393.4亿美元，若不包括第一共和银行，营收仍同比增长21%。Q2净利润同比增长67%至144.7亿美元，同样超过市场预期，若不包括第一共和银行，净利润仍同比增长40%。 14.我们从三月份的银行危机以及随后的市场表现能学来什么教训呢？不要刻舟求剑。 a.2008年的雷曼事件类似广岛原子弹，全球央行都从中学到了惨痛的教训：不惜一切代价，绝对不会让它再次发生。 b.在三四月份的时候，美联储和FDIC也是打破了很多规矩，做出了一些让大家觉得不可思议的一些行为，让银行失败的后果不至于溢出。这些做法是意料之外，但是情理之中。因为我们在学习，监管者也在学习。 c.我们要对美国的金融体系有一定的信心：监管者也在学习。我们不要刻舟求剑，不要因为沉迷于2008年甚至1929年的经验，自己吓唬自己而抛售，错过后面的大幅上涨。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 41.85 77.13 买入 24.3 20.8 16.5 1.22 1.43 21.5 9.60 1103 安踏 2020 86.45 121.45