2023下半年港股策略展望：拨云见日终有时，守得云开见月明

证券研究报告/港股2023下半年策略报告 作者： 艾德证券期货研究部联络电话：(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk恒生指数近一年走势 数据来源：Wind 市场数据(截止7月14日) 收盘价：19413.78点52周波幅： 14597.31点-22700.85点 市盈率（TTM）：9.15倍市净率：0.94倍 5日涨幅：+5.05% 20日涨幅：-3.13% 120日涨幅：-10.03% 今年以来涨幅：-1.86% 数据来源：Wind 拨云见日终有时守得云开见月明 ——2023下半年港股策略展望 核心观点及逻辑： 截至2023年7月10日，恒生指数下跌6.58%，科技指数下跌4.45%，在全球主要股市中表现靠后。上半年市场走势大致可以分为三段，展望下半年，美联储加息步入尾声，内地经济稳中向好，预计恒指重心上移至22000点附近。 2023年下半年市场展望 中国GDP上半年增长5.5%，而CPI、PPI、PMI等指标出现松动，LPR下降，传递稳增长促发展的坚定信号。 中国宏观经济回暖，将助力企业盈利能力复苏。 美国CPI和PPI均超预期下降，虽然7月大概率仍加息25基点，但强化了美联储加息步入尾声的预期。 美联储加息步入尾声，首次降息可能在2024年，香港流动性有望从货币层面得到改善。 港股市场估值处于低位，具备估值吸引力。2023年下半年港股市场六大猜想 互联网科技股：具备估值吸引力，下半年将延续分化，业绩将是重要因素。 消费股：消费复苏，关注餐饮、体育用品。 新能源汽车：上半年表现很强势，行业进入下半场，销量+业绩将是考验股价并行指标。 医药：估值进入“击球”区间，政策利好再现，助力药企提升盈利。 中特估：实践持久价值优势。 港股市场走势的关键，一是未来美联储货币政策，二是中国宏观经济复苏情况。美国CPI超预期下降，虽然7月大概率仍加息25基点，但强化了美联储加息步入尾声的预期。根据过往三次美联储加息-降息看，在加息-降息过渡期，恒生指数表现相对强势。 目录 第一章2023年港股市场回顾1 1.12023年上半年港股市场表现1 1.2恒生指数分阶段表现2 1.32023年上半年港股IPO市场表现3 第二章2023年下半年市场前景展望3 2.1中国宏观经济展望3 2.2美国宏观经济展望6 2.3企业盈利能力复苏9 2.4香港的流动性改善10 2.5双柜台模式启动，香港股市迎活水12 2.6港股市场估值修复14 第三章投资策略及行业配置15 3.1港股市场整体的配置策略15 3.2互联网科技股16 3.3消费板块19 3.4新能源汽车板块21 3.5医药板块23 3.6“中特估”，实践持久价值优势25 风险提示：26 图1恒生12大行业年初至今涨跌幅1 图2港股市场交易总额（亿港元）2 图3恒生指数走势2 图4港股市场IPO（2015年-2023年上半年）3 图5中国内地GDP增长率4 图6内地制造业PMI和非制造业PMI4 图7中国CPI和PPI5 图8内地社零总额（当月同比）5 图9中国城镇固定资产投资年率6 图10中国五年期贷款报价利率（LPR）及大型商业银行净息差6 图11美国联邦基准利率7 图12美国CPI和核心CPI7 图13美联储利率观察器8 图14美联储利率观察器8 图15主要中国股票指数2023年/2024年盈利增长预期10 图16六月点阵图10 图17香港利率动向与美国同步11 图18今年上半年南向资金整体呈现净流入11 图19南向资金买卖前十个股（单位：亿人民币）12 图20香港地区人民币存款量稳步攀升13 图21双柜台证券表13 图22恒生指数市盈率（TTM）走势14 图23恒生指数市净率走势14 图24美联储加息-降息过渡期恒生指数走势15 图25港股市场回购数据统计16 图26恒生科技指数走势16 图27科技指数PE（TTM）走势18 图28中国社会消费品零售总额同比增长率（单位：%）20 图29中国民航客运量20 图30新能源汽车销量（2023年1月-6月）22 图312023年一季度新能源汽车公司业绩23 图32制药、生物科技与生命科学板块的走势23 图33制药、生物科技与生命科学-历史PB24 表1全球主要股指涨跌幅（截至2023年7月10日）1 表2中国经济指标及其预测值9 表3大型互联网公司分阶段涨幅17 表4港股互联网科技细分行业策略18 表5港股大型互联网公司2021Q3以来收入增速19 表6汽车公司股价涨幅21 表7港股四大新能源汽车公司上半年销量22 第一章2023年港股市场回顾 1.12023年上半年港股市场表现 截至2023年7月10日，恒生指数年内下跌6.58%、国企指数下跌7.01%，恒生科技指数下跌4.45%。同期，A股市场，上证指数上涨3.70%、深圳成指下跌0.66%、创业板指下跌6.30%；美股市场，道琼斯工业指数上涨2.40%、标普500指数上涨14.85%、纳斯达克指数大涨30.76%。在全球主要股市中，上半年港股市场表现靠后。 表1全球主要股指涨跌幅（截至2023年7月10日） 指数名称 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 恒生指数 -6.58% -15.46% -14.08% -3.40% 9.07% 恒生科技指数 -4.45% -27.19% -32.70% 19.72% / 上证指数 3.70% -15.13% 4.80% 13.87% 22.30% 深圳成指 -0.66% -25.85% 2.67% 38.73% 44.08% 沪深300 -0.71% -21.63% -5.20% 27.21% 36.07% 创业板指数 -6.30% -29.37% 12.02% 64.96% 43.79% 道琼斯工业指数 2.40% -8.78% 18.73% 7.25% 22.34% 标普500指数 14.85% -19.44% 26.89% 16.26% 28.88% 纳斯达克指数 30.76% -33.10% 21.39% 43.46% 35.23% 英国富时100 -2.39% 0.91% 14.10% -14.19% 12.10% 法国CAC40指数 10.35% -9.50% 28.85% -7.14% 26.37% 德国DAX指数 12.57% -12.35% 15.79% 3.55% 25.48% 日经225指数 23.36% -9.37% 4.91% 16.01% 18.20% 韩国综指 12.71% -24.89% 3.63% 30.75% 7.67% 数据来源：Wind，注：时间截至2023年7月10日 行业方面，截至7月10日，年初至今，恒生12大行业，仅能源业和电讯业录得上涨，其中，能源业上涨13.49%、电讯业上涨16.45%。而10个行业录得下跌，其中，必需消费下跌16.47%、地产建筑业下跌19.91%、医疗保健业下跌23.08%，跌幅居前。 图1恒生12大行业年初至今涨跌幅 数据来源：Wind注：时间截至2023年7月10日 从成交上看，2023年上半年，港股市场大市平均成交（月度）与去年同期相比下滑了12.36%。 图2港股市场交易总额（亿港元） 数据来源：Wind 1.2恒生指数分阶段表现 分阶段看，上半年港股市场走势主要可分为三个阶段。第一阶段，1月3日-1月27日，16个交易日恒生指数大涨14.70%。彼时，市场主要是延续了2022年11月以来的上涨，而当时市场上升主要在于一是对房地产市场的支持政策（如“三支箭”），二是疫情防控全面放开。 图3恒生指数走势 数据来源：Wind 第二阶段，1月30日-3月20日，36个交易日恒生指数大跌16.26%，期间全部抹去了1月3日-1月27日之间涨幅。当时，市场经过短期快速大幅上涨后，技术面上已经处于“超买”区域；二是地产支持政策带来金融、地产等旧经济蓝筹行业短期大涨后，市场由政策面行情进入基本面行情；三是美联储加息。 第三阶段，3月21日-7月10日，74个交易日恒生指数累计下跌2.74%，基本走出一个箱体震荡，或“倒W”型。在此期间，“中特估”行情带动金融、电信、电力、油气等行业大幅上涨，但5月9日之后，中特估行情出现一定程度退潮；美联储年内第二次加息； 欧美银行业危机；人工智能行情。 1.32023年上半年港股IPO市场表现 2023年上半年，港股市场首次公开发行仅29个，累计融资仅178亿港元。去年港股IPO市场表现低迷，今年上半年较去年同期表现略有上升，IPO数量和筹资额分别上升45%和0.6%。 公开发售的新股当中，近一半IPO以招股价下限定价，仅有3%新股采用发行价上限定价。56%的新股在首日破发，截至2023年上半年收尾，新股整体破发率为48%。 图4港股市场IPO（2015年-2023年上半年） 数据来源：Wind 第二章2023年下半年市场前景展望 2.1中国宏观经济展望 GDP增长率向好。2023年上半年，中国GDP同比增长5.5%，分季度看，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%。2022年一二季度GDP分别增长4.8%和0.4%，在去年较低的基数以及疫情防控全面放开经济稳增长政策下，上半年GDP取得良好开局。 图5中国内地GDP增长率 数据来源：Wind 市场对GDP增长率较为乐观，但制造业PMI和非制造业PMI数据均出现了一定下滑。2023年4月-6月，已经连续三个月制造业PMI低于枯荣线。去年11月推出地产支持政策， 12月疫情防控全面放开，市场对经济复苏充满信心，推动今年1月和2月PMI显著上升。但在欧美持续加息，外需乏力下，最近三个月PMI再次跌破枯荣线。 图6内地制造业PMI和非制造业PMI 数据来源：Wind 2023年6月，中国CPI同比持平，预期为0.2%，PPI同比下降5.4%，预期为-5.00%，环比下降0.8%。从数据上看，2022年10月以来，PPI已经连续9个月负增长，而CPI连续4个月低于1%（6月为0）。当前，国内物价运行总体平稳。随着经济进一步恢复向好，物价水平将逐步回升。PPI同比跌幅大概率已触底，未来有望收窄。 数据来源：Wind 社零总额及增长率方面，2023年6月，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%。上半年，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额205178亿元，增长8.3%。 图8内地社零总额（当月同比） 数据来源：Wind 城镇固定资产投资方面，2023年1-6月，城镇固定资产投资243113亿元，同比增长3.8%，其中，民间固定资产投资128570亿元，同比下降0.2%。分领域看，基础设施投资同比增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。 数据来源：Wind LPR下调。6月份，经过九个月按兵不动后，中国贷款市场报价利率（LPR）再次调降，下调10bp，由此前的4.3%下调至4.2%。与此同时，各大商业银行房贷利率纷纷下调，也普遍下调10个基点。但另一方面，银行净息差也再度降低，如大型商业银行净息差从1.9%降至1.69%。 LPR下降将带来积极作用：1）再次传递出稳增长、促发展的政策信号，进一步稳定市场预期，提振市场信心；2）降低实体经济融资成本，以LPR为定价基准的存量贷款利率将下降，新增贷款利率也有望降低，有助于激发有效融资需求；3）促进房地产市场平稳健康发展，存量房贷和新增房贷利率都将下降，有助于提振居民消费和投资。 图10中国五年期贷款报价利率（LPR）及大型商业银行净息差 数据来源：Wind 2.2美国宏观经济展望 2022年3月以来，经过10次加息，累计加息500个基点后，美国联邦基金目标利率 升到了5.00%-5.25%，创二十年高点。本轮加息周期的利率峰值，2022年市场认