国债期货：市场预期急转向，债市大幅回落

期货研究 2023年07月26日 金融期货研究 国债期货：市场预期急转向，债市大幅回落 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君7月25日，国债期货集体大幅收跌，30年期主力合约跌0.86%，创上市以来最大单日跌幅，10年期安主力合约跌0.52%，5年期主力合约跌0.37%，2年期主力合约跌0.14%。国债期货指数1.00，中短期看期多。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.03%，近60日累加收益为0.40%，近120日累加收益为 货1.27%，近240日累加收益为2.73%。 研 究市场方面，A股三大指数今日放量大涨，截至收盘，沪指涨2.12%，深成指涨2.54%，北证50涨 所0.79%，创业板指涨2.14%。沪深两市全天成交额9481亿元，两市近4400家个股上涨，北向资金净买入 189.84亿元；其中沪股通净买入98.79亿元，深股通净买入91.05亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.5160%，下跌1.80个基点；7天shibor报1.8430%，上涨3.50个基点；14天shibor报1.9880%，上涨0.30个基点；1月shibor报2.0660%，下跌0.13个基点；3月shibor报2.1000%，与前一交易日持平。 表1：上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2309 101.350 101.360 101.285 101.285 -0.140 0.074 34874 56259 5年期 TF2309 102.220 102.220 101.995 102.010 -0.380 0.220 72449 115118 10年期 T2309 102.000 102.055 101.820 101.850 -0.535 0.229 116232 208750 30年期 TL2309 98.78 99 98.61 98.65 -0.860 0.392 18773 19634 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230005.IB，IRR为2.04%，5年期活跃CTD券为220022.IB，IRR为0.51%， 10年期活跃CTD券为220003.IB，IRR为0.35%，30年期活跃CTD券为210005.IB，IRR为-0.26%，目前R007约2.1549%。 货币市场方面，7月25日银行间质押式回购市场共成交31亿元，增加0.45%。其中，隔夜收于1.34%，较前一交易日下跌14bp，7天收于1.65%，较前一交易日下跌5bp；中期方面，14天收于 1.85%，较前一交易日下跌8bp；长期方面，1个月收于2.10%，当日无成交，与上一交易日持平。 现券方面：国债收益率曲线上行5.28-7.54BP（2Y、5Y、10Y和30Y期国债活跃券收益率分别上行 5.28BP、7.54BP、6.96BP和5.68BP至2.17%、2.46%、2.66%和3.02%）；信用债收益率曲线上行 1.54-3.52BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行1.54BP、3.52BP、 3.17BP和2.14BP至2.18%、2.41%、2.70%和3.00%）。 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 2.502.001.501.000.500.00 1日 当日 7日14日 前一交易日 21日 10.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 0.00 (5.00) 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 7月25日，央行今日进行440亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，与此前持平。今日有 150亿元7天期逆回购到期。 据中国人民银行7月25日消息，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本， 2023年7月25日(周二)中国人民银行将开展2023年第七期央行票据互换(CBS)操作。本期操作量为50 亿元，期限3个月。 中国人民银行7月24日发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日央行以利率招标方式开 展了140亿元7天期逆回购操作。同日，财政部、央行以利率招标方式进行了2023年中央国库现金管理 商业银行定期存款(五期)招投标，中标总量为600亿元，起息日、到期日分别为7月24日、8月21日。 鉴于当日有330亿元7天期逆回购到期，故央行实现净投放410亿元。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 7月25日，国债期货全天低开低走，受24日晚间政治局会议因素驱动市场信心提振远超预期，国债期货大幅回落。目前本轮债市回调幅度过强，但由于市场需求端改善仍需时间，进一步刺激性政策落地时间节点短期内实现可能性较低，因此对于债市中长期运行方向仍维持看多，下行调整或为债市目前顶部震荡格局重新打开新一轮的上行空间。资金面流动性方面，央行临近月末加大逆回购操作规模，维持利率中枢处于相对低位，因此也将为债市提供一定上行驱动。跨期套利策略方面，T合约价差随着昨日尾盘主力合约拉升走阔，今日价格回落过程中跨期价差收窄。IRR指标来看，国债期货价格今日受回落幅度过大影 响，目前呈现较好多头替代性价比和反套机会，反映未来反弹空间较大。跨品种合约上今日收益率曲线快速回升后为未来利率中枢走陡重新提供空间，中长期来看政策方向也将维持利率中枢下行走势，建议维持做陡配置组合。今日国债期货多因子模型信号看多，明日存在回升修复可能性，但因子表现无法将突发预期转变纳入考量，因此建议维持谨慎观望。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521