国债期货周报：债市预期转向 期债高位回调

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年11月12日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 债市预期转向期债高位回调 【策略观点】 央行本周公开市场净回笼800亿，资金面边际收敛，资金利率走高。8月以来期债处于高位震荡行情之中。主要是因为下半年以来国内疫情有所反复，经济恢复过程缓慢，基本面预期对期债价格有支撑。另一方面市场担忧持续宽松局面难以延续，普遍认为期债上行空间有限。因此基本面与市场预期的矛盾形成了高位震荡的行情。11月上旬市场基本面逻辑发生变化，外部方面市场开始考虑美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。国内方面地产政策继续放松，优化疫情防控措施公布，经济企稳回升预期走强，债市对稳增长、宽信用的预期转向。由于构成前期债市运行逻辑的 关键要素出现变化信号，市场预期转向，期债短线承压。建议逢高做空。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻2 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货小幅下跌。资金波动加大，期债短端承压。本周初先后公布的通胀数据、进出口数据、金融数据均弱于预期，但由于期债对基本面的悲观预期已经充分消化，因此对经济数据的反应有所钝化。周五由于美国CPI数据低于预期美联储加息预期降温，叠加联防联控机制综合组发布了进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，市场风险偏好回升，股市大幅反弹。央行与银保监会联合发文支持房地产金融，经济企稳回升预期走强。多因素叠加协同作用下期债周五全线大跌。由于市场预期转向，期债后市承压。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2212 101.225 -0.07% -0.08% 47217 57606 -1873 -9,938 TF2212 101.685 -0.25% -0.23% 90692 91952 -3283 -19,543 T2212 101.120 -0.38% -0.23% 159324 154745 -808 -18,833 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率全线上行，其中受资金利率上行带动短端上行幅度较大，曲线走平。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.20%，较上日+2.9BP，较上周+9.2BP；中期：5年期国债收益率2.53%，较上日+3.3BP，较上周+4.6BP；长端：10年期国债收益率2.74%，较上日+3.3BP，较上周+3.3BP。由最新公布的经济数据来看，当前经济恢复过程仍偏缓慢，货币政策目标中稳增长的重要性提高，货币环境保持平稳宽松。当前美联储难以提出更加激进的加息路径，外部流动性预期临近拐点。本周国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施，防疫政策调整。央行与银保监会联合发文支持房地产金融，基本面企稳回升的预期走强。本周出现的这些重大信号，对债市的预期有较大的影响。同时流动性对中短端国债的支撑较为关键，流动性边际收敛对债市有实质与心理上的双重影响，本周资金波动加大，现券短端承压明显。10年期国债收益率运行在2.70-2.75%区间。当前债市的预期转向，看空情绪增强。后市重点关注央行MLF操作情况。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.81 3.9 13.0 1Y 1.96 10.3 19.9 2Y 2.20 2.9 9.2 3Y 2.36 4.1 7.9 5Y 2.53 3.3 4.6 7Y 2.75 3.7 3.5 10Y 2.74 3.3 3.3 30Y 3.14 1.9 3.3 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.国务院联防联控机制：发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知。对密切接触者调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出；对入境人员调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。不再判定密接的密接。将风险区调整为“高、低”两类。取消入境航班熔断机制，调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。 2.卫健委：国务院联防联控机制综合组发布的进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的二十条措施，是对第九版防控方案的完善，不是放松防控，更不是放开、“躺平”，而是为了进一步提升防控的科学性、精准性。要坚定不移贯彻“动态清零”总方针。目前各地已经成立了整治“层层加码”工作专班。不排除再对我国隔离措施进行进一步的优化调整。 3.央行党委强调，要继续保持货币信贷总量合理增长，维护币值稳定，加大金融对稳经济大盘重点领域支持力度，促进经济高质量发展。要强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业、群体的支持，建立健全金融风险防范、预警和处置机制。加快推动金融法治建设。 4.证监会、国资委：发布支持中央企业发行科技创新公司债券的通知。支持中央企业开展基础设施REITs试点。鼓励商业银行、社保基金、养老金、保险公司等中长期资金加大科技创新公司债券投资，引导降低融资成本。重点支持高新技术产业和战略性新兴产业及转型升级等领域中央企业发行科技创新公司债券。 5.海关总署：10月，进出口总值3.55万亿元，同比增长6.9%。其中，出口2.07万亿元，增长7%；进口1.48万亿元，增长6.8%；贸易顺差5868.1亿元，扩大7.6%。1-10月，进出口总值34.62万亿元，同比增长9.5%。其中，出口19.71万亿元，增长13%；进口14.91万亿元，增长5.2%；贸易顺差4.8万亿元，扩大46.7%。东盟、欧盟、美国和韩国为我国前四大贸易伙伴，分别进出口5.26万亿元、4.68万亿元、4.21万亿元和2.02万亿元；分别增长15.8%、8.1%、6.8%和6.5%。。 6.银保监会：《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，将完善制度建设，实现监管全覆盖。修订银行业监督管理法提高对股东、实际控制人违法违规行为的打击力度。一是加强股东监管。二是增加对银行业第三方机构的监管授权。三是增加域外适用条款。 7.美国10月CPI升幅低于预期，通胀压力开始降温，暗示美联储本轮激进加息周期或正接近拐点。美国劳工部数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，为今年2月以来首次低于8%，低于市场预期7.9%，较前值8.2%明显回落；环比涨幅回落至0.4%，同样低于市场预期的0.6%。10月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%，也均低于市场预期。据芝商所“美联储观察”工具显示，数据发布后，交易员认为美联储12月加息50个基点的可能性升至80.6%，加息75个基点的概率降至不足20%。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了330亿7天逆回购，本周共有1130亿逆回购到期，因此本 周全口径净回笼800亿。资金面整体平稳。受银行超储率偏低等因素影响，资金价格上行，同业存单利率持续走高。 资金利率普遍上行，仍处于2%之下。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.85%，较上日-5BP，较上周+17BP；SHIBOR7天报1.89%，较上日-5BP，较上周+18.6BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.75%，较上日-14BP，较上周+27.8BP。资金利率全线上升，隔夜利率较上周上行30BP左右。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.75 -15.0 29.0 FR007 1.85 -5.0 17.0 FR014 1.90 5.0 25.0 ShiborO/N 1.70 -12.2 31.8 Shibor1W 1.89 -5.0 18.6 Shibor2W 1.83 -2.1 19.7 R001 1.75 -14.0 27.8 R007 1.85 -5.5 16.9 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净回笼800亿，资金面边际收敛，资金利率走高，资金价格波动对短端影响较大。8月降息之后债市冲高，现券收益率创下年内新低，之后9月债市下跌现券收益率回到了7月底8月初的水平。10月份权益市场超预期调整，市场风偏下降，期债再次上行，形成了一个宽幅震荡区间。经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，虽然经济修复过程偏缓慢，但市场目前对年内的经济形势尚不悲观，经济修复过程中经历波折亦属常态。基本面偏弱支撑期债价格运行在高位，但稳增长政策保持强势，经济由弱转强的预期又使得期债承压。 基本面上，经济指标总体改善，由于一些内外部因素造成经济恢复的过程偏缓慢，但恢复的势头较为稳健。生产端偏强，消费端偏弱。领先指标来看，10月份制造业、非制造业PMI均回落，经济景气偏弱、恢复过程较缓慢，产需两端均有所放缓。10月官方制造业PMI为49.2%，较9月回落0.9个百分点，由扩张区间进入收缩区间。10月财新中国制造业PMI为49.2%，较9月回升1.1个百分点，连续第三个月处于收缩区间。10月受疫情等因素影响，经济景气度下滑，制造业修复进程偏缓慢。经济增长恢复进程中压力与风险仍存。 10月份金融数据弱于市场预期。2022年10月社会融资规模存量341.42万亿，同比增长 10.3%；M2余额261.29万亿，同比增长11.8%；人民币贷款余额211.37万亿，同比增长11.1%。社融、M2、信贷增速小幅回落，在8、9月份金融数据表现强势之后10月份回落，符合季末冲高季初回落的节奏，但走弱幅度超出季节性特征。主要是10月份受疫情影响经济景气有所下降，融资需求回落。总体来看，虽然经济恢复势头不改，但需求偏弱经济下行压力仍存，经济恢复过程中依然面临诸多风险，因此货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年10月价格指标下行，CPI回落超预期，PPI同比转负。10月CPI同比增长2.1%，环比上涨0.1%；PPI同比下降1.3%，环比上涨0.2%，由于PPI下降速度更快，CPI-PPI剪刀差继续上升。CPI方面，10月消费品价格同比涨幅回落，核心CPI增速平稳，能源与食品价格表现转弱，服务与可选消费表现延续弱势。10月份受疫情影响，服务业景气有所下降，服务与可选消费价格继续走弱。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美经济由盛转衰，欧美等主要经济体经济数据走弱。本周公布的美国10月CPI显示通胀压力也开始回落，美联储12月议息会议上加息50个基点的可能性上升，激进加息周期或临近拐点。美联储极度紧缩的货币政策对全球经济的影响剧烈，国际资本市场剧烈波动，本周非美货币、大宗商品、权益市场普遍剧烈反弹，美元指数、美债收益率回落。 四、技术分析及建议 期债全线下行。8月以来期债处于高位震荡行情之中。经济数据上来看我国经