2023年6月行业利差月报：地产行业复苏仍然偏缓，行业利差多数走扩

行业利差月报 2023年6月 2023年第7期，总第112期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】新能源车减税政策延续，行业利差多数走扩-2023年5月 【行业利差月报】关注储能装备制造投资机会，行业利差多数收窄-2023年4月 【行业利差月报】汽车出口维持较快增长，行业利差多数走扩-2023年3月 【行业利差月报】钢材需求有所回暖，行业利差全面收窄-2023年2月 【行业利差月报】地产行业修复状况仍待观察，行业利差全面收窄-2023年1月 【行业利差月报】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，行业利差多数走扩-2022年12月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 地产行业复苏仍然偏缓，行业利差普遍走扩 ——2023年6月行业利差月报 本期要点 投资关注：7月10日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，决定将去年发布的“金融16条”中有关政策的适用期限由2023年5月11日延长至2024年12月31日。从房地产行业经营现状看，虽然在去年相关政策支撑下，行业经营指标较去年全年出现改善。但在市场预期整体仍然偏弱影响下，目前看地产行业仍处在低位调整阶段，上半年房地产开发投资、商品房销售等多项指标表现疲弱。利差方面，截至6月末，房地产行业利差为86bp，在全部行业中处于较高水平。短期看，房地产相关指标仍表现疲弱，后续投资者需对房地产行业销售盈利恢复情况、偿债指标改善情况、银行放贷意愿等保持关注，谨慎进行投资。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1639只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1184只、370只、80只、5只，占比分别为72.24%、22.57%、4.88%、0.31%，与上期相比，AAA等级占比增加0.72个百分点，AA+和AA等级占比分别减少0.55和0.29个百分点。 从行业利差中位数排序来看，本期文化产业和建筑行业利差最高，均为124bp；此后行业利差由高到低依次是钢铁、房地产、基础设施投融资行业，其行业利差均不低于80bp；行业利差稍低的有电子、汽车、煤炭、公用事业、有色金属行业等，行业利差在63bp至69bp之间；电力生产与供应行业利差为38bp，是利差最低的行业。从变动趋势来看，本期除化工行业利差与上期基本持平外，其他行业利差均有所走扩。其中，钢铁行业利差走扩幅度最大，为16bp。 AAA级行业中，钢铁、房地产、汽车等行业利差较高，均在80bp以上；金融、电子、煤炭、基础设施投融资、有色金属等行业利差均在60-71bp之间，处于中间水平；电力生产与供应行业利差最低为38bp。从变动趋势上看，行业利差多数走扩。钢铁、建筑、有色金属、基础设施投融资行业利差较上月末走扩15bp以上。 AA+级行业中，化工行业利差走扩19bp至303bp，仍是等级内利差最高的行业；综合、基础设施投融资、公用事业、房地产、交通运输等行业利差在73-106bp之间。从变动趋势上看，各行业利差全面走扩，有色金属行业利差走扩幅度最大，为114bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期走扩16bp至142bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为158bp，较上期有所下降。 —、市场环境 1.行业动态 国常会通过促进家居消费措施。2023年6月29日，国务院常务会议审议通过 《关于促进家居消费的若干措施》，从提升供给质量、创新消费场景、改善消费条件、优化消费环境等四方面提出11条具体措施促进家居消费。在提升供给质量方面，方案提出，要完善绿色供应链、创新培育智能消费、提高家居适老化水平；在创新消费场景方面，推动业态模式创新发展、支持旧房装修、开展促消费活动；在改善消费条件方面，发展社区便民服务、完善废旧物资回收网络；在优化消费环境方面，方案提出，依法打击家居消费领域假冒伪劣、偷工减料、价格欺诈等行为，鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，加强对家居消费的信贷支持。目前，随我国城市化进程的加快，城市人口不断增长，同时居民对舒适便捷生活的需求也不断提升，国内家居市场蕴含着较大的消费潜力。此次国常会推出的一系列举措，有望进一步提高家居产品生产的质量和品质，提高产品性价比，增强消费者购买的信心，拉动家居消费市场的内需修复。同时，此次措施强调对于绿色、智能家居产品创新和研发的支持，未来绿色和智能家居产品在消费市场的占比可能扩大。在此背景下，能够抓住机遇，积极创新，不断提升产品环保和智能化水平的家居产品制造企业，有望提高市场认可程度，迎来更快发展。 2.重点行业投资关注 行业复苏仍然偏缓，房地产支持政策继续发力。7月10日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》（下称《通知》），决定将“金融16条”中有关政策的适用期限由2023年5月11日延长至2024年12月31日：一是2024年12月31日前到期的房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致；二是2024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类，对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。在去年“金融16条”推出以来，金融机构发力支持房地产融资需求，对改善房地产合理融资、推动化解房 地产企业风险发挥了积极作用。人民银行数据显示，2023年一季度末，房地产开发贷款余额13.3万亿元，同比增长5.9%，增速比上年末高2.2个百分点。此次有关政策适用期限的延期，或将进一步引导金融机构继续加大对房地产企业融资的支持力度，增强金融机构对房地产行业信心，对平稳化解房地产领域风险或起到积极作用。 从房地产行业经营现状看，虽然在去年相关政策支撑下，行业经营指标较去年全年出现改善。但在市场预期整体仍然偏弱影响下，目前看地产行业仍处在低位调整阶段，上半年房地产开发投资、商品房销售等多项指标表现疲弱。根据国家统计局数据，今年1-6月，全国商品房销售面积同比下降5.3%，降幅较上月扩大4.4个百分点，连续两个月扩大；销售额同比增长1.1%，增幅较上月下降7.3个百分点，为连续两个月收窄；在市场销售存在较大不确定性的背景下，房地产企业控制拿地，投资相对谨慎，1-6月全国房地产开发投资规模同比下降7.9%，降幅已连续4个月扩大；房屋新开工面积同比下降24%，同样为连续4个月降幅扩大。利差方面，截至6月末，房地产行业利差为86bp，在全部行业中处于较高水平。短期看，房地产相关指标仍表现疲弱，后续投资者需对房地产行业销售盈利恢复情况、偿债指标改善情况、银行放贷意愿等保持关注，谨慎进行投资。 3.月内期限资金价格涨跌互现 6月央行通过公开市场操作净投放资金9735亿元。其中，月内央行开展16490亿元逆回购、2370亿元MLF和35亿元SLF操作，共投放资金18895亿元。同期有5670亿元逆回购、2000亿元MLF和6亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）985亿元。政策利率方面，6月13日，人民银行下调7天期逆回购利率10个基点至1.90%，同时下调隔夜、7天和1个月期限SLF利率各10个基点；6月15日人民银行下调MLF利率10个基点至2.65%。截至6月末，各期限质押式回购利率与上月相比涨跌互现，其中隔夜、21天期限品种较上月末分别下行30bp和9bp；其他期限品种较上月末上行10-25bp，其中DR007为2.18%，较上月末上行10bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 30252014 10 100-10 -9 -20-30 -30 -40 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3.不同券种收益率走势分化 6月国开债收益率全面下行，中短期票据收益率有涨有跌，走势出现分化。具体来看，截至6月末各期限国开债收益率较上月末全面下行1-8bp；信用债收益率则涨跌互现，1年期各等级中短期票据收益率与上月基本持平，变化幅度均在1bp以内；3年期、10年期各等级中短期票据收益率全面下行1-10bp；而5年期、7年期中短期票据多数上行，上行幅度在1-8bp之间。 收益率变化（右轴）2023-05-31 2023-06-30 10年 7年 5年 3年 1年 -10 -8 1.6 -8 -7 -6 -7 2.0 -6 2.4 -2 -4 2.8 %bp 3.20 -1 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 1年期3年期5年期7年期10年期 AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.6.1-2023.6.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1639只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别主要包括AAA级、AA+级、AA级，数量分别为1184只、370只、80只，占比分别为72.24%、22.57%、4.88%，与上期相比，AAA等级占比增加0.72个百分点，AA+和AA等级占比分别减少0.55和0.29个百分点。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约41.98%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于108只；金融、煤炭、交通运 输、公用事业样本数量均不少于42只；钢铁、建筑、有色金属、化工、批发和零售业、电子、建筑材料、轻工制造、商业与个人服务等行业样本数量从12只到35只不等；医药、信息技术行业样本数量分别仅有3只、1只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice