2023年7月行业利差月报：政策发力提振大宗消费，行业利差多数走扩

行业利差月报 2023年7月 2023年第8期，总第113期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】地产行业复苏仍然偏缓，行业利差普遍走扩-2023年6月 【行业利差月报】新能源车减税政策延续，行业利差多数走扩-2023年5月 【行业利差月报】关注储能装备制造投资机会，行业利差多数收窄-2023年4月 【行业利差月报】汽车出口维持较快增长，行业利差多数走扩-2023年3月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 政策发力提振大宗消费，行业利差多数走扩 ——2023年7月行业利差月报 本期要点 投资关注：7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措 施》。《措施》从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条举措支持消费需求修复。其中在稳定大宗消费方面，《措施》分别提出支持汽车以及家居和电子产品的消费的措施。大宗消费具有产业链长、经济带动性强的特点，对于提振内需具有至关重要意义。近期以来，提振大宗商品消费持续受到政策关注。6月29日，国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，拉动家居市场的消费需求。7月21日，国家发展改革委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知，为扩大汽车消费提出具体措施。未来，如果扩大大宗消费政策能持续落地生效，汽车、电子等行业的经营或受到一定利好支撑，存在一定信用修复机会，行业利差或仍有收窄空间。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1582只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1155只、344只、77只、6只，占比分别为73.01%、21.74%、4.87%、0.38%，与上期相比，AAA等级占比增加1.47个百分点，AA+和AA等级占比分别减少1.38和0.31个百分点。 从行业利差中位数排序来看，本期建筑行业利差最高，为146bp；此后行业利差由高到低依次是文化产业、钢铁、房地产行业，其行业利差均不低于100bp；行业利差稍低的有批发和零售业、电子、汽车、有色金属、煤炭行业等，行业利差在64bp至71bp之间；商业与个人服务、轻工制造、建筑材料等行业利差在49bp至52bp之间；电力生产与供应行业利差为41bp，是利差最低的行业。 AAA级行业利差多数走扩。其中，建筑、钢铁、房地产等行业利差较高，均在100bp以上；批发和零售业、电子、基础设施投融资、有色金属、煤炭等行业利差均在59-71bp之间，处于中间水平；建筑材料、轻工制造、交通运输、化工等行业利差在43-49bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为40bp。 AA+级行业利差较上月涨跌互现。具体来看，化工行业利差走扩59bp至362bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有有色金属、建筑等行业，利差均在174bp以上；基础设施投融资、综合、公用事业、房地产等行业利差在76-86bp之间，处于相对较低水平；交通运输行业利差最低，为63bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄4bp至138bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为166bp，较上期有所上升。 一、市场环境 1.行业动态 《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》印发。7月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部联合发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》 （下称《方案》），发力推动轻工业产业稳定增长。《方案》提出着力稳住重点行业：家居用品领域方面，实施家居产业高质量发展行动方案，开展智能家居互联互通发展行动，强化标准引领和平台建设，促进融合发展，推动绿色智能家居产品进乡村。电池领域方面，加快铅蓄电池、锂离子电池、原电池等领域关键技术及材料研究应用，大力发展高安全性锂离子电池、铅炭电池、钠离子电池等产品，扩大在新能源汽车、储能、通信等领域应用。食品领域方面，提出加快培育传统优势食品 产区和地方特色食品产业，引导食品产业与康养、旅游、科普、娱乐等产业融合发展，拓展功能性食品、运动营养食品、特殊医学用途配方食品等消费市场。轻工业具有规模体量大、产业覆盖广、产业链完备的特点，是工业经济稳增长的重要力量。根据工信部数据，2022年，轻工业规上企业营业收入达24.3万亿元，实现利润1.54万亿元，分别占整体工业的17.6%和18.3%。累计出口9535.4亿美元，占全国出口总额的26.5%。此次印发的《工作方案》，意在统筹稳增长和高质量发展，巩固轻工产业的长期竞争优势，并着力提振家居产品、电池、食品等大规模轻工行业的发展，有望为轻工业产业链的稳定运行和创新发展注入活力。 2.重点行业投资关注 扩大消费措施继续发力，大宗消费获重点关注。7月31日，国家发改委发布 《关于恢复和扩大消费的措施》（下称《措施》）。《措施》从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条举措支持消费需求修复。其中，在稳定大宗消费方面，《措施》分别提出支持汽车以及家居和电子产品的消费的措施。关于汽车消费，《措施》提出优化汽车购买使用管理，各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施；促进汽车更新消费，鼓励以旧换新；加大汽车消费金融支持力度；落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡、延续和优化新能 源汽车车辆购置税减免等政策。关于家居和电子产品消费，《措施》提出推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平；加快实施家电售后服务提升行动；深入开展家电以旧换新，加强废旧家电回收。大宗消费具有产业链长、经济带动性强的特点，对于提振内需具有至关重要意义。近期以来，提振大宗商品消费持续受到监管部门关注。6月29日，国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，拉动家居市场的消费需求。7月21日，国家发改委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知，提出具体措施促进扩大汽车消费。未来，随扩大大宗消费政策持续落地生效，汽车、电子等行业的经营或受到一定利好支撑，企业盈利水平或有提升的可能，存在一定信用修复机会。从行业利差角度看，截至2023年7月31日，电子和汽车行业的利差分别为71bp和67bp，在所有行业中处于中间水平，未来在提振大宗消费的政策支持下，行业利差或仍有收窄空间。 3.资金环境：月内期限资金价格多数下行 7月央行通过公开市场操作净回笼资金7791亿元。其中，月内央行开展5280亿元逆回购、1030亿元MLF和6亿元SLF操作。同期有13390亿元逆回购、1000亿元MLF和35亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）232亿元。截至7月末，质押式回购利率与上月相比多数下行，其中隔夜期限品种利率较上月末上行48bp，DR1M与上月持平，其他期限品种较上月末下行16-20bp，其中DR007为1.98%，较上月末下行20bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.00 6050403020100-10-20-30 2.50 48 2.001.501.000.50 0 0.00 -20 -23 -16 DR001 DR007 DR014 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR021 DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3.债市走势：不同券种收益率涨跌互现 7月上半月，社融数据和二季度经济数据显示企业生产经营动能不足，市场预期三季度稳增长仍存压力，叠加资金面宽松等因素综合影响下，债券收益率多数下行。下半月政治局会议召开，会议对于加强逆周期调控的表述，释放出支持经济发展信号，压制债市情绪；且权益市场表现较为强势，对债市资金形成一定分流，债券收益率多数有所抬升。截至7月31日，与上月相比，各期限国开债收益率有涨有跌，幅度最大不超过6bp。信用债方面，除部分5年期以上品种收益率较上月上行外，其他期限等级中短期票据收益率较上月末均下行，幅度在1bp-6bp之间。 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) %bp 3.256 2 0 -1 4 2.82 0 2.4 -2 2022-08-30 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2.0-4 -6 1.6 -6-8 1年3年5年7年10年收益率变化（右轴）2023-06-30 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 4.00 2.00 0.00 2022-08-29 2022-09-29 2022-10-29 2022-11-29 2022-12-29 2023-01-29 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.7.1-2023.7.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1582只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1155只、344只、77只、6只，占比分别为73.01%、21.74%、4.87%、0.38%，与上期相比，AAA等级占比增加1.47个百分点，AA+和AA等级占比分别减少1.38和0.31个百分点。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约41.97%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于98只；金融、煤炭、交通运输、公用事业样本数量均不少于40只；钢铁、建筑、有色金属、化工、批发和零 售业、电子、建筑材料、轻工制造、商业与个人服务等行业样本数量从11只到36只不等；汽车、文化产业、装备制造等行业样本数量均少于8只；信息技术和农林牧渔行业样本数量仅有1只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 73.29% AA+ 21.83% AA 4.89% 图8：样本行业分布情况（单位：只） 图7：样本级别分布情况 700 600 500 400 300 200 100 基础设施投融资 综合 房地产 电力生产与供应 金融煤炭 交通运输公用事业 钢铁建筑 有色金属 化工批发