2023年5月行业利差月报：新能源车减税政策延续，行业利差多数走扩

行业利差月报 2023年5月1日—5月31日 2023年第6期，总第111期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】关注储能装备制造投资机会，行业利差多数收窄-2023年4月 债券市场研究系列 新能源车减税政策延续，行业利差多数走扩 ——2023年5月行业利差月报 本期要点 投资关注：新能源车减税政策延续。6月21日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》。新能源汽车免税政策的延长可以降低消费者购车成本，提高购买新能源汽车的经济性和吸引力，进而刺激市场对新能源汽车的需求增加，有助于汽车企业扩大新能源汽车的销售量，进一步推动新能源汽车市场的发展。未来，在减税延期等行业政策的积极推动下，在新能源汽车领域拥有领先优势的汽车企业竞争力或进一步增强，公司信用资质预计有所改善，其发行的债券利差有望收窄，或存在一定投资机会。但同时也建议投资者仍需对市场需求和政策变化以及企业基本面变化等投资风险保持关注。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1682只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1203只、389只、87只、3只，占比分别为71.52%、23.13%、5.17%、0.18%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 【行业利差月报】汽车出口维持较快增长，行业利差多数走扩-2023年3月 【行业利差月报】钢材需求有所回暖，行业利差全面收窄-2023年2月 【行业利差月报】地产行业修复状况仍待观察，行业利差全面收窄-2023年1月 【行业利差月报】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，行业利差多数走扩-2022年12月 【行业利差月报】扩大内需战略下可关注轻工制造投资机会，各行业利差多数走扩-2022年11月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 从行业利差中位数排序来看，本期文化产业行业利差最高，为117bp；此后行业利差由高到低依次是建筑、钢铁、房地产、批发和零售业行业，其行业利差均不低于76bp；行业利差稍低的有金融、基础设施投融资、汽车、电子、煤炭、有色金属行业等，行业利差在60bp至71bp之间；轻工制造、商业与个人服务、装备制造、建筑材料等行业利差在42bp至49bp之间；电力生产与供应行业利差为36bp，是利差最低的行业。 AAA级行业中，钢铁、汽车、房地产等行业利差较高，均在80bp以上；金融、电子、煤炭、基础设施投融资、有色金属等行业利差在57-69bp之间，处于中间水平；轻工制造、化工等行业利差在40-46bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为36bp。从变动趋势上看，多数行业利差走扩。其中建筑、钢铁等行业利差较上月末走扩10bp以上；月内仅有商业与个人服务行业利差较上月末微幅收窄。 AA+级行业利差较上月全面走扩。具体来看，化工行业利差走扩15bp至285bp，仍是等级内利差最高的行业，且明显高于其他行业；行业利差较高的还有建筑等行业，利差为166bp；其他行业利差相对较低，综合、公用事业、房地产、交通运输等行业利差均在68-92bp之间。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期走扩5bp至126bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为109bp，较上期有所下降。 —、市场环境 1.行业动态 乡村振兴支持政策持续发力。今年以来，多份乡村振兴相关的政策落地。2月3日，农业农村部发布《关于落实党中央国务院2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见》提出抓好粮食和农业生产，加强农业科技和装备支撑，培育壮大乡村产业等措施。5月4日，财政部发布《关于做好2023年农村综合性改革试点试验有关工作的通知》，强调要强化科技支撑，充分发挥农村综合改革机制创新优势，统筹推进乡村发展、乡村建设、乡村治理，加快推进农村现代化。6月16日，人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、财政部、农业农村部等五部门发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》（下称《意见》），提出做好粮食和重要农产品稳产保供金融服务、强化对农业科技装备和绿色发展金融支持、加大乡村产业高质量发展金融资源投入等措施。在债券政策方面，《意见》提出“鼓励符合条件的企业发行公司债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、资产支持票据、乡村振兴票据等用于乡村振兴”。在乡村振兴战略的指导下，支持农业生产和科技创新的政策有望持续出台，一方面，通过引进先进的农业技术、设备和管理模式，有利于推动农业企业提高农产品生产的产量和质量，促进农林牧渔行业规模化和现代化水平提升；另一方面，支持农林牧渔企业进行科技创新和知识转化，通过先进的农业技术提升农产品的附加值，提高农产品的品质和市场竞争力。未来，乡村振兴支持政策的持续发力或为农林牧渔等行业的发展和创新带来一定机遇。 2.重点行业投资关注 新能源车减税政策延续。6月21日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布 《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》（以下简称《公告》）。 《公告》明确，对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。新能源汽车免税政策的延长可以降低消费者购车成本，或提高购买新能源汽车的经济性和吸引力，进而刺激市场对新能源汽车的需求增加，有助于扩大新能源汽车的销售量，进一步推动新能源汽车市场的发展。根据财政部数据，截至2022年底，支持新能源汽车产业发展的财税 政策累计免税规模超过2000亿元，预计2023年免税额将超过1150亿元。此外， 《公告》明确，享受车辆购置税减免政策的新能源汽车需要符合由三部门根据新能源汽车技术进步、标准体系发展和车型变化制定的产品技术要求，鼓励汽车企业在新能源技术研发和创新方面投入更多资源，激发企业保持技术创新动能。为满足政策要求和市场需要，车企需在新能源汽车的性能、续航里程、充电效率等方面不断创新改进，以提高产品竞争力。从行业利差来看，截至2023年5月31日，汽车行业利差为68bp，在全部行业中处于中间水平。未来，在减税延期等行业政策的积极推动下，在新能源汽车领域拥有领先优势的汽车企业竞争力或进一步增强，公司信用资质预计有所改善，其发行的债券利差有望收窄，或存在一定投资机会。但同时也建议投资者仍需对市场需求和政策变化以及企业基本面变化等投资风险保持关注。 3.月内期限资金价格多数下行 5月央行通过公开市场操作净回笼资金6397亿元。其中，月内央行开展1510亿元逆回购、1250亿元MLF和5亿元SLF操作，累计投放资金3315亿元；同期有7910亿元逆回购、1000亿元MLF和2亿元SLF到期，回笼资金9512亿元；此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）200亿元。虽然月内央行净回笼资金，但在银行信贷投放节奏放缓的背景下，市场流动性总体充裕，不同期限资金利率均有所下行。截至5月末，各期限质押式回购利率较上月末全面下行23-50bp。DR007月度平均值为1.85%，低于政策利率。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 DR014 DR007 DR1M DR001 DR021 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) -23 -24 -43 -40 -50 0 -10 -20 -30 2023-05-04 2023-05-06 2023-05-08 2023-05-10 2023-05-12 2023-05-14 2023-05-16 2023-05-18 2023-05-20 2023-05-22 2023-05-24 2023-05-26 2023-05-28 2023-05-30 -40 -50 -60 DR001DR007DR014DR021DR1M 3.债券收益率全面下行 5月各券种收益率均有出现较大幅度下行。截至5月31日，各期限国开债收益率较上月末全面下行10-29bp，随着期限的延长，利率下行幅度逐渐降低；各期限等级中短期票据收益率也全面下行，下行幅度在2bp至22bp之间。 10年 2023-04-28 收益率变化（右轴） 7年 5年 3年 1年 -35 1.6 -30 -29 -25 2.0 -20 -17 -18 2.4 -15 -10 -11 -10 2.8 %bp 3.20 -5 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 -20.00 -25.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.5.1-2023.5.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1682只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1203只、389只、87只、3只，占比分别为71.52%、23.13%、5.17%、0.18%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约42.98%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于110只；金融、煤炭、交通运输、公用事业样本数量均不少于44只；钢铁、建筑、有色金属、化工、批发和零 售业、电子、建筑材料、轻工制造、商业与个人服务等行业样本数量从13只到36只不等；文化产业、装备制造、医药行业样本数量为4-7只；农林牧渔、信息技术行业样本数量仅有1只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 71.65% AA+ 23.17% AA 5.18% 图8：样本行业分布情况（单