2022年12月行业利差月报：首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，行业利差多数走扩

行业利差月报 2022年12月1日—12月31日 2022年第13期，总第106期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】扩大内需战略下可关注轻工制造投资机会，各行业利差多数走扩-2022年11月 债券市场研究系列 首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，行业利差多数走扩 ——2022年12月行业利差月报 本期要点 投资关注：首套住房贷款利率政策动态调整机制建立。2023年1月5日，人民银行、银保监会发布通知，提出建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。根据通知，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽对首套住房商业性个人住房贷款利率下限的限制。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。未来在融资、需求政策持续发力的背景下，较高信用资质房企的债券或仍存一定投资机会，但同时对于购房者信心修复不及预期、政策落实存在滞后等相关风险仍需持续关注。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2133只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，信息技术等行业样本数量相对较少。 【行业利差月报】民营房企融资再获支持， 各行业利差多数收窄-2022年10月 【行业利差月报】医药行业经营状况有所修复，各行业利差多数收窄-2022年9月 【行业利差月报】政策支持绿色电力装备创新，多数行业利差走扩-2022年8月 【行业利差月报】“停工断贷”引发市场关注，各行业利差普遍收窄-2022年7月 【行业利差月报】煤炭行业景气度或存筑顶回落压力，行业利差普遍走扩-2022年6月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 从行业利差中位数排序来看，本期钢铁行业利差最高；房地产、汽车、批发和零售业等行业利差也较高，均在136bp以上；金融、商业与个人服务、煤炭、基础设施投融资、建筑、公用事业等行业利差均在92-125bp之间，处于中间水平；有色金属、综合、文化产业、交通运输、建筑材料、电子、装备制造、电力生产与供应等行业利差在55-89bp之间，行业利差处于相对较低水平；化工行业利差最低，为48bp。 AAA级行业中，钢铁、房地产、汽车、商业与个人服务、批发和零售业等行业利差较高，均在92bp以上；煤炭、金融、基础设施投融资、有色金属、建筑等行业利差均在62bp以上，处于中间水平；公用事业、电子、交通运输、文化产业、综合、装备制造、建筑材料、电力生产与供应、化工等行业利差处于相对较低水平。 AA+级行业中，有色金属行业利差走扩62bp至366bp，是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有化工、医药、房地产、交通运输、基础设施投融资等行业；综合、金融、电力生产与供应、公用事业、建筑、批发和零售业等行业利差处于相对较低水平；文化产业行业利差最低。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只。具体来看，基础设施投融资行业利差较上期走扩99bp至239bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为189bp，较上期有所下降。 —、市场环境 1.行业动态 现代物流领域国家级规划发布。2022年12月，国务院办公厅印发《“十四五”现代物流发展规划》(《规划》)。对物流行业发展的主要任务和重点工程进行了系统部署。在聚焦现代物流发展重点方向方面，《规划》提出，一是加快物流枢纽资源整合建设，二是构建国际国内物流大通道，三是完善现代物流服务体系，四是延伸物流服务价值链条，五是强化现代物流对社会民生的服务保障，六是提升现代物流安全应急能力。在促进现代物流转型升级方面，《规划》提出结合实施“东数西算”1工程，引导企业信息系统向云端跃迁，推动一站式物流数据中台应用，鼓励平台企业和数字化服务商开发面向中小微企业的云平台、云服务，加强物流大数据采集、分析和应用，提升物流数据价值。《规划》提出物流智慧化改造，深度应用第五代移动通信（5G）、北斗、移动互联网、大数据、人工智能等技术，分类推动物流基础设施改造升级。此次《规划》的印发，对加快构建现代物流体系具有重要意义，也为物流企业的发展指明了方向。未来，在物流行业现代化进程不断推进的背景下，行业龙头受益于资本与规模效应的优势，在数字化转型、智慧物流等领域有望保持较强创新能力，并带动企业物流服务质量和效率的提升，迎来一定发展机遇。 2.重点行业投资关注 首套住房贷款利率政策动态调整机制建立。2023年1月5日，人民银行、银保监会发布通知，提出建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。根据通知，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽对首套住房商业性个人住房贷款利率下限的限制。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。去年11月以来，房地产行业“三支箭”政策先后落地，从融资端支持房地产企业 1指通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。 平稳运行。而此次首套房贷利率调整机制的建立，从需求端入手，意在降低居民月供压力，对房地产销售的回暖或有一定支撑作用。此外，1月5日，住建部部长倪虹在接受专访时也表示，对于购买第一套住房的要大力支持，要降低首付比、首套利率，合理支持购买第二套住房，或意味着后续地产销售的需求端政策将因城施策，持续发力，进一步支持居民刚需和改善需求。从当前地产销售数据看，2022年1-11月，全国商品房累积销售金额同比下降26.6%，但降幅较1-5月的低点已收窄5个百分点。未来如地产需求端政策能够持续落地生效，房企销售情况有望延续修复态势。从行业利差看，截至2022年12月末，房地产行业利差为143bp，虽然整体仍处较高水平，但在此前融资政策支持下，本月地产行业利差走扩幅度明显低于其他行业，一定程度上反映出投资者信心的修复。此外，以AAA级样本为例，房地产行业利差的标准差也出现连续2个月大幅下降，显示前期调整幅度较大的地产债正逐步回归行业平均水平。未来在融资、需求政策持续发力的背景下，较好信用资质房企的债券或仍存一定投资机会，但同时对于购房者信心修复不及预期、政策落实存在滞后等相关风险仍需持续关注。 3.月内期限资金价格多数上行 12月央行通过公开市场操作净投放资金15518亿元。其中，月内央行开展18380亿元逆回购、6500亿元MLF和124亿元SLF操作；同期有4310亿元逆回购、5000亿元MLF和5亿元SLF到期；此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回收抵押补充贷款（PSL）171亿元。资金价格方面，虽然12月央行加大公开市场投放力度，但在跨年需求影响下，资金面整体有所收紧。截至12月末，各期限质押式回购利率较上月末全面上行34-117bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.503.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 140 117 120100 80726860464034 200 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3.信用债收益率全面上行 12月，债券二级市场收益率先升后降，呈现倒“V”型走势。12月上旬，在全国防疫政策进一步优化背景下，市场延续对经济基本面回暖的预期，叠加地产融资放松和跨年需求扰动也使投资者对于债券市场流动性产生一定担忧，债券收益率延续11月以来的上行趋势。12月15日，中央经济工作会议召开，且在货币政策方面表述相对积极，将政策基调由去年的“灵活适度”调整为“精准有力”，释放出未来结构性货币政策将继续发力，维护金融市场流动性合理充裕的积极信号。此外，央行也在前期降准基础上加量1500亿元续作到期MLF，缓和市场对于流动性收紧的担忧，债券收益率转向下行。其中，利率债收益率在市场情绪缓和后回落速度相对较快，而信用债受赎回余波影响，收益率仍高于上月水平。截至12月30日，各期限国开收益率较上月末普遍下行1-7bp；而各期限等级中短期票据收益率较上月全面上行3-43bp。 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) 3.20 %bp 3.24 3.00 2.80 2.60 2.40 2.8 12 0 -2 -2-4 2.20 2.00 1.80 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 1.60 2.4 2.0 -8 -5-6 -8 -10 -12 1年3年5年7年10年 1.6 -12 1年3年5年7年10年收益率变化（右轴）2022-11-30 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 2022-12-31 -14 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 50.00 40.00 30.00 20.00 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 10.00 1年3年5年7年10年 0.00 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2022.12.01-2022.12.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2133只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1409只、598只、123只、3只，占比分别为66.06%、28.04%、5.77%、0.14%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约45.71%；综合、电力生产与供应、房地产行业样本数量均不少于131只；金融、煤炭、交通运输、公用事业、钢铁样本数量均不少于37只；有色金属、建筑、化工、批发和零 售业、商业与个人服务、建筑材料、电子、文化产业、轻工制造、装备制造、汽车等行业样本数量从8只到37只不等；医药、农林牧渔、信息技术行业样本数量均少于8只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,