宏观点评：政治局会议释放积极信号，加强逆周期调节和政策储备

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 政治局会议释放积极信号:加强逆周期调 节和政策储备 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评发布日期：2023年07月25日 相关报告 《宏观点评：稳中求进，强化金融风险防控》 2022-02-26 《宏观点评：中原证券-宏观点评-20211231：经济复苏动能延续扩张》2021-12-31 《宏观点评：COP26各缔约方达成共识，中美应对气候变化合作取得新进展》 2021-11-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 信号一：政治局会议召开时间相对较早，官方积极提振经济意图强烈。十八大以来，年中讨论经济形势、部署下半年经济工作的政治局会议一般放在7月最后2、3天。本次会议在7月17日公布上半年经济数据后一周即召开，较往年提前一周时间，一方面说明经济面临的困难引起高层高度重视，另一方面说明经过6月中旬以来国务院研究推出一批稳经济政策，政策储备相对充分。部分政策已经公布，政治局会议后可能在房地产、消费、出口等领域有更多稳经济的具体政策。 信号二：中央判断经济总体回升向好，挑战主要是“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。上半年国内GDP实现5.5%增长，符合今年“两会”设定的政策目标，当然考虑去年二季度受疫情干扰GDP只增长0.4%，基数较低。下半年经济增长的任务依然较重，GDP至少要实现4.6%的增长，才能完成5%以上的增长。大力提振国内需求，帮助部分企业度过困难期，防范房地产、地方债务等领域的风险，缓解外部环境的负面影响，是应对当前经济形势的重要手段。 信号三：加强逆周期调节和政策储备。我国经济增长放缓，既有长周期的因素，譬如经济结构性改革、产业转型升级、劳动力人口减少、人力成本上升，资本投入要素放缓等；又有短周期的因素，譬如三年疫情导致居民收入受损、收入预期调低、增加预防性储蓄，居民主动减少消费等。针对这些问题，逆周期调节不可或缺。财政政策方面，中央表示“要继续实施积极的财政政策”，特别是要做好“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，增加企业和居民收入。同时，要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。货币政策方面，继续稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，近期央行将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，短期人民币贬值势头得到遏制。中央提出加强政策储备，意味着我国财政、税收、利率等政策工具箱还较多，使用空间还较大。 信号四：首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。从市场规模而言，中国已经是全球第二大股票与债券市场，期货市场的商品期货成交量已经连续多年位居世界第一。截至2023年6月末，沪深两市股票账户接近2.2亿户，存在广泛的一般居民投资者。我国股票市场三个交易所上市公司数量达到5200多家，总市值超过88万亿元人民币。股票市场的投融功能和成千上万家企业和家庭息 息相关，活跃资本市场，对于稳定经济、促进消费、科技转型都有重大意义。随着A股注册制全面的实行，我国股票市场的包容性、吸引力和融资能力显著提升。2023年上半年，就IPO融资规模而言，上交所和深交所已成为全球第一大与第二大的交易所，纽约证券交易、阿布扎比证券交易所、纳斯达克交易所居第三至五位。当然，相较于发达国家成熟资本市场，A股市场的投资功能和对投资者的财富效应有待进一步提升。管理层或继续出台一批活跃资本市场、提振投资者信心的具体政策措施。 信号五：优化调整房地产政策。会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。此前人民银行货币政策司司长邹澜在7月14日国新办新闻发布会上曾做出同样表述，本次政治局会议采纳了这一说法，说明房地产供求关系变化的判断获得高层认可。经过数年“房住不炒”政策的坚持，我国房地产市场价格飙涨的局面得到有效控制，和过去若干年相比，房地产过热不再是行业主要矛盾。我国城镇化率已经超过65%，青壮年人的城镇化率应该更高，城镇化带来的房产需求放缓。2023年上半年个人按揭贷款同比增长只有2.7%、商品房销售额同比增长只有1.1%、商品房销售面积同比下降5.3%，房地产投资额同比下降7.9%。经过过去若干年的扩张，部分房地产企业的债务压力明显增大。从2022年下半年开始，管理层已经逐步放宽房地产企业融资限制，全国二线及以下城市基本全面放开限购政策。预计一线和特大城市的房产限购政策将有所优化，金融政策上加大对“刚性和改善性”需求的政策支持力度。此外，政府要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 信号六：积极扩大国内需求。我国第三产业比重已经占据经济份额的首位，消费对经济增长的拉动作用具有基础性。当然消费是收入的函数，一般情况下，可支配收入增长越快、消费增长越好。相较于疫情之前，我国居民可支配收入增速有所回落，不过从2023年二季度开始，增速开始回升。短期刺激消费，最主要是提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，同时推动体育休闲、文化旅游等服务消费。6月以来，多部门密集发布政策促进消费。国家发改委、财政部、税务总局、体育总局等部委分别印发《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策》、《关于促进汽车消费的若干措施》、 《关于促进电子产品消费的若干措施》、《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》等若干政策，将对消费市场产生积极影响。本次会议也提出，要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。打通内需外需双循环，实现进出口企稳。 信号七：增强民营企业信心。会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展一环是境，。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解 决政府拖欠企业账款问题，具体解决民企企业资金周转困难的当务之急。二是，要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业 敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。三是，要制定出台促进民间投资的政策措施。2018年11月1日，习近平总书记在民营企业座谈会上指出，民营经济具有“五六七八九”的特征，即贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。因此，增强民营企业信心，促进民营企业加大投资，对于稳经济、稳就业、稳出口具有重大意义。 风险提示：（1）政策实施不及预期；（2）外部环境变化超预期；（3）经济数据不及预期。 内容目录 1.信号一：官方积极提振经济意图强烈5 2.信号二：中央判断经济总体回升向好5 3.信号三：加强逆周期调节和政策储备6 4.信号四：首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”7 5.信号五：优化调整房地产政策8 6.信号六：积极扩大国内需求10 7.信号七：增强民营企业信心11 图表目录 图1：我国GDP增速及预测（%）6 图2：我国每年出生人口及预测（万人）6 图3：美元兑人民币汇率中间价走势（元）7 图4：2023年中美市场股票融资对比（亿元）【美元汇率按2023年平均值6.9594计算，截至时间7月25日】7 图5：我国30个大中城市每周商品房成交面积（万平方米）8 图6：我国商品销售额及销售面积累计同比（%）8 图7：我国个人按揭贷款累计值及同比增速（%）9 图8：我国固定资产与房地产投资累计同比增速（%）9 图9：我国与房贷相关的LPR利率（%）9 图10：我国第一、二、三产业GDP总额（亿元）10 图11：我国三大产业对GDP的贡献度（%）10 图12：我国居民可支配收入与居民人均消费支出累计同比增速（%）11 图13：我国社会零售总额同比增速（%）11 图14：我国城镇固定资产投资完成额:民间投资同比增速与占比（%）12 表1：十八以来年中讨论经济的政治会议召开时间5 1.信号一：官方积极提振经济意图强烈 信号一：政治局会议召开时间相对较早，官方积极提振经济意图强烈。十八大以来，年中讨论经济形势、部署下半年经济工作的政治局会议一般放在7月最后2、3天。本次会议在7 月17日公布上半年经济数据后一周即召开，较往年提前一周时间，一方面说明经济面临的困 难引起高层高度重视，另一方面说明经过6月中旬以来国务院研究推出一批稳经济政策，政策储备相对充分。部分政策已经公布，政治局会议后可能在房地产、消费、出口等领域有更多稳经济的具体政策。 表1：十八以来年中讨论经济的政治会议召开时间会议召开时间会议主题 2023年7月24日分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 2022年7月28日分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》 2021年7月30日分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 决定2020年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央 2020年7月30日 2019年7月30日 政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党问责条例》和《关于十九届中央第三轮巡视情况的综合报告》 2018年7月31日分析研究当前经济形势和经济工作审议《中国共产党纪律处分条例》 2017年7月24日分析研究当前经济形势和经济工作 决定2016年10月在北京召开中国共产党第十八届中央委员会第六次全体会议，分析研究当前经济形势 2016年7月26日 2015年7月30日 和经济工作 分析研究当前经济形势和经济工作，研究进一步推进西藏经济社会发展和长治久安工作，决定设立中央统一战线工作领导小组 2014年7月29日决定召开十八届四中全会讨论研究当前经济形势和下半年经济工作 2013年7月30日讨论研究当前经济形势和下半年经济工作资料来源：共产党员网，中原证券 2.信号二：中央判断经济总体回升向好 信号二：中央判断经济总体回升向好，挑战主要是“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。上半年国内GDP实现5.5%增长，符合今年“两会”设定的政策目标，当然考虑去年二季度受疫情干扰GDP只增长0.4%，基数较低。下半年经济增长的任务依然较重，根据我们的测算，GDP至少要实现4.6%的增长，才能完成5%以上的经济增长目标。大力提振国内需求，帮助部分企业度过阶段性困难期，防范房地产、地方债务等领域的风险，缓解外部环境的负面影响，是应对当前经济形势的重要手段。 图1：我国GDP增速及预测（%） 5.95.8 4.8 6.4 7.9 4.9 4.8 6.3 3.1 4.0 3.9 4.54.5 4.64.6 0.4 -6.9 20 18.3 15 10 5 0 (5) (10) 资料来源：Wind，中原证券 3.信号三：加强逆周期调节和政策储备 信号三：加强逆周期调节和政策储备。我国经济增长放缓，既有长周期的因素，譬如经济结构性改革、产业转型升级、劳动力人口减少、人力成本上升，资本投入要素放缓等；又有短周期的因素，譬如三年疫情导致居民收入受损、收入预期调低、增加预防性储蓄，居民主动减少消费等。针对这些问题，逆周期调节不可或缺。财政政策方面，中央表示“要继续实施积极的财政政策”，特别是要做好“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，增加企业和居民收入。同时，要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。货币政策方面，继续稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，