利率市场跟踪周报：政治局会议召开，政策面或加强逆周期调节

摘要 S重要事项：（1）中共中央政治局7月30日召开会议。会议指出：“…及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债…更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新…要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。”。（2）7月制造业PMI录得49.4%。7月制造业PMI录得49.4%，较6月下降0.1个百分点，7月建筑业PMI录得51.2%，较6月下降1.1个百分点，7月服务业PMI录得50.5%，较6月下降0.2个百分点。 （3）金融监管总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》。金融监管总局8月2日向业内印发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》提出： 1）自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；2）自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；3）建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考五年期以上LPR、5年期定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值。 资金市场：本周资金面跨月后有所转松。截至2024年8月2日收盘，R001、R007分别为1.647%和1.804%，DR001、DR007分别为1.564%和1.692%，较2024年7月26日收盘分别变化-11.43BP、-17.10BP、-13.51BP和-22.75BP。从利率中枢来看，截至2024年8月2日收盘，较上周分别变化约0.04BP、0.33BP、0.00BP和0.16BP。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行13.47BP至1.65%，3月期同业存单收益率下行7.24P至1.76%，6月期同业存单收益率下行6.89BP至1.81%，9月期同业存单收益率下行6.45BP至1.84%，1年期同业存单收益率下行6.34BP至1.85%。 债券市场：本周利率整体处于下行态势，且短端表现更优，曲线小幅走陡。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-8.68BP、-7.27BP、-7.88BP、-8.12BP、-6.67BP和-7.61BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的71.75BP回升至73.76BP。同期限国开债收益率分别变化-7.86BP、-7.11BP、-3.67BP、-6.34BP、-5.69BP和-7.98BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的56.46BP回升至58.63BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.00%，较上周五的2.49%小幅回升。 后市展望：短期来看，随着资金面跨月后重回宽松，中短端品种走势可能仍有向下支撑但赔率相对有限，而长端利率在央行开展国债借入操作和配置型机构的旺盛需求背景下，预计将以震荡走势为主。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，货币政策仍将维持流动性的合理充裕，长期来看预计利率中枢在多重因素影响下仍有向下动能。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 1重要事项 1.1全国层面 （1） 中共中央政治局7月30日召开会议 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。会议指出：“宏观政策要持续用力、更加给力。 要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力……” 表1：7月中央政治局会议部分重要内容梳理 （2）7月制造业PMI录得49.4% 7月制造业PMI录得49.4%，较6月下降0.1个百分点，7月建筑业PMI录得51.2%，较6月下降1.1个百分点，7月服务业PMI录得50.5%，较6月下降0.2个百分点。具体来看，产需方面，7月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数均有所回落，分别录得50.1%、49.3%和48.5%，较6月分别变化-0.5、-0.2和0.2个百分点；库存方面，7月制造业PMI原材料库存指数录得47.8%，较6月增加0.2个百分点，产成品库存指数为47.8%，较6月降低0.5个百分点；价格方面，7月制造业PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得46.3%和49.9%，分别较6月分别减少1.6个百分点和1.8个百分点。 图1：制造业和非制造业PMI指数变化情况 图2：制造业PMI指数分项表现情况 （3）国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 本周国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，各部门发言人就推动高质量发展主题进行发言。高质量发展已成为我国经济发展的核心要求和主要目标。本次新闻发布会旨在深入探讨如何通过创新驱动、结构优化、绿色发展和开放合作，推动中国经济实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的发展。 表2：“推动高质量发展”系列主题新闻发布会部分重要内容梳理 （4）金融监管总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》 金融监管总局8月2日向业内印发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》提出： 1）自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行，预定利率超过上限的普通型保险产品停止销售；2）自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行，预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行，最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售； 3）建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考五年期以上LPR、5年期定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布； 4）鼓励开发长期分红型保险产品，对于预定利率不高于上限的分红型保险产品，可以按普通型保险产品精算规定计算现金价值。 （5）美联储维持政策利率不变 美国联邦储备委员会7月31日结束为期两天的货币政策会议，宣布联邦基金利率目标区间仍维持在5.25%至5.5%不变。根据美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比增长3.0%，较7月下降0.3个百分点；核心CPI同比增长3.3%月，较下降70.1个百分点。在通胀压力有所缓解和经济增长压力提高的背景下，市场对于美联储9月执行降息操作的预期逐渐提高。根据美国芝加哥交易所，美联储9月18日降息25BP的概率为78%，降息50BP的概率为22%。 图3：美国CPI变化情况 图4：美国PCE指数变化情况 1.2地方层面 （1） 央行等四部门及天津市政府：鼓励符合条件的科技型企业在境内外上市融资 央行等四部门及天津市政府联合发布《关于金融支持天津高质量发展的意见》。支持天津参与实施“科技产业金融一体化”专项，引导社会资本投早、投小、投硬科技。支持符合条件的外资股权投资基金、创业投资基金落户，吸引投资周期长、资金体量大的长期资本、耐心资本落户天津。鼓励符合条件的科技型企业在境内外上市融资。探索完善科技型企业债券融资增信机制。全面落实区域性股权市场制度和业务创新试点，支持区域性股权市场运营机构与全国股转公司建立合作机制。鼓励保险机构依法合规投资科创类投资基金或直接投资于科技型企业。 （2）山东国信首单重整服务信托成功退出 据鲁信集团官微消息，近日，山东国信首单重整服务信托顺利完成清算退出。山东国信围绕“引入投资+类预重整+债务重组+股权收购+资产隔离+项目主动监管”的思路，量身设计纾困合作方案，于2023年4月设立“山东信托·特殊机遇投资基金集合信托计划”。项目推进过程中，山东国信协同各方优势资源和专业机构，通过隔离项目公司的优质资产，与债务人达成债务重组方案，通过股权收购成功盘活陷入停工停售困境长达3年的项目，同时委派专业团队加强后续建设和销售监管，帮助项目恢复销售并且实现全面销售回款，最终为债权人实现现金回收。 （3） 郑州市国资委：严格落实“631”债券偿还机制，加快推进债务重组置换 据郑州国资，8月2日，市国资委召开2024年上半年国企改革深化提升行动暨经济运行分析会，市国资委党委书记、主任曹东锋主持并讲话。曹东锋强调，要在稳健经营上凝心聚力。加强经济运行调度，聚焦“一利五率”主要指标，围绕年度考核目标，对明显失速指标做到早预见、早发现、早处置，努力提升运行质效；加强预算刚性约束，紧盯“一增一稳四提升”总体预算目标，加强预算执行结果考核评价，及时查缺补漏、弥补短板弱项，确保达到预期；加强成本费用管控，压减非生产性开支，降低生产成本，严控人工成本、资金成本，优化债务结构，降低综合融资成本率；加强资金管理，研究推进司库体系建设，强化“两金”管理，严禁对集团外无股权关系企业提供借款，实现收入、效益和经营现金流协同增长。 要在安全稳定上不遗余力。守牢债务风险防线，严格落实“631”债券偿还机制，加快推进债务重组置换，加强债务风险监测预警，确保不发生债务违约风险事件。 2资金市场 2024年7月29日至2024年8月2日，为应对跨月流动性波动，央行期间共进行7天逆回购操作7810.5亿元，到期7天逆回购9847.5亿元，合计净投放资金-2037亿元。8月5日至8月9日预计到期7天逆回购金额为7810.5亿元。 图5：本周央行逆回购净投放情况 图6：下周央行逆回购到期情况 本周资金面跨月后有所转松。截至2024年8月2日收盘，R001、R007分别为1.647%和1.804%，DR001、DR007分别为1.564%和1.692%，较2024年7月26日收盘分别变化-11.43BP、-17.10BP、-13.51BP和-22.75BP。从利率中枢来看，截至2024年8月2日收盘，较上周分别变化约0.04BP、0.33BP、0.00BP和0.16BP。 表3：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为3530.8亿元，净融资水平为1512.4亿元，较上周净融资水平的704.8亿元有所回升。 表4：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行13.47B P至1.65%，3月期同业存单收益率下行7.24P至1.76%，6月期同业存单收益率下行6.89BP至1.81%，9月期同业存单收益率下行6.45BP至1.84%，1年期同业存单收益率下行6.34BP至1.85%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周整体维持在8BP附近。 图7：本周同业存单收益率走势 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.44万亿元，较上周五小幅回升约489.79亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模受跨月影响先降后升，7月29日至8月2日的单日杠杆交易规模分别为6.03万亿元、5.75万亿元、4.36万亿元、6.64万亿元和7.07万亿元。 图8：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计60只，实际发行总额4030.26亿元，到期总额2102.78亿元，净融资额1927.48亿元。分类别来看，本周国债发行只数共2只，净融资额40.00亿元；本周地方债发行只数共41只，实际发行总额2010.