宏观点评：2024年7月22日OMO、LPR和SLF降息点评-加强逆周期调节，完善利率调控

加强逆周期调节，完善利率调控 ——2024年7月22日OMO、LPR和SLF降息点评 7月22日，央行发布公开市场业务公告，宣布公开市场7天期逆回购操作（OMO）调整为固定利率、数量招标，利率由此前的1.80%调整为1.70%。同时，贷款市场报价利率（LPR）调整为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，较上月均下调10bp；隔夜、7天、1个月常备借贷便利（SLF）利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%，较上月全部下调10bp。 一、政策考量 本次降息时点符合预期，降息幅度略低于预期。这一政策操作贯彻了二十届三中全会“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”的会议精神，落实了潘功胜行长在陆家嘴会议上关于未来货币政策框架演进的要求。主要考量有以下四方面。 一是进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度。二季度实际GDP增长4.7%，较一季度下行0.6pct，明显低于市场预期。我国经济开年以来供给强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局仍在延续。由于信贷需求不足，叠加金融供给优化的影响，上半年人民币贷款、社融和货币供给均有所下滑。当前尽管贷款加权利率已降至历史新低，但由于通胀低迷，实际利率仍处在高位。考虑内需疲弱、供需不畅通仍是制约国内实体经济修复的关键所在，货币政策有必要通过降低名义利率水平，刺激私人部门投资消费增长，推动价格温和回升。 二是降低居民购房及持有成本，缓解房地产行业下行趋势。5月17日房地产一揽子新政已取消房贷利率下限，已有城市首套房贷款利率降至3%左右；同时个人住房公积金贷款利率下调0.25pct，5年以下（含5年） 和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，降至历史新低。尽管如此，1-6月全国新房累计销售面积和金额同比仍收缩25%、19%，较2021年峰值收缩近五成。本次LPR下调，可以带动新增和存量房贷利率同时调降，在存量房贷利率调整政策空间有限的情况下，可有效降低按揭成本，提升居民购房与消费能力。 三是完善利率市场化调控机制，精细化债券收益率曲线管理。对于短端利率，本月仅调降7天OMO利率，并将公开市场招标方式调整为固定利率招标，而未调整MLF利率，凸显逆回购利率充当主要政策利率的功能，淡化MLF的政策利率色彩。此外，调降短期SLF利率，也是为了更好地发挥其作为利率走廊上限的作用，适度收窄利率走廊的宽度，与7 月8日央行宣布视情况开展临时正、逆回购，并将利率走廊宽度设定为70bp的思路一致。对于长端利率，国债中长端收益率并不一定随着7天OMO利率下行再继续走低，一方面中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，而央行调降OMO利率是为了熨平经济短期波动；另一方面，央行将利用国债借入卖出操作和阶段性减免MLF质押品的操作，增加二级市场国债供给，纠偏中长端收益率快速下行的趋势。 四是抓住美联储降息预期上升的时间窗口，做好兼顾内外。当前美联储9月开启降息的可能性有所上升。一方面，二季度美国多项经济数据走弱，与资产价格走势相背离，指向高利率对美国经济抑制滞后效应开始显现。6月美国服务业PMI跌至荣枯线下方，失业率上行至4.1%，CPI通胀回落至3%，指向疫后服务消费脉冲已经退坡，劳动力市场亦在趋势性转冷。另一方面，首场电视辩论和宾州枪击事件后，特朗普民调支持率大幅上行。若未来大选形势“一边倒”，下半年拜登政府财政政策力度或不及预期，这将进一步提高美联储年内降息的可能性。选择在当下这一窗口期进行操作，有利于减缓降息对人民币汇率带来的压力，实现兼顾内外。 二、市场影响 央行降息对股、债、汇市场影响如下： A股：央行下调LPR，反映了政策的宽松态度，有助于提振投资者信心，降低融资成本，对股市构成利好。但是由于调降幅度较小，对基本面的实际利好效果有限，主要效果还是体现在维护市场信心。A股大盘维持震荡格局的观点不变。 债市：预计降息后债市利率低位震荡为主，短债表现或好于长债。7天逆回购利率是短端资金利率，下调10bp后会引导短债利率跟随下行。但降息不一定能为长债利率下行打开空间，一方面是考虑到本轮长债利率的持续下行，已经基本定价本次降息的预期；另一方面，未来央行借入并卖出国债的操作会落地，对长债利率会有影响。央行稳定市场预期的意愿比较强，会有动力去校正和阻断债市风险累积，保持收益率曲线向上倾斜。所以预计长债利率保持震荡为主，短期内波动会增多。 汇率：人民币仍面临一定压力。第一，中国央行降息后，中美利差将继续维持深度倒挂的局面，人民币承压。第二，尽管美联储大概率将于年内开启降息，但是由于“美欧剪刀差”的存在，美元预计将趋于震荡，人民币也难有升值动力。第三，随着拜登的退选，特朗普在美国大选中的优势进一步扩大，他所主张的贸易、财政等政策也都会对人民币构成一定的压力。第四，央行的稳汇率动作仍在继续发力，但是美元兑人民币中间价的弹性略有放大（近一个月，从7.11上抬到7.13），这代表人民币即期汇率的波动空间也在相应放宽。 （作者：谭卓刘东亮牛梦琦陈峤柏禹含赵宇）