银行业：存量按揭利率调整影响有限，居民信贷投放改善

存量按揭利率调整影响有限，居民信贷投放改善银行业 核心观点:推荐(维持评级) 二季度经济增长低于预期，6月部分数据实现边际改善2023Q2,GDP单季同比增长6.3%，分析师 累计同比增长5.5%，低于预期值。2023年6月，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增 速高于5月；固定资产投资额同比下滑17.06%，环比增长高于5月水平。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，2年复合增速仅为3.1%，较5月有所改善；6月出口同比下降12.4%；PMI录得49%，高于5月水平。 新增社融信贷超预期，居民部门信贷投放改善6月新增社融4.22万亿元，高于3万亿元 的预期值，信贷是社融高增主因。6月新增人民币贷款3.24万亿元，同比多增1825亿 元；新增政府债券5388亿元，同比少增1.08万亿元。居民信贷投放改善，预计受益于按 揭提前还款减少和消费贷、经营贷投放增加。6月新增居民贷款9639亿元，同比多增1157 亿元；其中，新增短期贷款和中长期贷款4914亿元和4630亿元，同比多增632亿元和 463.28亿元。企业贷款投放增加，票据冲量减少，结构偏优。6月新增企业贷款2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，新增短期贷款和中长期贷款7449亿元和1.59万亿元，同比多增543亿元和1436亿元；票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元。 存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限央行货币政策司司长邹澜 提出要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与按揭借款人自主协商变更合同约 定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。我们认为自主协商降低按揭贷款利率对银行息差影响较小：（1）自主协商而非统一调降，坚持市场化、法治化原则，预计自主协商或针对部分本身具备较强还款能力的优质客户，以缓解银行提前还款压力。（2）假设按揭加点幅度分别下调10BP/20BP/30BP,测算对金融机构整体贷款余额定价的影响大致为下调0.83BP/2.5BP/4.16BP。 投资建议宏观经济处于弱复苏状态，二季度低于预期但边际实现改善，居民信贷有所修 复。监管层面倡导自主协商调整存量按揭贷款利率，预计集中在部分优质客户，叠加利率 下调有助缓解提前还贷压力，对息差影响有限，同时“金融支持地产16条”延期继续对银行资产质量形成正面支撑。总体来看，后续阶段银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会，个股方面： （1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑，推荐建设银行（601939）和中国银行 （601988）；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会：招商银行（600036）、平安银行（000001）。 需要关注的重点公司 代码 公司简称 BVPS PB 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601939.SH 建设银行 10.87 11.88 13.02 0.54 0.50 0.45 601988.SH 中国银行 6.99 7.62 8.25 0.54 0.49 0.45 600036.SH 招商银行 32.71 37.03 42.00 0.97 0.86 0.76 000001.SZ 平安银行 18.80 21.19 24.06 0.60 0.54 0.47 600919.SH 江苏银行 11.23 13.03 14.85 0.63 0.54 0.47 601128.SH 常熟银行 8.24 9.23 10.49 0.83 0.74 0.65 002142.SZ 宁波银行 23.14 26.87 31.29 1.07 0.92 0.79 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 行业动态报告●银行业 2023年7月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升3 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、存量按揭利率调整影响较小，居民信贷投放改善4 （一）经济数据边际改善，存量按揭利率或面临调整4 1.二季度经济增长低于预期，6月部分数据实现边际改善4 2.存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限5 3.“金融支持房地产16条”延期助力房企融资环境改善和银行资产质量优化5 （二）社融超预期，居民部门信贷投放改善6 1.新增社融与信贷超预期，政府债受累基数效应6 2.居民部门信贷投放实现改善，企业贷款结构偏优7 3.居民存款再度增长，储蓄意愿仍强7 （三）MLF和LPR利率保持不变8 （四）银行业绩走弱，分化格局延续9 1.银行利润下滑，城商行逆势高增，息差持续下行9 2.资产质量指标总体稳健，城农商行不良有所上升，资本充足率下降9 3.上市银行一季报业绩走弱，个股表现分化10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速12 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革13 五、投资建议及重点公司13 六、风险提示14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.58%，股票融资占比3.4%，直接融资占比合计11.61%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2023年7月21日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约9.67万亿元，占全部A股总市值的10.47%；上市银行流通A股市值6.61万亿元，占全部A股流通市值的9.36%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-07-21 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 50 40 30 20 10 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-07-21 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年7月21日，银行指数与年初相比下降4.78%，低于沪深300指数3.08百分点；当前银行板块估值PB仅为0.46倍，处于历史偏低位置。 沪深300 银行指数 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比10% 8% 6% 4% 2% 20230103 20230106 20230111 20230116 20230119 20230131 20230203 20230208 20230213 20230216 20230221 20230224 20230301 20230306 20230309 20230314 20230317 20230322 20230327 20230330 20230404 20230410 20230413 20230418 20230421 20230426 20230504 20230509 20230512 20230517 20230522 20230525 20230530 20230602 20230607 20230612 20230615 20230620 20230627 20230630 20230705 20230710 20230713 20230718 20230721 0% -2%