银行业重大事项点评：存量按揭利率调整，方向明确、节奏有序

行业研究 证券研究报告 银行2023年08月02日 银行业重大事项点评 存量按揭利率调整：方向明确、节奏有序 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 2022-08-01~2023-08-01 13% 3% -6% -16%22/0822/1022/1223/0323/0523/08 银行 沪深300 相关研究报告 《银行业周报（20230724-20230730）：银行上半年利润增速回升，政策利好估值修复》 2023-07-30 《金融行业重大事项点评：活跃市场，金融先行 2023-07-30 《银行业2023年中报前瞻：预计行业营收恢复小幅正增，业绩分化延续》 2023-07-28 事项： 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会上提到：指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率、继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行。 评论： 央行措辞从前期“支持和鼓励”变为“指导”，监管方向更为明确。7月14日国务院新闻办举行的央行新闻发布会上，央行表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，而此 股票家数(只) 42 占比% 0.01 总市值(亿元) 102,586.95 10.77 流通市值(亿元) 70,337.41 9.58 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.7% 6.2% 11.4% 相对表现 4.6% 10.9% 16.0% 次在下半年工作会议上，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，对于存量按揭利率调整的措辞从前期“支持和鼓励”变换为“指导”，监管意图和方向更加明确，预计后续存量按揭利率中枢会保持下行趋势，向新发按揭利率收敛（按照央行的最新数据，今年6月份，新发放个人住房贷款加权平均利率为4.18%，比去年同期低107个基点）。 从节奏看，依旧强调“依法、有序”，预计实质落地是小范围试点、逐步推进、先从优质客户展开，“一刀切”式的调降仍是小概率事件。1）合同依法。虽然从监管表态看，存量按揭利率调整的概率加大，但本次央行表态依旧强调的 是“依法”，即当前存量按揭贷款合同中对利率的约束依旧没有破除，要调整按揭利率依旧只能通过调整合同的方式进行，即要么银行与借款人协商调整旧合同，要么通过新合同替换旧合同，本质依旧是基于借款人的信用资质重新调 整合同。2）节奏有序。本次会议在上次强调“市场化、法制化”基础上，新 增强调“有序”，预计在实质政策落地上也是会采用从小范围试点到逐步推进 的节奏步伐。区域角度预计会先从存量和新发利率利差较大的区域进行试点，并结合地产“因城施策”展开。客户角度，先从优质客户试点展开，再逐步向其他客户进行推广。如根据第一财经，兴业银行广州分行针对存量按揭客户给予1年期的利率优惠券，优惠仅在广州市的部分支行创新试点，并未全面推广。 历史包括海外经验中，存量按揭利率的调整都是通过“转按揭”的方式，即通过客户的市场化选择倒逼行业竞争、进而调降整体的按揭利率。从国内看2008年10月的按揭利率优惠调整（商业性个人住房贷款利率的下限从贷款基 准利率的0.85倍扩大为0.7倍）也主要针对新增客户，存量房贷利率调整依旧强调的是“让金融机构根据对客户的评估情况自行决定”，存量贷款客户更多通过转按揭的方式成为“新增客户”，从而享受七折利率优惠，这一过程由中小行倒逼大行竞争，实现利率的整体调整。美国也是通过转按揭的方式进行存量利率的调整。 预计最终符合调整利率加点的按揭占比有限，静态测算，按揭占比低的中小银行受到的影响更为有限。根据央行，23Q1个人住房按揭贷款余额38.9万亿占比金融机构各项贷款余额比例仅17.3%，即使极度悲观假设所有存量按揭利 率都下调50bps，对银行资产端的利率影响上限在8.65bps。但通过上文，我们预计符合调整利率加点的按揭贷款占比有限。分板块看，存量按揭利率下调对按揭占比高的国有大行影响更大，对区域中小行影响较小。个股中按揭占比较低的银行影响较小，如宁波银行（按揭占比仅6.1%）、浙商银行（按揭占比7%）、常熟银行（按揭占比7.2%），均远低于行业平均值。 投资建议：存量按揭利率调整方向已定，但预计节奏有序、影响贷款占比也有限。当下处银行短期利润变薄和中长期需求回暖、盈利结构触底优化的动态平衡过程，估值安全，对板块不悲观。尽管存量按揭利率下调短期对银行盈利可能造成负面影响，但这更多是经济运行的结果，且市场有预期、预期足 够悲观。考虑调整的过程节奏是有序的、且可以一定程度缓解银行提前还贷的压力，动态均衡下预计实质对银行报表的冲击有限、且节奏均衡可以时间换空 间。中长期角度政策，当前政策稳增长导向明确、存款利率也有进一步下调的空间，银行ROE和息差进一步大幅下行的空间有限，盈利结构触底优化。看好业绩确定性较高的中小银行，建议关注宁波银行、江苏银行、常熟银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 宁波银行 28.12 4.03 4.86 5.85 6.98 5.79 4.81 1.06 推荐 招商银行 34.99 5.90 6.63 7.31 5.93 5.28 4.79 0.96 推荐 常熟银行 7.14 1.23 1.49 1.76 5.80 4.79 4.06 0.79 推荐 瑞丰银行 5.73 0.92 1.09 1.31 6.23 5.26 4.37 0.53 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年8月1日收盘价 图表1上市银行细分零售贷款占比结构 2022年零售/总贷款按揭/总贷款信用卡/总贷款消费贷/总贷款经营贷/总贷款工商银行35.5%27.7%2.8%1.0%4.0% 建设银行39.4%31.0%4.4%1.4%2.0% 农业银行38.3%27.1%3.3%1.1%2.9% 中国银行36.6%28.1%3.0%0.0%5.5% 交通银行32.4%20.7%6.5%1.9%3.3% 邮储银行56.1%31.4%2.5%6.5%15.7% 招商银行52.2%23.0%14.6%4.2%10.4% 中信银行41.1%18.9%9.9%4.9%7.4% 浦发银行38.6%17.8%8.8%2.9%9.1% 民生银行42.1%13.8%11.2%2.0%15.0% 兴业银行39.6%22.0%9.1%2.9%5.6% 光大银行42.5%16.5%13.0%5.8%7.2% 华夏银行31.1%14.0%8.0%9.1%0.0% 平安银行61.5%23.5%17.4%9.6%4.8% 浙商银行27.4%7.0%0.0%8.0%10.4% 北京银行35.6%18.9%0.5%7.5%8.7% 南京银行28.7%8.6%1.2%15.8%3.1% 宁波银行37.4%6.1%0.0%23.3%8.0% 江苏银行37.7%15.3%2.2%17.9%2.2% 贵阳银行16.9%6.8%2.2%0.8%7.1% 杭州银行37.0%12.8%0.0%9.4%14.8% 上海银行31.9%12.6%3.1%8.5%7.7% 成都银行22.0%17.7%2.2%0.4%1.6% 长沙银行40.4%15.5%4.9%13.0%6.9% 青岛银行27.3%17.3%0.0%6.3%3.7% 郑州银行24.6%11.4%0.9%2.1%10.1% 西安银行33.1%13.1%0.7%15.9%3.5% 苏州银行36.1%13.6%0.0%6.8%15.7% 厦门银行38.3%13.9%0.0%3.9%20.4% 齐鲁银行29.1%18.1%1.7%0.0%9.2% 重庆银行27.0%11.9%5.7%3.0%6.4% 江阴银行22.3%9.7%1.0%2.9%8.6% 无锡银行20.8%12.5%0.4%3.7%4.2% 常熟银行60.0%7.2%3.3%11.1%38.4% 苏农银行25.3%8.3%0.2%16.7%0.0% 张家港行44.5%9.2%3.9%6.6%24.8% 青农商行29.4%13.3%0.0%1.3%14.9% 紫金银行25.4%0.0%0.0%0.0%0.0% 渝农商行44.7%15.3%2.0%11.3%16.1% 上市银行39.3%24.5%5.2%3.0%5.7% 国有行38.4%28.1%3.5%1.4%4.4% 股份行43.4%18.7%11.0%4.8%8.2% 城商行33.2%13.6%1.6%10.9%7.1% 农商行38.0%11.2%1.5%7.7%15.1% 资料来源：公司公告，华创证券 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员，2022年水晶球非银研究公募第�名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-6