青花汾酒领航，业绩提速增长

事件：公司发布2023年上半年经营情况公告。经初步核算，公司预计23H1实现营收190.1亿元，同比+24.0%，实现归母净利润67.8亿元，同比+35.2%，超市场预期。 Q2营收增速亮眼，延续强势表现。23Q2单季度公司实现营收63.3亿元，同比+31.8%，23Q2营收增速较23Q1表现（23Q1营收同比+20.4%）环比提速，主要系公司紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，同时据酒业家消息，公司于6月20日执行提价，青花20、青花30和玻汾等产品均有涉及，预计亦对经销商回款形成催化。当前公司青花汾酒系列产品势能正盛，全国化仍在进行中，收入端强势表现是品牌力与产品力持续释放的结果。 结构优化与规模效应贡献业绩，Q2盈利能力创历史新高。据公司2023年上半年经营情况公告，预计青花汾酒系列等中高档产品实现较快增长，随着产品结构进一步优化带动毛利率改善，同时收入端的规模效应助力费用率下行，23Q2实现归母净利润19.6亿元，同比+50.2%，归母净利率同比+3.8pct至30.9%，公司Q2盈利能力创历史新高。 坚定看好公司作为清香白酒龙头的长期价值。2022年公司省内/省外经销商分别增加40/73家至768/2869家，其品牌势能持续上行带动省外扩张加速，省内亦凭借极强的品牌美誉度尽享消费升级红利，长期视角下清香型白酒作为中国白酒行业中的重要品类，汾酒作为清香龙头理应“三分天下有其一”，香型认知与品牌认知共同驱动公司增长，坚定看好汾酒复兴。 盈利预测：考虑到公司23Q2延续强势表现超市场预期，上调此前盈利预测，预计2023-25年实现营收323.3/386.4/454.5亿元（原为317.5/379.1/445.3亿元 ） ， 分别同比+23.3%/19.5%/17.6%， 实现归母净利润104.9/131.8/161.0亿元 （ 原为100.0/124.3/150.9亿元 ） ， 分别同比+29.6%/25.6%/22.2%，当前股价对应PE为24/19/16x，看好汾酒复兴与长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：省外拓展不及预期，高端产品推广不及预期，经济恢复不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com