策略专题研究：资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存

策略专题研究 资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 2023年07月24日 宏观流动性：上周(20230717-20230721)美元指数再度回升，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期再度回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，传媒等板块交易热度与波动 率均处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：计算机、食品饮料、传媒、家电、电子、银行等板块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被继续下调。行业上，电力及 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 公用事业、房地产、家电、汽车、纺服、机械、建筑等23/24年净利润预测均被 邮箱：meikai@mszq.com 上调。指数上，中证500、沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块的23/24年的净利润预测均被下调。 相关研究 北上配置盘和北上交易盘均先持续净流出、后有所回流。上周(20230718- 1.资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配 20230721)北上配置盘净卖出22.14亿元，北上交易盘净卖出49.62亿元。日度上，北上配置盘先持续净卖出、周五有所回流，北上交易盘同样先持续净卖出，后持续净流入。行业上，两者共识在于净买入通信、汽车、家电、房地产、轻工、传媒等板块，同时净卖出电新、金融、计算机、电子、食品饮料、军工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、中盘/小盘价值，同时净卖出 置”继续切换 2.资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换 3.资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在“反复” 4.资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交 易”反复 大盘成长/价值，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买 5.资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来 入贵州茅台5.17亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团0.97亿元、0.3亿元。 “顺风” 分行业看，配置盘在电新、食品饮料、房地产、交运、电子等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度继续回落至年内最低点。上周(20230717-20230721)两融净卖 出77.73亿元，主要净买入食品饮料、纺服、钢铁、家电等板块，主要净卖出TMT、汽车、金融地产、电力及公用事业、有色等板块。分行业看两融活跃度，金融、煤炭、传媒、纺服、石油石化、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入小盘成长。 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、电新、消费者服务、军工、银行等板块，主要减仓建材、房地产、化工、轻工、有色、商贸零售等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、医药、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与电力、金融地产、传媒、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、新能源、军工等板块，同时净卖出电力、金融地产、消费、建筑建材等板块，而在医药、周期、传媒等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在通信、传媒等板块相对较高。值得关注的是，在经历大幅回流之后，北上交易盘再度开始净流出，同时两融活跃度进一步回落至年内最低点，交易型资金仍是市场波动的主要来源，而在市场缺乏明显趋势的情况下，来自交易型资金的扰动或将延续。此外，自7月24日起，内地投资者不再可以通过沪深股通买入A股(但可以卖出)，潜在的扰动同样需要关注。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔3 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 2市场整体交易热度继续回落，传媒等板块的交易热度处于相对高位；通信、房地产、汽车、计算机、电新、建材等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位5 3计算机、食品饮料、传媒、家电、电子、银行等板块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、房地产、家电、汽车、纺服、机械、建筑等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/不变；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，电力及公用事业、房地产、家电、汽车、纺服、机械、建筑等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3中证500、沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，各类风格板块的23/24年的净利润预测均被下调11 5北上配置盘和北上交易盘均先持续净流出、后有所回流13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入通信、汽车、家电、房地产、轻工、传媒等板块，同时净卖出电新、金融、计算机、电子、食品饮料、军工等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、中盘/小盘价值，同时净卖出大盘成长/价值，而在中盘成长存在分歧.145.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团15 5.4北上配置盘在电新、食品饮料、房地产、交运、电子等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度继续回落至年内最低点18 6.1两融主要净买入食品饮料、纺服、钢铁、家电等板块，主要净卖出TMT、汽车、金融地产、电力及公用事业、有色等板块18 6.2金融、煤炭、传媒、纺服、石油石化、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的融资买入占比处于历史相对高位18 6.3两融净买入小盘成长，净卖出其他各类板块(大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值)19 7主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、电新、消费者服务、军工、银行等板块，主要减仓建材、房地产、化工、轻工、有色、商贸零售等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均上升23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、医药、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与电力、金融地产、传媒、消费等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升 上周(20230717-20230721)美元指数再度回升。截至2023年7月18日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升 /下降，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230717-20230721)美元指数再度回升图2：截至2023年7月18日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230717-20230721)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20230717-20230721)10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，其背后隐含的是通胀预期再度回 升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言，上周(20230717-20230721)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差再度走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 图5：上周(20230717-20230721)3个月美债利率/3 个月美元Libor均有所上升，Ted利差再度走阔 图6：上周(20230717-20230721)3个月Libor-OIS 利差走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 6 1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0 0 0.1 -30 FRA-OIS利差(bp):3M LIBOR-OIS利差(bp):3M 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院