资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动”

策略专题研究 资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动” 2023年02月20日 宏观流动性：上周(20230213-20230217)美元指数继续上升，中美利差“倒 挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面整体先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 交易热度与波动：市场整体交易热度回升，计算机、传媒、通信、消费者服 务、轻工等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均处于80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：家电、计算机、银行、电子、建材、机械等板块调研热度居前， 执业证书：S0100521120002 轻工、汽车、传媒、银行、军工、房地产等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年的净利润预测均被下调。行业上，纺服、石油石化、煤炭、建筑、钢铁、通信、非银、电新、食品饮料、轻工等板块的23/24年净利润预测均有所上调。指数上，中证500的23/24年净利润预测均被上调 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 创业板指、沪深300、上证50则均被下调。风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘成长则均被下调。 相关研究1.资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在 北上配置盘仍持续净流入，北上交易盘则继续净流出。上周(20230213- 增加 20230217)北上配置盘净买入131.63亿元，交易盘净卖出42.78亿元。日度上， 2.资金跟踪系列之五十八：“裂痕”正在加深 配置盘继续持续净流入；交易盘仅在周四净流入，其余交易日均净卖出。行业上， 3.资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕 两者共识在于净买入机械、计算机、传媒、消费者服务、化工、通信、建材、石油石化、钢铁等板块，同时净卖出农林牧渔、银行、煤炭、军工、房地产等行业。风格上，配置盘与交易盘同时净买入中盘成长、中盘/小盘价值，而在其他各类风 4.资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 5.资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风局 格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台22.94亿元、8.14亿元，净卖出美的集团2.39亿元。分行业看，配置盘在医药传媒、通信、商贸零售、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度再度回升，仍处于2022年以来的高位。上周(20230213- 20230217)两融净买入60.64亿元，主要净买入计算机、军工、通信、银行、电新、传媒、电力等板块，净卖出医药、电子、建材、消费者服务、非银、轻工、汽车等板块。房地产、非银、建材、食品饮料、通信、商贸零售、军工、建筑等板块融资买入占比均上升。风格上，两融主要净买入中盘/小盘成长、大盘价值。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体重新净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、电新、计算机、有色、房地产、银行等板块，主要减仓食品饮料、医药、消费者服务、建材、轻工、家电等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF重新被净申购，这意味着基民可能处于“负反馈”状态（即“市场上涨，基民赎回；市场下跌，基民申购”的状态），行业上，个人持有为主的ETF中，与科技、医药、周期、新能源、金融地产、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、周期、新能源、金融地产、军工等板块，净卖出消费、传媒等板块，而在医药、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周机构持有为主的ETF继续被明显净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度小幅回落，在化工、通信、机械、计算机等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，北上交易盘仍在“撤离”，而公募负债端同样继续面临考验(可能主要源于机构端的赎回，而基民则处于“上涨赎回、下跌申购”的“负反馈”状态)，这意味市场在交易层面的扰动仍在继续。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度回升，计算机、传媒、通信、消费者服务、轻工等板块的交易热度处于相对高位；金融地产、农林牧渔、电子、电力及公用事业、电新、商贸零售等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下.6 3家电、计算机、银行、电子、建材、机械等板块调研热度居前，轻工、汽车、传媒、银行、军工、房地产等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，纺服、石油石化、煤炭、建筑、钢铁、通信、非银、电新、食品饮料、轻工等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/不变；而23/24年净利润预测下调组合占比分别不变/下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，纺服、石油石化、煤炭、建筑、钢铁、通信、非银、电新、食品饮料、轻工等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500的23/24年净利润预测均被上调，创业板指、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘成长的23/24年净利润预测被下调12 5北上配置盘仍持续净流入，北上交易盘则继续净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入机械、计算机、传媒、消费者服务、化工、通信、建材、石油石化、钢铁等板块，净卖出农林牧渔、银行、煤炭、军工、房地产等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘成长、中盘/小盘价值，而在其他各类风格(大盘/小盘成长、大盘价值)存在分歧 .....................................................................................................................................................................................................................15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在医药、传媒、通信、商贸零售、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度再度回升，仍处于2022年以来的高位19 6.1两融主要净买入计算机、军工、通信、银行、电新、传媒、电力及公用事业等板块，主要净卖出医药、电子、建材、消费者服务、非银、轻工、汽车等板块19 6.2房地产、非银、建材、食品饮料、通信、商贸零售、军工、建筑等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘/小盘成长、大盘价值，净卖出大盘成长、中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体重新净申购基金22 7.1主动股基仓位继续回升，主要加仓电子、电新、计算机、有色、房地产、银行等板块，主要减仓食品饮料、医药、消费者服务、建材、轻工、家电等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体重新净申购基金，主要买入与科技、医药、周期、新能源、金融地产、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升 上周(20230213-20230217)美元指数继续上升。10Y中国国债/美债利率分别回落/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 图1：上周(20230213-20230217)美元指数继续上升 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20230213-20230217)10Y中国国债/美债 利率分别回落/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 图3：上周(20230213-20230217)10Y美债名义/实 际利率均继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230213-20230217)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差继续收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体先松后紧，流动性分层现象有所加剧，具体来看：DR001/R001先回落后大幅上升，R001与DR001之差大幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别回升/下降，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图4：上周(20230213-20230217)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差继续收窄 图5：上周(20230213-20230217)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差均收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益