单店模型优化带动公司业绩扭亏，降价下沉加盟打开未来增长空间

证券研究报告公司研究 公司点评报告奈雪的茶(2150.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 奈雪的茶23H1点评：单店模型优化带动公司业绩扭亏，降价下沉加盟打开未来增长空间 2023年09月03日 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收25.94亿元/+27% （同比，下同），经调整净利润0.70亿元，较22H1的-2.49亿元大幅扭亏。2）门店经营利润4.73亿元/+142%，经营利润率20.1%/+9.7pct。3）经营性现金流4.08亿元/+296%。 茶饮主业增长稳健，新零售表现亮眼。1）分品牌表现：奈雪茶饮店收入23.54 亿元，占比90.8%/-1pct，为公司业务中心，瓶装饮料收入1.57亿元/+84%，占比6%/+1.8pct，台盖收入0.33亿元/-24%，新零售收入0.50亿元/+31.5%。2）分业务线表现：现制茶饮收入19.05亿元/+29%，收入占比 73.5%/+1.5pct，烘焙产品收入3.66亿元/-4%，收入占比14.1%/-4.5pct。 3）分收入来源表现：门店点单/自提订单/外卖订单占比分别为 15%/41%/44%，同比分别变动-4.9pct/+5.6pct/-0.7pct，外卖订单当中，第三方外卖平台收入占比37%，自营平台收入占比6.9%。4）截止23H1，公司会员数约0.66亿名/+36%，月度活跃会员总数约430万名，月度复购率约23%。 H1稳步开店，开放事业合伙，H2门店加密有望提速。分模式看，截止23H1， 公司门店合计1194家/+34%，其中第一类茶饮店975家/+27%，第二类茶 饮店219家/+60%。分城市线级来看，一线/新一线/二线/其他城市门店数分别为414/410/266/104家，同比分别+34%/37%/+27%/21%，门店占比分别为35%/34%/22%/9%。2022年12月奈雪收购乐乐茶，优化竞争格局，并于2023年4月通过乐乐茶试水加盟，首批加盟店于8月18日进入市场。 2023年7月，公司宣布奈雪品牌开启事业合伙业务，并维持产品低价，助 力低线市场渗透，结合公司维持全年新开600家目标（上半年），下半年门店扩张有望提速。 非一线城市日销接近，北上门店仍有盈利改善空间。经营利润率分市场表现： 一线/新一线/二线/其他城市单店日销分别为1.38/1.07/1.07/1.08万元，门店经营利润率分别为21%/20%/20%/22%。深圳/上海/广州/武汉/西安/北京单店日销1.59/1.21/1.20/1.10/1.38/1.25万元，门店经营利润率分别为24%/17%/21%/22%/27%/15%。 成本控制效果显著，单店模型持续优化。23H1奈雪客单价32.4元（22H1 为36.7元），日订单量363单（22H1为346单）。门店层面毛利率70.4%/+0.6pct，人力成本占比19.6%/-6.4pct，租金成本占比14.4%/-1.6pct，外卖扣点8%/-0.5pct，水电费用占比2.7%，折旧摊销5.6%/-0.6pct，门店经营利润率20.1%/+9.7pct。 投资建议：公司是高端茶饮连锁品牌龙头，收购乐乐茶优化竞争格局，单店 模型优化带动公司业绩扭亏，降低价格带开放加盟路径打开增长空间。根据 Wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为2.62亿元/5.69亿元 /8.32亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为29/13/9倍。风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。