有色与新材料策略周报：汇率波动主导当前盘面，有色维持偏高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 汇率波动主导当前盘面，有色维持偏高位震荡 ——有色与新材料策略周报20230723 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌中信期货商品指数 中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -2%-1%0%1%2%3%4%5% 1.0、有色与新材料：汇率波动主导当前盘面，有色维持偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：美国6月地产数据环比走弱，国内二季度GDP同比低于预期。本周中国央行上调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调解参数，国务院发布促进民营经济发展、推进超大特大城市城中村改造等文件。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC和进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比略升；冶炼端，本周铜产量环比下降，铝周度产量环比继续回升，原生铅和再生铅冶炼开工率环比回升，锡冶炼开工率环比继续下降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，铝初端开工率环比继续小幅回落，锌初端开工率环比回落。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增0.96万吨（上周增2万吨）；LME基本金属品种库存增1.2万吨（上周减1.3万吨）。（5）整体来看：宏观面，汇率端波动反复。国内有色供需整体有所趋松，但各个品种现实供需或者预期走向还是存在差异，估计有色各品种分化局面延续。中长期来看，海外仍存衰退风险，有色金属价格震荡格局未变。操作建议：短线或区间操作交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；美联储超预期鹰派 1.1、铜：汇率波动主导当前盘面，铜价维持偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：美国6月地产数据环比走弱，国内二季度GDP同比低于预期。本周央行上调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调解参数，国务院发布促进民营经济发展、推进超大特大城市城中村改造等文件。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，6月电解铜产量略低于预期，预计7月或小幅下降，6月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升4.04个百分点，再生铜杆开工环比回升4.46个百分点；2023年7月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长46.8%和上升25.7%；国内7月1-16日汽车销售数据同比减少0%；中国1-6月电网工程投资完成额累计同比7.8%。 （4）库存方面：截至7月22日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.3万吨，环比累库0.2万吨。 （5）整体来看：美国6月就业、CPI数据均不及预期，市场对未来美联储加息预期进一步降温。本周央行上调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调解参数，释放维稳人民币汇率信号提振铜价。从供需面来看，国内二季度GDP低于预期，美国6月地产数据环比走弱，外需较差国内经济复苏放缓，供需面有趋松预期。中短期来看，供需趋松，宏观面预期反复，铜价偏高位震荡仍将延续。操作建议：区间操作或短线交易为宜风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；美联储政策鹰派 震荡 1.2、氧化铝：供需面边际改善，价格顺势上行 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8460万吨，环比持平。本周氧化铝生产成本随铝土矿、天然气价格上行有所抬升，河南、山西等地氧化铝利润有所收窄但仍有小幅盈利。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4242万吨，环比上升21万吨。云南、贵州和广西相继有电解铝产能复增带来需求。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存7.5万吨(-0.1万吨)，5月氧化铝厂内库存天数5.28天(+0.2天)。 （4）整体来看：氧化铝本周运行产能未继续增长，云南电解铝延续复产，叠加氧化铝周内成本抬升，国内期现货价格止跌反弹。氧化铝生产成本随铝土矿、天然气价格上行有所抬升，河南、山西等地氧化铝利润有所收窄但仍有小幅盈利，广西雨季增加氧化铝厂检修预期。需求端西南地区复产进度超预期，电解铝运行产能环比上升，氧化铝供需过剩格局短期有所改善。整体来看，印尼铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季受到挤压，氧化铝成本在四季度有提升预期，远期看氧化铝期货价格上有“供需过剩”的预期压制，下有氧化铝完全成本支撑，预计氧化铝价格保持区间窄幅波动。操作建议：维持逢低做多思路，注意及时止盈风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：云南复产持续，下游需求不振 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，上月以来逐步开始集中复产，云南省电解铝运行产能累计增加130万吨。上周全行业即时利润小幅回落，6月日均产量保持高位环增，预计7月大幅增长，环比将达增速5-6%。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.2pct至62.9%，同比去年-3.4个pct。分版块看，铝型材板块开工率五周连降，主因房地产萎靡，叠加梅雨+高温天气来临，部分地区地产和基建需求持续下行，工业型材稳中向好仍难以扭转建筑型材下滑；铝箔板块开工率下行主因前期表现亮眼的空调箔订单回落；其余板块大体持稳，合金板块受制于汽车行业淡季，板带及线缆板块同样面临订单不足。整体来看，传统淡季制约下短期开工率预计保持弱势运行。 （3）库存方面：铝社会库存64.37万吨，较上周-1.55万吨。本周铝锭库存累积、铝棒出库仍较快，库存有 所去化。由于供应端云南不断复产，同时需求端表现偏弱，库存存在回升预期，关注库存拐点的到来。（4）整体来看：云南复产不断兑现，运行产能继续环增，后市累库预期逾强。周内受国内地产相关利好消息刺激，国内铝价小幅反弹。从基本面看，受七月铝厂铸锭量增加及西南地区复产影响，铝锭库存继续累积、但由于前期减量较多铝棒库存维持去化，加工费有所反弹，同时下周预期部分棒厂将复产，云南投复产产能已经开始集中释放产量，近期铸锭量有所增加，库存向后或逐步面临拐点出现明显累积。供应端：云南电力供给明显缓和，电力负荷管理全面放开，复产预期持续兑现；需求端：淡季背景下下游铝加工有所转淡，且低于往年同期。供需预期弱势加之成本端下移，铝铝短期结构及价格或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：锌锭进口量大幅增加，锌价承压震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度内外矿加工费均持平，矿端变化不大。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近期随锌价震荡反弹稍好转，7-8月炼厂集中检修减产增加。6月锌锭产量仍在55万吨之上，略超市场预期，但7月国内炼厂减产检修带来扰动，此外，近期欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损稍有所扩大。 （2）需求方面：本周初端下游开工率明显下滑。镀锌开工率下跌1.78pct至68.50%，压铸锌开工率下跌2.44pct 至44.35%，氧化锌开工率下跌0.10pct至62.20%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升0.15万吨至11.83万吨，LME库存增加2.00万吨至9.07万吨，SHFE库存增加0.50万吨至5.69万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水继续回落；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观方面，国内二季度GDP增速在去年低基数背景之下仅为6.3%，远不及预期，经济下行压力较大；海外方面，美国非农数据不及预期，叠加美国通胀数据回落，美元指数下行对锌价有所支撑。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动；国内6月锌锭产量仍在55万吨以上，略超市场预期，7月炼厂开始进入集中检修期，预计7-8月产量将有所回落，后续持续关注供给端减产情况，利润稍有向好状态下不排除减产继续稍不及预期。需求方面，淡季之下整体或难有较好表现，但周度开工率数据变化反复且近月产量进口高位状态下累库有限或也表征表需尚可。综合来看，供给高位背景下锌价中长期走势将偏弱，但短期受供应端减产及宏观政策预期影响或有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：铅锭累库加快，沪铅进步一上行高度或受限 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；7月21日当周，原生铅开工率56.4%（+0.3%），再生铅开工率43.9%（+1.7%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。6月原生铅&再生铅合计产量63.21万吨，同比增长1.5%，1-6月累计同比增加7.3%。（2）需求端：7月21日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.2%（+0%），蓄电池企业成品和经销商蓄电池库存均小幅回落。 （3）库存：本周铅锭社会库存为4.02万吨（+0.64万吨）；LME铅库存5.14万吨（+0.40万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-260元/吨（+30元/吨），LME铅升贴水为-1.75美元/吨（+10.5美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，废电池供应偏紧，但在冶炼利润改善背景下，原生和再生铅产量维持在高位；2）需求端：天气持续高温带来换电需求增加，本周铅酸电池开工环比持稳，维持偏高位；3）整体来看，此前国内铅锭出口及近期需求回升，局部地区铅锭供需偏紧，但铅整体供需仍偏宽松，国内铅锭社库累库加快，同时，伦铅挤仓效应明显减弱，我们认为沪铅进一步上行高度或受限。操作建议：谨慎持空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：硫酸镍价格渐现松动，镍价下方空间有望逐步打开 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存回落；镍铁价格稍有走强；硫酸镍价格渐现回落，电解镍价格小幅反弹，纯镍进口亏损有所收窄。现货市场部分俄镍用于交仓，升水有所回升、金川镍升水回落。（2）需求方面：预计7月不锈钢排产维持高位、终端对高价硫酸镍需求不佳、合金市场需求保持相对韧性；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价走扩，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍再度回升至较高利润。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.75万吨，增加60吨；国内社会库存4508吨，减少713吨。 （4）整体来看：供应端，电镍6月进口环增，但7月预期将有一定收缩，国内6月产量再超预期，7月继续高增；需求端，7月不锈钢生产保持6月高位，合金需求仍有韧性。整体来看，宏观面不确定因素较多，市场存在一定多空分歧，继续关注本月政治局会议及议息会议决议情况。就基本面来看，电镍