料电商、直播业务增长强劲，利润侧减亏顺利

事项： 快手（01024.HK）即将发布 2023 年一季度业绩公告。 国信互联网观点： 总览：我们预计 23Q1 公司实现总营收 249 亿元，同比+18%，环比-12%。预计毛利润 115 亿元，毛利率 46%，同比+4pct。我们预计公司 23Q1 销售费用绝对值同环比均有所下降，体现费用较好的控制。预计销售费用为 88 亿元，同比-7%,环比-10%，销售费率 35%，同比-10pct，预计国内销售费率约为 33%，同比-6pct。 净亏损进一步收窄，预计 23Q1 经调整净亏损 1.6 亿元，经调整净亏损率 0.7%，同比收窄 17pct，环比扩大 0.5pct。区分国内外，预计 23Q1 国内实现营业利润 5 亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，营业亏损 8.8 亿元。 流量侧：稳步增长，预计 23Q1 总流量同比+10%。预计 22Q4 快手 DAU 可达 3.72 亿，同比+8%，环比+1%。 单用户日均时长预计为 130 分钟，同比+1%，环比-3%，环比回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。 商业化：1）广告：预计 23Q1 广告营收 131 亿元，同比+15.4%，环比-13.2%。公司外循环广告弱恢复，预计 23Q1 录得同比小幅下降，但四月份以来，公司外循环广告已呈现较好恢复态势。2）电商：预计 23Q1公司电商 GMV 为 2258 亿元，同比+29%。预计电商货币化率为 1.17%，同比+0.10pct，环比+0.16pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣初步尝试。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收 26.4 亿元，同比+41%。3）预计 23Q1 直播业务实现营收 92 亿元，同比+17%，环比-9%。增长强劲主要系头部主播以及公会持续引入。 公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧减亏顺利，预计 23Q2 盈利端有望打平：23Q1 公司电商、直播业务增长强劲，广告业务逐步恢复。公司坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。当前，市场有部分减持消息扰动股价，但减持风险整体可控。考虑到电商、直播业务增长强劲，略微上调收入预测，预计 2023-2025 年收入 1106/1240/1344 亿元，调整幅度为+0.8%/+0.3%/+0.3%。预计调整后净利润分别为18/120/180 亿元,调整幅度为+75%/+0.8%/+0%。维持目标价至 60-90 港币，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计 23Q1 收入同比+18%，经调整净亏损率同比收窄 17pct 我们预计 23Q1 实现总营收 249 亿元，同比+18%，环比-12%。预计毛利润 115 亿元，毛利率 46%，同比+4pct,环比+0.5pct。我们预计公司 23Q1 销售费用绝对值同环比均有所下降，体现费用较好的控制。预计销售费用为 88 亿元，同比-7%,环比-10%。销售费率 35%，同比-10pct。预计国内销售费率约为 33%，同比-6pct。 净亏损进一步收窄，预计 23Q1 经调整净亏损 1.6 亿元，经调整净亏损率 0.7%，同比收窄 17pct，环比扩大 0.5pct。区分国内外，预计 23Q1 国内实现营业利润 5 亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，营业亏损 8.8 亿元。 图 1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图 3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：稳步增长，预计 DAU 为 3.72 亿 公司流量侧稳步增长，预计 23Q1 总流量同比+10%。预计 22Q4 快手 DAU 可达 3.72 亿，同比+8%，环比+1%。 单用户日均时长预计为 130 分钟，同比+1%，环比-3%，环比回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。 图 5：快手 DAU 及增速 图6：快手人均日时长及增速 商业化：电商、直播业务增长强劲 广告业务外循环弱恢复，预计 23Q1 公司广告业务收入同比增长 15%。预计广告营收 131 亿元，同比+15.4%，环比-13.2%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。公司外循环广告弱恢复，预计 23Q1 录得同比小幅下降，但四月份以来，公司外循环广告已呈现较好恢复态势。 尝试达人分销抽佣，预计 23Q1GMV 同比+29%，其他收入同比+41%。预计 23Q1 公司电商 GMV 为 2258 亿元，同比+29%。预计电商货币化率为 1.17%，同比+0.10pct，环比+0.16pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣初步尝试。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收 26.4 亿元，同比+41%，环比-16%。 预计 23Q1 直播业务实现营收 92 亿元，同比+17%，环比-9%。快手直播收入增长强劲主要系头部主播以及公会持续引入。 图 7：快手广告收入及增速 图8：快手其他收入及增速 图 9：快手电商 GMV 及增速 图10：快手直播收入及增速 投资建议：预计公司二季度有望盈利端打平，继续维持“买入”评级 公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧减亏顺利，预计 23Q2 盈利端有望打平：23Q1 公司电商、直播业务增长强劲，广告业务逐步恢复。公司坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。当前，市场有部分减持消息扰动股价，但减持风险整体可控。 考虑到电商、直播业务增长强劲，略微上调收入预测，预计 2023-2025 年收入 1106/1240/1344 亿元，调整幅度为+0.8%/+0.3%/+0.3%。预计调整后净利润分别为18/120/180亿元,调整幅度为+75%/+0.8%/+0%。 维持目标价至60-90港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险，老股东减持风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）