淡季下电商业务增长强劲，利润释放节奏良好

事项： 快手（01024.HK）即将发布2023年三季度业绩公告。 国信互联网观点： 总览：预计23Q3收入同比增长20%，经调整净利润27亿元。预计快手23Q3实现总营收277亿元，同比+20%。 预计毛利润141亿元，毛利率51%，同比+5pct，环比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和带宽服务器成本等持续优化。公司销售费用控制得当，预计23Q3销售费用为90亿元，同比-1%。销售费率33%，同比-7pct。 预计公司在三季度利润继续保持良好释放，预计23Q3经调整净利润27亿元，经调整利润率10%，同比增加13pct，环比持平。 运营：暑期流量旺季下，公司流量增长较为强劲。预计23Q3快手DAU可达3.85亿，同比+6%。单用户日均时长预计为127分钟，同比-2%，环比+8%，用户时长重回120分钟以上反应公司暑期多样化内容供给。 商业化：广告业务继续恢复，淡季下电商业务增长强劲。1）电商：达人分销抽佣继续贡献收入，预计23Q3电商GMV同比+30%，其他收入同比+36%。预计23Q3公司电商GMV为2893亿元，同比+30%。电商淡季下，公司电商活跃买家数环比继续提升，推动电商GMV强劲增长。预计电商货币化率为1.22%，同比+0.1pct，一方面公司发展标品品类或短期拉低商品佣金率，另一方面达人分销抽佣继续贡献增量。2）广告：预计23Q3广告营收145亿元，同比+25%，环比+1%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。三季度暑期下，游戏、剧集等广告投放强劲，我们预计23Q3公司外循环广告收入同比增长10%+。3）直播：预计23Q3直播业务实现营收97亿元，同比+8%，公司下半年开始调整直播生态。 投资建议：公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快。公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。维持公司利润预期，预计23-25年经调整利润81/185/275亿元。 维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计23Q3收入同比增长20%，经调整净利润27亿元 预计23Q3实现总营收277亿元，同比+20%。其中，广告业务继续恢复、淡季下电商业务增长强劲。预计毛利润141亿元，毛利率51%，同比+5pct，环比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和带宽服务器成本等持续优化。公司销售费用控制得当，预计23Q3销售费用为90亿元，同比-1%。销售费率33%，同比-7pct，环比+1pct。预计公司在三季度利润继续保持良好释放，预计23Q3经调整净利润27亿元，经调整利润率10%，同比增加13pct，环比持平。 图1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：预计DAU同比增长6%，用户日均时长达127分钟 暑期流量旺季下，公司流量增长较为强劲。预计23Q3快手DAU可达3.85亿，同比+6%。单用户日均时长预计为127分钟，同比-2%，环比+8%，用户时长重回120分钟以上，一方面反应公司暑期多样化内容供给（亚运会等），另一方面反应公司算法能力的不断优化。 图5：快手DAU及增速 图6：快手人均日时长及增速 商业化：广告业务继续恢复，淡季下电商业务增长强劲 达人分销抽佣继续贡献收入，预计23Q3电商GMV同比+30%，其他收入同比+36%。预计23Q3公司电商GMV为2893亿元，同比+30%。电商淡季下，公司电商活跃买家数环比继续提升，推动电商GMV强劲增长。预计电商货币化率为1.22%，同比+0.1pct，一方面公司发展标品品类或短期拉低商品佣金率，另一方面达人分销抽佣继续贡献增量。预计在达人分销抽佣推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收35亿元，同比+36%，环比+3%。 外循环广告继续恢复，预计23Q3公司广告收入同比增长25%。预计23Q3广告营收145亿元，同比+25%，环比+1%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。三季度暑期下，游戏、剧集等广告投放强劲，我们预计23Q3公司外循环广告收入同比增长10%+。 预计23Q3直播业务实现营收97亿元，同比+8%，环比-3%。公司下半年开始调整直播生态，规范部分直播玩法，预计今年下半年直播业务收入回归高个位数增长。 图7：快手广告收入及增速 图8：快手其他收入及增速 图9：快手电商GMV及增速 图10：快手直播收入及增速 投资建议：公司释放利润节奏加快，继续维持“买入”评级 公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快：公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。 维持公司利润预期，预计23-25年经调整利润81/185/275亿元。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险，老股东减持风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明