事业合伙业务启动，低线城市渗透有望提速

事件：据奈雪的茶官方公众号推文，奈雪的茶于2023年7月20日起，正式开启事业合伙业务且开放加盟商意愿。据官方公众号，目前奈雪已拥有近7000万会员数，覆盖全国近100个城市，近1200家门店布局全球。 事业合伙人要求较为严格，合伙门店运营要求维持直营门店标准：公司要求合伙人年龄处于25-45岁且要求签约人亲自带店，每月工作时间不低于130小时；拥有当地丰富商业资源及一定餐饮运营经验；单店合作需提供150万及以上流动资金验资证明或其他其产证明，区域合作需提供450万以上流动资金验资证明或其他资产证明。为保证合伙门店质量，门店原材料、设备均由合伙人向公司采购，公司负责门店员工培训，且中台系统与公司直营门店维持一致。我们认为，门店运营重要环节均设立较高要求，降低合伙门店运营难度同时，有望维持公司品牌调性，利好公司长期发展。 低线城市渗透有望提速，测算单店综合抽成比例为8-9%：过往奈雪的茶门店一线及二线城市比重较高，我们认为放开合伙后，低线城市渗透有望加速。因公司存在供货环节收益，且营收满6万后抽取1%服务费，假设合伙门店60%毛利率，参照2021及2022年综合毛利率67.6%及67.9%，预计单店综合抽成比例为8%-9%。我们认为，因公司已一次性收取开店服务费、培训费，边际成本费用已得到有效摊销，预计合伙门店对集团利润贡献与公司年初5%净利率目标较为接近（以对集团利润贡献及合伙门店营收为基数计算）。 投资建议：公司放开事业合伙制后，二线以下城市展店有望提速。且合伙事业制轻资产模式运营下，公司运营风险及现金压力进一步减小，利好公司长期运营，我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.42/8.59/12.47亿元，分别对应PE为26.16/10.40/7.17X，维持“买入”评级。 风险提示：单店营收修复不及预期；合伙模式展店不及预期；行业竞争加剧