汽车行业：2025以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透

2025以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透 证券研究报告|行业点评2025/02/06 汽车行业 投资评级 看好 五矿证券研究所新能源行业 分析师：张娜威 联系电话：18551983137 登记编码：S0950524070001 邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 联系电话：18862755264邮箱：gusj@wkzq.com.cn 报告摘要 以旧换新政策包括报废更新和置换更新，报废更新指将车辆报废回收后购入新车，由国家制定补贴细则；置换更新是指将旧车转让 并购入新车，由各省制定细则，报废更新和置换更新不可同时享受。2025年以旧换新政策对报废更新和置换更新均做出调整。 报废更新：将国排放四标准纳入补贴范围，注册登记时间较上一年向后推迟，新增可享受报废更新的车辆合计约1296.4万辆，与 2024年体量相当。 置换更新：统一补贴标准上限，购入新能源车最高不超过1.5万元，购入燃油车最高不超过1.3万元，具体细则仍由各省制定实施。 2024年在以旧换新中换购新能源车比例超过60%，纯电动车增速回升、插混增速回落，低价纯电动车在低线城市大规模渗透，渗透率提升较多的省份置换补贴力度也较大，我们预计2025年低价纯电车将在渗透率较低的省份和城市大规模渗透。 我们预计2025年国内新能源乘用车零售1380万辆，同比增长约27%，渗透率59%，由于低价纯电车的增长，2025年纯电占比下降的速度将减缓，但单车带电量持续低位。 报废更新：范围扩大，扩大的范围基本与2024年政策范围相当 1.12011年7月~2012年6月购入的燃油车、2018年5月~12月购入的新能源车纳入补贴范围，约1296万辆 2025年报废更新政策将国排放四标准纳入补贴范围，注册登记时间较上一年向后推迟，2011年7月~2012年6月购入的汽油乘用车（约1215.1万辆）、2018年5月~12月购入的新能源乘用车（约81.3万辆）纳入补贴范围； 新增可享受报废更新的车辆合计约1296.4万辆，与2024年体量相当，是2025年报废更新车辆的主要来源。 2024年政策2025年政策 图表1：报废更新政策的主要变化 车辆要求 国三及以下排放标准燃油乘用车 2011年6月30日前注册登记的汽油乘用车 国四排放标准纳入报废更新补贴范围 2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车 补贴标准 2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车报废旧车-->购买新能源乘用车补贴2万元报废旧车-->购买新能源乘用车补贴2万元 报废燃油车-->购买2.0L排量及以下燃油车，补贴1.5万元报废燃油车-->购买2.0L排量及以下燃油车，补贴1.5万元 符合要求数量 合计：1454.5万辆（已报废290+万辆）燃油车：1370.8万辆 新能源：83.7万辆 新增：1296.4万辆（合计约2461万辆） 2011.7-2012.6燃油车：1215.1万辆 2018.5-2018.12新能源：81.3万辆 资料来源：中国政府网，wind，乘联会，中国汽车报，五矿证券研究所 报废更新：范围扩大，扩大的范围基本与2024年政策范围相当 1.22024年报废更新超过290万辆，拉动效果明显 2024年报废更新超过290万辆，占可享受报废更新政策车辆的20%，对整体乘用车和新能源乘用车的拉动效果都较为明显； 2024年4月政策出台、8月上调补贴额度后，乘用车零售同比增速恢复增长，全年零售2289.4万辆，同比增长5.5%；新能源零售1089.9万辆，同比增长40.7%，同比增速超过2023年，纯电同比增速回升，增程和插混同比增速回落。 图表2：国内乘用车零售销量（万辆）及同比图表3：2024年分动力类型销量（万辆）及同比 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月BEVEREVPHEV 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022202320242023同比（右）2024同比（右） BEV同比（右）EREV同比（右）PHEV同比（右） 资料来源：乘联会，五矿证券研究所 资料来源：ThinkerCar，五矿证券研究所 报废更新：范围扩大，扩大的范围基本与2024年政策范围相当 1.3结构上，低价纯电车在低线城市大幅增长 分城市级别看，在补贴额度提高之后，二三四线及以下的城市同比增速提高，一线城市的增速仍然为负，销量同比下降； 分价格段看，10万元及以下的占比提高，低价纯电动车在低线城市迎来大幅增长，高端价格段销量占比不断下降； 主要原因是手持2011年6月前注册的乘用车的消费者，在购车时会更注重经济实用，同时补贴政策对车价没有区别，车辆价格越低对于消费者来说性价比越高。 图表4：2024年纯电动分城市级别销量（万辆）及同比图表5：2024年纯电动分价格段销量（万辆）及同比 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% 一线二线三线 四线及以下一线同比（右）二线同比（右） 三线同比（右）四线及以下同比（右） 10万以下10-20万20-30万 30万以上10万以下占比（右）10-20万占比（右） 20-30万占比（右）30万以上占比（右） 置换更新：统一最高补贴标准 2.1置换更新细则仍然由各地方具体制定，标准统一新能源不超过1.5万元、燃油车不超过1.3万元 置换更新是指转让名下车辆并购入新车，2024年置换更新补贴由各省份自行制定并实行，2025年仍由各省制定细则，但是统一了补贴标准上限，购入新能源车补贴不超过1.5万元，购入燃油车补贴不超过1.3万元； 2024年各省份超过新能源1.5万/燃油车1.3万补贴额度的基本是对20万元以上车型，经济型车型受影响较小。 图表6：2024年置换更新补贴额度超过2025年统一标准的部分 省份类型补贴（元）备注省份类型补贴（元）省份类型补贴（元） 新能源车 20000 内蒙古 燃油车 11000 13000 15000 福建 燃油车 11000 13000 15000 贵州燃油车 19000 车价的15% 新能源车 14000 16000 18000 新能源车 13000 15000 19000 新能源车 19500 车价的16% 价位 8万以下 8-20万 20万以上 价位 5-15万 15-25万 25万以上 重庆燃油车 2000~16000 裸车价的6% 广西 燃油车 7000 13000 15000 江苏 燃油车 6000 10000 15000 新能源车 3000~19000 裸车价的7% 新能源车 8000 16000 18000 新能源车 9000 13000 18000 黑龙江燃油车 13000 价位 6-10万 10-20万 20万以上 价位 7-15万 15-25万 25万以上 新能源车 18000 湖北 燃油车 7000 13000 15000 广东 燃油车 8000 12000 15000 青海燃油车15000 价位5-10万10-20万20万以上 价位5-15万15-25万25万以上 新能源车 18000 价位 6-10万 10-20万 20万以上 北京燃油车 15000 河南 燃油车 7000 10000 13000 新能源车 15000 新能源车 10000 14000 16000 价位 10万以下 10万以上 价位 5万以下 5-10万 10-20万 20万以上 宁夏燃油车 12000 15000元 云南 燃油车 5000 10000 13000 15000 新能源车 15000 18000元 新能源车 7000 12000 18000 20000 新疆燃油车13000车价不低于5万新能源车80001600018000新能源车90001300016000 西藏 价位燃油车新能源车 5万以下20002000 5-10万 40004000 10-15万70007000 15-20万 1100011000 20万以上1500015000 6 资料来源：太平洋汽车，各省市政府官网，五矿证券研究所 置换更新：统一最高补贴标准 2.2渗透率提高较大的几个省份，2024年置换补贴额度较高 2024年置换更新约370万辆，约占整体零售销量的16%，拉动效果明显； 2024年各省份提升的渗透率与置换更新补贴政策有较大的相关性，新疆渗透率提升了21pct，是渗透率提升最高的省份，购置新能源乘用车补贴达到1.8万元； 我们预计2025年各省份置换补贴政策的大体方向与“扩大以旧换新力度”一致，未超过统一标准的部分不会低于2024年的补贴额度，超过统一标准的部分向下修正； 置换更新在大部分地区都需要下调20万元以上车型补贴，因此消费者仍然是购置经济适用型车型的性价比最高，新能源车将在过去渗透率较低的省份和城市大规模渗透。 图表7：各省份2023、2024年渗透率及提升的渗透率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 湖北 内蒙古 青海 黑龙江 宁夏 新疆 25% 2024年提升的渗透率 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2023年EV渗透率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 内蒙古 湖北 黑龙江 青海 宁夏 新疆 25% 2024年提升的渗透率 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2024年EV渗透率 影响：新能源加速在国内渗透，纯电占比下降速度将减缓 数据结论：2025年国内新能源零售渗透率约55%~60% 我们预计2025年国内乘用车零售2350万辆，同比增长约3%，以旧换新政策能够为汽车增长保驾护航； 我们预计2025年国内新能源乘用车零售1380万辆，同比增长约27%，渗透率59%，由于低价纯电车的增长，纯电占比下降的速度将减缓，但单车带电量持续低位。 图表8：国内新能源乘用车零售销量预测（万辆）及同比 1,090 774 567 299 111 1,500 1,200 900 600 300 0 1,380 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% 图表9：新能源渗透率及分动力类型占比 59% 48% 36% 28% 15% 67% 58% 54% 6% 100% 80% 60% 40% 20% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202020212022202320242025E 纯电（万辆）插混（万辆） 新能源同比（右）纯电同比（右）插混同比（右） 0%0% 202020212022202320242025E 纯电占比插混占比新能源渗透率（右） 风险提示 1、宏观经济不及预期导致的需求下降； 2、政策超出预期可能会带来销量、渗透率超出预期； 3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。 Thankyou 欢迎关注微信公众号 五矿证券研究所上海 浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 北京 北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：100010 珍惜有限创造无限 免责声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格