事件点评：事业合伙开启有望助力下沉，合伙流程把控保证门店质量

奈雪的茶启动事业合伙，门店下沉有望获新驱动力。根据奈雪的茶公众号，公司于2023年7月20日官宣启动事业合伙业务。截至2023年6月30日，公司旗下共经营1194间奈雪的茶茶饮店，23H1共开业门店145家，关闭门店19家，门店主要分布于国内一二线城市，现有门店均为直营。我们认为，事业合伙业务本身具备合伙人商业资源引用及低现金流要求的特性，业务开放将有助于公司快速扩张，后续公司有望借事业合伙门店快速布局三线及以下市场。 合伙要求：拥有门店布局区域商业资源丰富，具备较长时间餐饮行业直接运营及管理经验。公司合作要求分为八项：1）年龄：25-45周岁；2）品牌认同：认同奈雪价值观、经营理念、品牌文化及愿景，对茶饮行业有强烈热情，能够作为唯一事业发展并能够与品牌共同发展；3）信用背书：无犯罪及失信记录；4）全职经营：每天不低于6小时，每月不低于130小时带店时间，签约人亲自带店，1-2店签约人亲自管理，3店以上签约人需组建专业管理团队负责门店管理； 5）学历背景：大专及以上优先；6）资源要求：拥有当地丰富商业资源，有良好当地从商及餐饮经验者优先；7）资金要求：单店合作需150万及以上流动资金验资证明或其他资产证明，区域合作需450万及以上流动资金验资证明或其他资产证明；8）经验要求：单店合作需2年以上餐饮行业直接运营及管理经验，多店及区域合作需3年以上同时3家餐饮门店以上直接运营及管理经验。我们认为，公司在资源、资金及经营经验上均有较高要求，且要求签约人合伙/组建专业管理团队进行门店管理，是通过高合作门槛与强硬性要求保证加盟门店经营质量达直营店水平的极佳方式，且资源方面的要求可借合伙人在经营区域当地商业资源保证合伙门店与本地商业环境契合，减少经营不善风险。 合伙细节：较高初期投资额及门店面积要求打造第三空间，通过资源最大化利用实现互惠共赢。公司事业合伙业务初期投资额包括品牌合作费、培训费、设备及道具、首次配货费、开业综合服务费、保证金、装修费等，开业初期投资额约98万元，其中首次配货费用7万元起。聚焦其他合作细节：1）面积要求：90-170平米；2）装修要求：装修由合作人选择装修公司，总部验收；3）设备及原料采购要求：设备与原料需从公司采购；4）员工招聘要求：员工招聘由合伙人在当地自主招聘，员工数至少5名以上；5）营销活动要求：营销活动由公司制定。6）选址要求：由合伙人进行选址，公司在合伙人选址后进行确认。公司事业合伙门店初期投资额较高，面积要求在茶饮行业门店中处高水平，我们认为是加盟门店与公司大部分直营门店一样维持第三空间打造战略，预留部分消费者停留空间及烘焙产品放置空间并对空间进行精装设计所致；此外，公司在装修/设备与原料采购/选址/营销/招聘上遵循资源最大化利用原则，一方面通过把控场景、产品质量及宣传渠道保证加盟店质量，另一方面让合伙人进行选址/招聘，充分发挥其在经营所在地的商业资源，两相结合，保证品牌势能，实现互惠共赢。 投资建议：我们看好奈雪的茶23年经营利润扭亏为盈、门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶发展四大动力源：1）需求端修复向好：23年线下门店客流逐步恢复，公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、通过价格带下探契合多层级客群需求，多种方式并行促品牌势能上行，品牌需求端持续向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，有效提升盈利能力。3）RTD业务成长：公司RTD业务逐步展开，长期有望成为业绩新支撑点；4）事业合伙业务启动：事业合伙业务有助于扩大公司业务覆盖面，下沉市场有望借助此模式逐步打开。预计公司2023-2025年归母净利润2.96/5.14/8.34亿元 ， 对应PE为32X/18X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：扩店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标单位（百万元） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元)流动资产合计 利润表(百万港元)营业收入其他收入营业成本财务费用 现金流量表(百万港元)经营活动现金流净利润