利率债周报（7月第三周）：新增房贷利率触底，存量房贷怎么看？

证券研究报告 2023年07月23日 │ 新增房贷利率触底，存量房贷怎么看？ 周报内容摘要: 本周利率债市场回顾 ——利率债周报（7月第三周） 本周债市整体震荡向暖，短债表现较好。截至21日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.74%、2.12%、2.61%，分别较上周收盘变动-10BP、-2BP、-3BP，10Y、2Y国债利差较上周变动-1BP。1Y、10Y国开债分别报收2.07%、 2.85%，分别较上周收盘变动-2BP、-1BP。1Y、10Y地方债分别报收 2.03%、2.85%，分别较上周变动-2BP、0BP。 经济基本面走势 2023年7月17日，国家统计局发布2023年6月经济增长数据。一季度需求回补释放后，二季度经济复苏步伐放缓。Q2GDP同比增长6.3%，增速较Q1回升1.8个百分点，低于市场预期。工业生产加快修复，其中上游与中游制造业生产改善明显。在稳增长政策加持下，6月部分行业或受库存低位影响率先开启库存回补导致工业增加值呈现边际改善态势。固定资产投资出现分化，基建、制造业有所支撑，地产投资仍低迷。6月基建投资的逆周期调节作用开始显现，或由于基建项目施工端开始发力，托底经济。制造业投资受政策发力影响维持韧性。地产开工情况持续低位、竣工速度再度走弱，地产销售未见起色。社会消费品零售持续修复态势，但仍受居民消费信心不足影响。6月居民消费修复态势持续放缓，目前居民出行意愿虽然较强，但是对于价格敏感度较高。 货币流动性 本周央行公开市场操作净回笼810亿元，其中开展7天逆回购1120亿元， 到期310亿元，中标利率1.9%。截至7月21日收盘，DR001、DR007、DR014、 DR1M分别报收1.52%、1.81%、1.97%、2.06%，分别较上周收盘变化+20BP、 -1BP、+6BP、-3BP。SHIBOR隔夜、1W、2W、1M分别报收1.53%、1.83%、 1.99%、2.07%，分别较上周收盘变化+20BP、+2BP、+10BP、0BP。 宏观经济专题 在7月14日国新办举行的2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会上，央行官员对存量房贷利率调整的直接表态，引发了市场热议。在新增房贷利率显著低于存量房贷利率的现状下，存量房贷利率调降一方面能大大降低购房者的还款压力，释放其消费需求；另一方面能够在一定程度上缩减二者利差，从源头处遏制购房者提前还贷的行为。我国曾有过存量房贷利率调降的先例。2008年人民银行宣布扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，随后多家银行陆续宣布对符合条件的存量房贷利率从8.5折转为7折优惠。但当前经济环境与2008年仍存在一定差异，历史案例不能完全照搬。预计在没有明确政策颁布的情况下，短期内存量房贷利率统一调降的可能性不大，但各银行根据存量房贷利率及其对贷款的评估，实施差异化的、从试点到推广式的下调是存在一定可能性的。 风险提示：国内经济复苏不及预期，稳增长政策实施力度不及预期，海外金融风险超预期发酵。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《债市对经济数据反应钝化，静待政策发力》 2023.07.17 2、《高等级城投及产业利差收窄趋势明显》 2023.07.16 3、《政策持续呵护，债市或重新定价修复预期》 2023.07.12 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1政策要闻3 2本周利率债市场回顾3 3经济基本面走势4 4货币流动性5 5宏观经济专题6 5.1存量房贷利率调降的可能性6 5.2存量房贷利率调降的先例7 5.3存量房贷调降的预期和展望8 6风险提示8 图表目录 图表1：各期限国债收益率走势（%）3 图表2：各期限国开债收益率走势（%）3 图表3：各期限地方政府债收益率走势（%）4 图表4：10年减2年国债收益率利差走势（%）4 图表5：当前经济基本面数据走势（%，亿元）5 图表6：每周公开市场操作情况（亿元）6 图表7：各期限DR利率走势情况（%）6 图表8：各期限SHIBOR利率走势情况（%）6 图表9：个人住房贷款加权平均利率走势（%）8 图表10：首套与二套房房贷平均利率（%）8 1政策要闻 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。7月与上个月持平，在此前MLF中标利率与上月保持一致的情况下，市场对LPR已有预期，对债市影响甚微。 7月20日，央行和外管局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，当日开始实施。此次调整使得宏观审慎调节系数达到历史最高，有利于增强境内美元流动性，稳定人民币汇率。 2本周利率债市场回顾 本周债市整体震荡向暖，短债表现较好。当前正值政策落地窗口，经济基本面不振支撑货币政策宽松预期，债市情绪尚可，对经济增长相对“钝化”，市场陷入僵持。整体看基本面尚待逆转，十年期国债面临2.6%的阻力位，债市波动窄但更频繁，但目前的资金和存单利率均高于去年低位，因此十年期国债向下突破2.6%缺少足够动力。对于债市而言，当前或已进入新一轮政策“宽货币”的逐步落地阶段，但基本面仍未逆转，货币政策宽松但有汇率制约，决定债市目前难有明显调整。市场关注后续政策发布带动基本面变化。 截至21日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.74%、2.12%、2.61%，分别较上周收盘变动-10BP、-2BP、-3BP，10Y、2Y国债利差较上周变动-1BP。1Y、10Y国开债分别报收2.07%、2.85%，分别较上周收盘变动-2BP、-1BP。1Y、10Y地方债分别报收2.03%、2.85%，分别较上周变动-2BP、0BP。 图表1：各期限国债收益率走势（%）图表2：各期限国开债收益率走势（%） 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 国债1年国债2年国债5年 国债7年国债10年 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 国开1年国开2年国开5年 国开7年国开10年 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：各期限地方政府债收益率走势（%）图表4：10年减2年国债收益率利差走势（%） 进�口行1年进�口行2年进�口行5年 进�口行7年进�口行10年 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.7国债10Y-2Y利差 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3经济基本面走势 2023年7月17日，国家统计局发布2023年6月经济增长数据。2023年二季度GDP同比增长6.3%，增速较一季度回升1.8个百分点。2023年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，较5月回升0.9个百分点。1-6月份全国固定资产投资同比增长3.8%，增速较1-5月份回落0.2个百分点。6月份，社会消费品零售同比增长3.1%，较5月份回落9.6个百分点。1-6月份，全国房地产开发投资同比下降7.9%，跌幅较1-5月份走阔0.7个百分点。 一季度需求回补释放后，二季度经济复苏步伐放缓。Q2GDP同比增长6.3%，增速较Q1回升1.8个百分点，低于市场预期。进入二季度后随着需求回补基本释放完毕，经济修复节奏有所放缓。 工业生产加快修复，其中上游与中游制造业生产改善明显。在稳增长政策加持下， 6月部分行业或受库存低位影响率先开启库存回补导致工业增加值呈现边际改善态势。此外，6月汽车生产同比增速较5月再度回落，但绝对值仍处于高位，受高基数影响，对工业生产仍有正向拉动。 固定资产投资出现分化，基建、制造业有所支撑，地产投资仍低迷。6月基建投资的逆周期调节作用开始显现，或由于基建项目施工端开始发力，托底经济。制造业投资受政策发力影响维持韧性。地产开工情况持续低位、竣工速度再度走弱，地产销售未见起色，持续关注稳地产增量政策的出台以及对地产供需两端的改善。 社会消费品零售持续修复态势，但仍受居民消费信心不足影响。6月，居民消费修复态势持续放缓，但是结合两年复合增速来看，总体维持合理水平。目前人流物流虽然持续高位，但是受制于城镇居民收入修复偏慢影响，居民出行意愿虽然较强，但是对于价格敏感度较高。 图表5：当前经济基本面数据走势（%，亿元） 大类 指标名称 单位 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-022023-01 2022-12 2022-11 2022-10 GDP当季同比 % 6.3 4.5 2.9 经济总览 49.0 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 PMI % 进口金额 % -6.8 -4.5 -8.1 -1.6 4.2 -20.9 -7.2 -10.7 -0.9 贸易：当月同比 -12.4 -7.1 7.3 11.4 -2.7 -11.6 -11.4 -9.7 -1.0 �口金额 % 固定资产投资 % 3.8 4.0 4.7 5.1 5.5 5.1 5.3 5.8 制造业 % 6.0 6.0 6.4 7.0 8.1 9.1 9.3 9.7 投资：累计同比 -7.9 -7.2 -6.2 -5.8 -5.7 -10.0 -9.8 -8.8 房地产 % 基础设施建设 % 10.7 10.1 9.8 10.8 12.2 11.5 11.7 11.4 社零 % 3.1 12.7 18.4 10.6 3.5 0.0 -1.8 -5.9 -0.5 消费：当月同比 5.2 5.2 5.2 5.3 5.6 5.5 5.5 5.7 5.5 城镇调查失业率 % CPI % 0.0 0.2 0.1 0.7 1.0 2.1 1.8 1.6 2.1 通胀：当月同比 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 -1.4 -0.8 -0.7 -1.3 -1.3 PPI % 社融存量:同比 % 9.0 9.5 10.0 10.0 9.9 9.4 9.6 10.0 10.3 M1:同比 % 3.1 4.7 5.3 5.1 5.8 6.7 3.7 4.6 5.8 M2:同比 % 11.3 11.6 12.4 12.7 12.9 12.6 11.8 12.4 11.8 新增人民币贷款 亿元 30500 13600 7188 38900 18100 49000 14000 12100 6152 金融：当月 居民：短贷 亿元 4914 1988 -1255 6094 1218 341 -113 525 -512 居民：中长贷 亿元 4630 1684 -1156 6348 863 2231 1865 2103 332 企业：短贷 亿元 7449 350 -1099 10815 5785 15100 -416 -241 -1843 企业：中长贷 亿元 15933 7698 6669 20700 11100 35000 12110 7367 4623 票据融资 亿元 -821 420 1280 -4687 -989 -4127 1146 1549 1905 来源：Wind，国联证券研究所 4货币流动性 本周央行公开市场操作净回笼810亿元，其中开展7天逆回购1120亿元，到期 310亿元，中标利率1.9%。 截至7月21日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别报收1.52%、1.81%、1.97%、2.06%，分别较上周收盘变化+20BP、-1BP、+6BP、-3BP。SHIBOR隔夜、 1W、2W、1M分别报收1.53%、1.83%、1.99%、2.07%，分别较上周收盘变化+20BP、 +2BP、+10BP、0BP。 本周Shibor隔夜