1、“第二支箭”助力于壮大民营经济 相较于国有企业,民营企业的经营和融资更容易受到经济形势的影响。在经济发 展面临压力时,一些民营企业经营困难、融资能力下降得比较明显。此时,金融 机构的风险偏好也恰恰会出现顺周期地下降,倾向于将更多资金投放给经营更稳 健的国有企业。上述两点原因互相叠加形成共振,常会在经济运行动力偏弱时加 剧民营企业融资难、融资贵的问题。 近几年以来,信用债券市场的分层现象较为明显,即投资者对于国企信用债的需 求较为旺盛,但对于民企债券的信心不足、偏好度下降、投资意愿相对较低,这 影响了民企债券融资规模的增长。客观地讲,市场对于民企信用风险的判断时常 存在一些过激的、不理性的成分,可能会一刀切地“错杀”了部分资质良好的主 体。 2018年,人民银行牵头设计信贷、债券、股权“三支箭”的政策组合,扭转民 营企业融资渠道同步收窄局面。其中“第二支箭”即为民营企业债券融资支持工 具,并于去年11月得到了延期并扩容。 我们认为,“第二支箭”对于民企债券融资的支持作用体现在两个方面。一方面, 可以通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式,支持暂时遇 到流动性困难的民营企业发债融资。另一方面,“第二支箭”释放了人民银行对 于国企、民企一视同仁,坚定支持民企发债融资的信号,可以起到提振市场信心 的作用,助力于更多民企顺利融资,缓解其融资难、融资贵的问题。 房地产是信用债市场存量规模较大的行业之一,债券融资也是房地产企业重要的 资金来源。去年房地产市场的景气度处于偏低的水平,民营房企在债券市场融资 遇到了阶段性的困难,因此优质的民营房企是“第二支箭”重点支持的对象。我 们需要指出的是,对于民企发债的支持政策并不局限于地产行业。任何政策都应 以服务人民为本,那些实体经济中的民企更关系到人民群众的切身利益,因此对 实体经济发债主体的支持更要显性化。 我们需要强调的是,民企融资难、融资贵既是个长期性问题,也是个世界性问题。 一方面,民企融资难、融资贵是个长期性问题,通常在经济扩张期有所好转,但 在收缩期中又会加剧;另一方面,民企融资难、融资贵也是个世界性问题,无论 是发展中国家还是发达国家都会遇到。客观地讲,虽然我国金融供给的现状还不 能完全满足民营企业的融资需求,但当前我国金融资源对于民营企业的支持已较 几年前有了明显的改善,甚至优于较多发达国家。 我们相信,随着“第二支箭”的扎实推进,其将为缓解民企融资难融资贵的问题、 促进民营经济发展壮大做出更大的贡献,助力于民营经济做大做优做强,走向更 为广阔的舞台。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 1、“第二支箭”助力于壮大民营经济 党的十八大以来,习近平总书记多次重申坚持“两个毫不动摇”,并指出“非公 有制企业是发展社会主义市场经济的重要力量。”民营经济是非公有制经济的主 要经济组织形式,是我国经济制度的内在要素。 本月(2023年7月)发布的《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意 见》指出“民营经济是推进中国式现代化的生力军,是高质量发展的重要基础, 是推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力 量”,并要求及时回应关切和利益诉求,切实解决实际困难,完善融资支持政策 制度。 相较于国有企业,民营企业的经营和融资更容易受到经济形势的影响。在经济发 展面临压力时,一些民营企业经营困难、融资能力下降得比较明显。此时,金融 机构的风险偏好也恰恰会出现顺周期地下降,倾向于将更多资金投放给经营更稳 健的国有企业。上述两点原因互相叠加形成共振,常会在经济运行动力偏弱时加 剧民营企业融资难、融资贵的问题。 近几年以来,信用债券市场的分层现象较为明显,即投资者对于国企信用债的需 求较为旺盛,但对于民企债券的信心不足、偏好度下降、投资意愿相对较低,这 影响了民企债券融资规模的增长。客观地讲,市场对于民企信用风险的判断时常 存在一些过激的、不理性的成分,可能会一刀切地“错杀”了部分资质良好的主 体。 图表1:民企债在信用债中的发行占比 图表2:AA+级民企债与国企债之间的信用利差 2018年,人民银行牵头设计信贷、债券、股权“三支箭”的政策组合,扭转民 营企业融资渠道同步收窄局面。其中“第二支箭”即为民营企业债券融资支持工 具,并于去年11月得到了延期并扩容,引导市场理性地看待信用风险,支持包 括房地产企业在内的民营企业发债融资,保持房地产等行业债券融资的基本稳 定。 我们认为,“第二支箭”对于民企债券融资的支持作用体现在两个方面。一方面, 可以通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式,支持暂时遇 到流动性困难的民营企业发债融资。另一方面,“第二支箭”释放了人民银行对 于国企、民企一视同仁,坚定支持民企发债融资的信号,可以起到提振市场信心 的作用,助力于更多民企顺利融资,缓解其融资难、融资贵的问题。 房地产是信用债市场存量规模较大的行业之一,债券融资也是房地产企业重要的 资金来源。去年房地产市场的景气度处于偏低的水平,民营房企在债券市场融资 遇到了阶段性的困难,因此优质的民营房企是“第二支箭”重点支持的对象。我 们需要指出的是,对于民企发债的支持政策并不局限于地产行业。任何政策都应 以服务人民为本,那些实体经济中的民企更关系到人民群众的切身利益,因此对 实体经济发债主体的支持更要显性化。 图表3:房地产行业景气指数 目前,中债信用增进投资股份有限公司(以下简称“中债增”)对民营企业的发 债融资增信工作已纳入“第二支箭”统筹推进,进一步增强了民企融资的可及性。 我们认为,该工具将政策与市场两个属性有机地结合在了一起。一方面,其具有 政策属性,中债增的增信旨在提振市场对于民营企业的信心,同时保持房地产合 理适度融资。而且,中债增对民营房企增信服务费率为0.79%/年,仅为市场化 民企增信服务费率的一半左右,更是远低于民营房企市场化的增信服务费率,显 著为发债企业节约了综合融资成本,体现了政策支持作用。另一方面,该工具秉 持市场化、法治化原则,不搞硬性的任务摊派,不直接干预微观主体决策,这是 其市场属性的体现。 2018年10月以来,中债增综合运用创设风险缓释凭证、担保增信等方式支持包 括民营房企在内的符合条件的民企发债,至今年7月中旬已累计支持近130家 民营企业发行2100余亿元债务融资工具,缓解了民营企业融资难、融资贵的问 题。 我们需要强调的是,民企融资难、融资贵既是个长期性问题,也是个世界性问题。 一方面,民企融资难、融资贵是个长期性问题,通常在经济扩张期有所好转,但 在收缩期中又会加剧;另一方面,民企融资难、融资贵也是个世界性问题,无论 是发展中国家还是发达国家都会遇到。客观地讲,虽然我国金融供给的现状还不 能完全满足民营企业的融资需求,但当前我国金融资源对于民营企业的支持已较 几年前有了明显的改善,甚至优于较多发达国家。 我们相信,随着“第二支箭”的扎实推进,其将为缓解民企融资难融资贵的问题、 促进民营经济发展壮大做出更大的贡献,助力于民营经济做大做优做强,走向更 为广阔的舞台。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。